2022一季度期貨市場：煤飛色舞行情再起，大宗商品連創新高

回顧第一季度，國內商品期貨價格普遍上漲。其中滬鎳領漲43.2%，焦煤緊隨其后上漲42.97%，焦炭34.12%。

下面讓我們一起回顧下一季度國內商品期貨市場的具體表現：

有色

鎳

2022年一季度滬鎳整體運行過程可以分為三個階段，第一個階段是從14萬附近運行至18萬，在此期間LME逼倉初露頭角，庫存持續下跌，LME3M升水從100美金升至400美金，註銷倉單佔比一度升至55%以上，國內現貨庫存持續下降，鎳板、鎳豆升水持續走升；第二個階段長時間的18萬附近盤整，外盤也是在此期間積蓄力量，升水持續高位運行，註銷倉單佔比維持高位，內外比值逐漸脱離合理區間；第三個階段是18萬一躍飛昇至28萬，俄烏戰爭作為導火索引發市場對於純鎳供應的擔憂，市場情緒配合基本面狀況，LME鎳市出現了空前的「多逼空」事件，LME更是前所未有的通過「拉閘」、「倒帶」、「設置漲跌停板」等操作來解決這次載入期貨交易歷史的事件。而后，國內外盤面鎳價日內暴漲暴跌，波幅變大，市場產生畏懼，參與程度降低，日內成交以及持倉均大幅下降。目前鎳價高位回落至22萬附近，國內現貨成交依舊處於停滯狀態，內外比值仍有待進一步修復。

銅

一季度，銅價整體呈震盪上漲走勢，期間短暫上衝到過77000一線，受油價暴漲、倫鎳擠倉等影響，但整體看，銅價仍未脱離過去大半年的震盪整理區間。1-2月份，能源緊張使得歐洲天然氣價格居高不下，鋁、鋅等冶煉廠部分減產，供應憂慮加之銅低庫存，銅價有所表現。2月份低至今，俄烏衝突以及美聯儲加息擾動市場，歐美製裁俄羅斯，原油大漲，通脹預期抬升，倫鎳極端擠倉，銅價快速上漲，隨后疫情壓制下的消費疲弱以及美聯儲加息預期限制了銅價進一步上行。國內需求表現偏弱，高價格有壓制，寬信用和穩增長政策還未明顯起效，再加之疫情擴散，壓制需求端。內外盤上，外盤強於內盤，主要是庫存走向不同，期間一度出現極端的負價差，國內出口至海外平抑了極端價差。

鋁

一季度氧化鋁價格呈現海內外冰火兩重天的局面，春節前夕國內氧化鋁在結束備貨后缺乏買方市場的支撐，價格從3300元/噸跌至3000元/噸。海外氧化鋁價格卻一路高漲從345美元/噸漲至525美元/噸，烏克蘭氧化鋁的減產以及澳大利亞對俄羅斯的制裁，是的俄鋁原料供應緊張，海外氧化鋁價格上漲，中國氧化鋁出口市場打開並銷往俄羅斯及中東地區，出口市場開啟后國內氧化鋁價格止跌。

鋅

一季度海外俄烏衝突逐戰火持續，北溪二號「涼涼」導致歐洲供氣問題的不確定性仍存，天然氣緊缺驅使歐洲電價高漲，歐洲煉廠產量恢復仍不可期待。而海外消費的韌性支持lme庫存去庫，推動倫鋅處於強勢震盪走勢。另外由於國內春節后消費受疫情、冬奧會、殘奧會、兩會的環保限制而持續低迷，鋅錠庫存在3月之前呈現超預期累積，滬鋅處於相對偏弱的走勢，滬倫比值持續走低，內弱外強格局明顯。3月中旬之后，受下游企業長單和剛需採買，加之基建逐步開始帶動需求恢復，國內鋅錠庫存又提前出現去化，國內鋅價進一步延續強勢走勢。

原油

一季度受地緣局勢和供需緊張影響，國際油價大幅上行。1月國際油價整體呈現上漲態勢，核心利好為：供弱需強格局延續，市場看漲情緒不減，疊加地緣局勢趨緊氛圍，國際油價升至七年多以來的新高。2月國際油價整體呈現上漲態勢，核心利好為：烏克蘭問題緊張程度有增無減，市場擔憂局勢惡化或帶來供應險。3月國際原油價格呈現先漲后跌態勢、但均價明顯上漲，主要受西方多國對俄羅斯施加制裁，供應風險憂慮延續，提振油價，但俄烏談判再次釋放積極信號，地緣緊張氣氛有所緩 和，抑制油價漲勢。

