新能源炒作火熱，回撤46%的特斯拉見底了？

　　華盛資訊，近期造車新勢力動作不斷，理想汽車，蔚來汽車相繼發佈新車，港股股價出現觸底反彈．A股市場中通客車，長安汽車，比亞迪，長城汽車等國產新能源汽車品牌也在逐漸走高，新能源汽車的產業鏈如鋰電池，智能駕駛等相關分支也在逐漸走高。微軟雅黑',sans-serif; color: #333333;">200港元福利馬上搶，極速0門檻解鎖美股交易權限，點此出發>>

　　行情數據來自：同花順

　　今年，作為新能源汽車標杆的特斯拉，不僅公司面臨業績壓力，老闆馬斯克也是負面消息扎堆。公司裁員、與推特的拉扯，今日又被狗狗幣投資者一紙訴狀索賠2580億美元。

　　股價自去年11月見頂之后，開年以來大幅回撤，3月份反彈了幾周之后再次進入下跌通道，截至美東時間6月16日收盤，今年回撤幅度達到46%。

　　行情來源：華盛證券

　　由此，做空特斯拉的聲音也漸漸多了起來，其中就包括長期做空特斯拉的大空頭——吉姆•查諾斯。近期查諾斯表示，他仍然在通過看跌期權做空特斯拉，認為這家電動汽車公司未來存在各種下行風險。在本周一的採訪中，他還表示，特斯拉就像當年的思科，投資者購買其股票都是基於夢想。

　　就連馬斯克自己也在diss特斯拉。6月16日，他在接受採訪中表示，「特斯拉搭載的屏幕網頁瀏覽器很爛，還不如五年前的iPad」，「目前壓倒性的重點任務是實現全自動駕駛，全自動駕駛是公司必須要解決的問題，要不然特斯拉的價值幾乎為零。」

　　華爾街一位資深財經作者Vince Martin表示，對於特斯拉的空頭而言，不一定非得等到特斯拉破產退市纔算成功。Martin是Seeking Alpha、InvestorPlace和多個網站的資深財經作者，依靠長期的優秀業績多次榮獲TipRanks五星評級。

　　Martin表示，歷史上從來沒有哪隻股票像特斯拉一樣，在對手交易中擁有數量龐大且根深蒂固的陣營。多頭認為，該公司不僅可以改造地球，甚至可以改造外星。與之相反，空頭認為特斯拉被嚴重高估，且公司與自動駕駛等創新技術相去甚遠。Martin對特斯拉保持中立態度，但是他認為，最近投資者或許可以考慮做空，他從幾個方面闡述了自己的邏輯。

　　一、宏觀惡化周期疲軟，TSLA並非投資首選

　　最近越來越多的證據表明，宏觀環境正在惡化。其中的細節不需要討論，但至少存在明顯的經濟衰退跡象。歷史上特斯拉股價還未經歷過顯著的衰退，但是這一次很難預測。2008年的經濟衰退中，福特損失了75%的市值，通用汽車破產，豐田汽車、大眾等都經歷了60%以上的回撤。

　　雖然當時的汽車銷售情況可能沒有那麼糟糕，全球銷量從2007年的6600萬輛下滑至2009年的5700萬輛，但實際上撇去中國之后，其他地區的銷量下滑了22%。因此可以肯定，特斯拉不是經濟衰退時期投資的最佳選擇。

　　幾周前，Martin團隊看空船舶行業，主要便是基於行業周期性，此外，房地產商也面臨很大打擊。但是，這些行業已經回撤了不少，所以具備一定安全墊。例如地產商D.R． Horton（DHI）和Lennar（LEN）股價約為GAAP收益的5-6倍，而特斯拉的市盈率高達94倍，這是市場基於特斯拉未來仍然能夠實現線性增長給出的估值。

　　長遠看，這可能是合理的，因為電動車的滲透率仍然維持增長。2021年，電動車滲透率9%，提高了3個百分點，在全球汽車銷量下滑10%的情況下，電動車銷量上漲20%。多頭和華爾街分析師都認為特斯拉仍將增長，一致預期2022年收入將增長36%。200港元福利馬上搶，極速0門檻解鎖美股交易權限，點此出發>>

　　這些分析師認為，即使全球經濟衰退，或者通脹使買家向低端產品轉移，遠離利潤更高的Models 3，特斯拉的銷售目標也不會受到影響。雖然特斯拉不是最具周期性的股票，但仍然具備周期性，它的往績市盈率已經大大高估。

　　二、行業競爭加劇，特斯拉盈利見頂？

　　周期性給特斯拉帶來潛在的雙重打擊，公司首次面臨巨大的宏觀壓力，以及有史以來最激烈的競爭。可以肯定，特斯拉的走熊，很大程度跟來自福特、豐田和大眾的競爭有關，而且還在持續。儘管特斯拉仍然佔據美國電動車市場70%的份額，但是看空特斯拉的影響並沒有反應到銷售數據當中。

　　而新的競爭正在路上，Lucid Motors（LCID）贏得了《Motor Trend 》評選的「年度汽車」，福特也在發力電動汽車。馬斯克的動向可能難以改變這種局勢，一些汽車專家甚至將目光轉向其他製造商。

　　Martin認為，幾乎可以肯定，行業增長放緩及競爭的結合導致了巨大的價格壓力，和可能的利潤收縮。特斯拉近期的盈利是超預期的，毛利率從21Q1的26.5%增值之22Q1的32.9%，這也是公司營業利潤率同比增長超過2倍的重要原因。

　　當然，這只是在美國的情況，在中國（特斯拉銷售的四分之一）特斯拉並不具備主導地位，其在中國的滾動營收為150億美元，同期蔚來和理想銷售額超過100億美元，但這也僅是競爭的一小部分。過去特斯拉在中國取得了成功，但不代表未來會繼續成功，特別是中國開始熱衷於國產製造后。

　　也許特斯拉的銷量已經達到了頂峰，儘管這個可能性不是那麼大。但是全球激烈競爭是客觀存在的。需要注意的是，電動汽車的一個優點是使用壽命更長，這意味着，汽車置換周期更長，對於特斯拉這樣的製造商而言，並非好事。

　　相對而言，特斯拉的利潤達到頂峰的可能性更大。沒有比一個穩定的宏觀背景和處於行業競爭初期更好的定價環境了。Martin表示，目前這兩個方面都放生了巨大變化，但是特斯拉近100倍的估值並沒有體現這種變化。

　　三、「市夢率」支撐的估值，面臨嚴峻考驗

　　客觀講，基於估值、競爭、利潤率來做空特斯拉的案例，之前都並未奏效。部分原因是特斯拉表現超出預期，儘管空頭對於特斯拉的毛利率嗤之以鼻，但Model 3的利潤總是比馬斯克的預測多出兩倍。

　　而特斯拉股票保持強勢的核心原因在於，股東對馬斯克有信心，對公司有信心。「我們相信這些股東會給那些實際還不存在的業務賦予價值，」Martin表示，「華爾街的分析師也是如此。」

　　然而，這種信心正在經歷重大考驗。不難發現很多散户投資者的經歷，他們正在經受特斯拉可能存在的風險。同樣有趣的是，許多特斯拉股東的投資組合中還有一大部分投資於其他電動車公司、加密貨幣，甚至已經崩潰的meme股票。

　　可以説，過去基於市盈率做空特斯拉簡直是一場災難，但是現在環境完全不同了。特斯拉擁有大量散户，在通貨膨脹和市場急劇回調之際，其持股比例可能達到40%，加上宏觀經濟疲軟和流動性減少，可能會出現集體恐慌性拋售。

　　換句話説，散户投資者的需求使特斯拉估值享受高溢價，但隨着需求枯竭，特斯拉可能跌破長期公允價值。

　　一個證據是，上周特斯拉宣佈分拆股份，結果市場基本沒有動靜，這在以前是不可想象的。同時，Larry Ellison上周宣佈退出董事會，市場的股票供給又將增多。股票供大於求，同樣的，特斯拉的產品可能也面臨類似局面。

　　或許汽車零售之外，特斯拉需要新的利潤增長點。但是，電動皮卡一推再推，能源業務在過去一年出現虧損，擎天柱機器人「可能」在9月底推出一個原型。

　　牛市里，這樣的機會令人興奮，這就是為什麼存在SPAC泡沫。但是當泡沫破滅，股市暴跌，分析師和投資者都不會將數百億美元押注在不確定的機會上面，他們會專注眼前。

　　四、做空特斯拉，這次不一樣

　　對於特斯拉而言，最大的空頭力量是當投資者專注於眼前時，發現眼前的處境更加困難。

　　令人失望的宏觀環境打擊了整個行業，影響了特斯拉的收入和利潤。行業的疲軟又帶來令人絕望的競爭，進一步壓制利潤。宏觀市場的疲軟同時打擊股東的信心，更低的股價又增加了融資成本，這將直接扭轉特斯拉依靠融資發展的良性循環。

　　但是要做空特斯拉，並不需要同時具備以上所有條件。特斯拉可以爲了保持市場份額，損失營收和利潤，也可以保持利潤增長，但是股票分紅會持續減少。

　　當前環境下給特斯拉制定目標價是愚蠢的，對於一隻下跌了44%的股票，説它的價格接近完美聽起來有些瘋狂。但特斯拉也僅僅是一家汽車製造商，卻享受100倍估值。自2020年以來其股價上漲超過700%，即便是現在的股價，也需要多年的業績增長來消化估值。

　　按照這種邏輯做空特斯拉在過去是行不通的，但是現在種種跡象表明，「這次不一樣」，加息還在繼續，投機資產的規模還在下降。

　　五、做空有風險，卻有利可圖

　　需要強調的是，任何時候做空都有風險，尤其是做空特斯拉的歷史讓投資者望而卻步，但Martin認為這並不是放棄做空的唯一理由。

　　一是，特斯拉是一家令人印象深刻的企業，該公司過去四個季度交付了100萬輛汽車，在一個充滿垃圾股票的市場中，「還有更好的做空標的」。

　　但是同樣的，周期性股票機會有限，投資者可以找到更好的做空標的，但特斯拉看起來仍然具有很大機會，流動性極強的期權市場也可以利用起來；

　　二是，油價的上漲對於電動車而言是一個好消息，5美元的汽油有利於加速電動車滲透率的提升。然而，經濟下滑的背景下，5美元的汽油價格可能不會持續很久。

　　在整體衰退的情況下，電動車滲透率提升，也只能帶來適度的增長，特斯拉的股票即使有所便宜，最終也會迴歸「適度增長」的中樞價值；

　　另外有人認為現在做空「為時已晚」，特斯拉相較高點已經回撤44%，四月份以來回撤近40%。

　　但是Martin認為，正如其四月份做空Carvana一樣，即使從高點回撤了很多，仍然有利可圖，這在特斯拉身上同樣適用。

　　行情來源：華盛證券

　　現在的特斯拉也許是2000年左右的思科。2000年3月巔峰期，思科是全球市值第二高的企業。目前，特斯拉市值在美交所排名第四。2000年，思科年底的市值比峰值減少50%，2001年底，回撤幅度達到75%。

　　思科是一家偉大的公司，目前市值在全球排名仍然在前50。特斯拉的遠期潛力毫無疑問更大，但是歷史的教訓告訴我們：即使是享受高估值的穩固企業，也可能在市場低迷時遭遇大量拋售。

　　最大的風險可能不是經濟衰退，而是經濟衰退中被放大的恐慌情緒。當然對於做空者而言，「熊市反彈」的風險也是存在的，今年三月份，特斯拉幾周之內反彈了60%。

　　Martin表示，當前特斯拉想要反彈且保持住股價，需要宏觀經濟、市場環境和投資者情緒配合。但是新的牛市目前來看是不可能的，市場投資者對於高估值成長股票的興趣越來越低，未來會有更多投資者意識到這一點，這也是做空特斯拉的立足點。

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責任編輯：王永生