黑鏈

鋼材

2021年下半年建築需求持續轉差，房地產形成明顯拖累，全國性缺資金的問題更是突出。11月公佈的1-10月房地產新開工累計增速回落到了-7.7%，過差的需求數據一方面引發了對現實的擔憂，另一方面密集的穩增長表態也形成了未來強烈的政策刺激預期。並且，儘管按照10月的粗鋼產量平推已經能順利完成全年壓產的目標，行政減產壓力不再，但由於需求差、訂單不足，11月生鐵、粗鋼及鋼材的產量都未出現顯著回升，二者疊加，鋼材價格在11月中下旬率先見到了政策底，呈現震盪上行格局。

2022年2月底，俄烏衝突事件導致熱卷出口需求激增，由熱卷價格上漲帶動了整個黑色系上漲，並且邊緣政治問題引發全球能源危機進一步加深，在國內碳元素持續去庫的背景下，煤炭價格高漲，成本支撐明顯，全年5.5%的經濟增速目標也再次強化了遠強於近的預期，黑色品種整體呈現反套格局，內外需的差異使得熱卷表現強於螺紋。未來的核心關注點集中在4月需求兑現力度上，即疫情結束后國內終端需求回補力度，以及海外需求持續性力度。

鐵礦石

數據上，1-3月45港平均到港量2193萬噸，同比去年下降3.6%；日均生鐵產量215萬噸/天，同比去年下降11.1%；港口庫存15389萬噸，較年初下降87萬噸。2022年1季度鐵礦石主要矛盾交易路徑是限產放松-冬奧會限產加嚴-復產預期-補庫預期，價格上出現了區間抬升並不斷突破新高的情況。其中1月份低估值+強預期上漲較流暢，2月份年后價格跟隨成材第一輪衝高，隨着需求現實弱化，負反饋下跌，進入3月俄烏戰爭爆發+疫情反覆，市場不確定性因素增多，隨着遠月市場預期的不斷強化，鐵礦石率先修復弱勢估值，出現大幅上漲並帶動黑色品種再一次衝高。

煤焦

一季度煤焦盤面震盪上行。年初鋼廠復產超預期，鋼廠、焦化補庫力度較大，焦炭提漲4輪，盤面提前反映此輪上漲后出現階段性回調。2月春節疊加冬奧會期間下游需求減弱，同時煤礦放假時間較短，焦煤現貨承壓走弱，焦炭提降2輪，但盤面在宏觀政策及復產預期下走強，漲勢不減。2月中下旬冬奧會限產結束，焦鋼企業陸續復產，但蒙煤通關持續低位，俄烏衝突爆發疊加澳洲天氣、洪水因素導致煤價暴漲，內外價差倒掛嚴重，海運煤進口下滑，國內焦煤持續去庫且處於歷史偏低水平，焦煤現貨價格回漲，焦炭進入提漲周期，期現共振。3月全國各地疫情快速蔓延，終端需求壓制，兩會結束后復產不及預期，盤面出現回調，中下旬唐山疫情爆發，鋼廠限產範圍擴大，然而盤面在復產補庫預期下繼續探漲，焦炭突破3月初以來高點。隨着唐山疫情管控逐漸放開及鋼材消費旺季到來，現貨補庫情緒高漲，焦煤供應緊缺的問題難以緩解。

硅鐵

一季度主產區未執行能耗政策，在高利潤刺激下產量持續提升，需求端鋼廠受政策限產需求不足，在全球能源價格抬升下出口增加，金屬鎂產量創新高下補充鋼廠的減量，在庫存累庫不及預期和陝西蘭炭有升級改造和環保停產影響背景下，硅鐵生產利潤和產量持續上行。

錳硅

一季度初鋼廠受「冬奧會」和「兩會」影響產量恢復較慢，錳硅未受政策影響產量持續增長，顯性庫存累積加速，在「高庫存、高產量、低利潤」格局下，疊加錳礦去庫高品氧化礦結構性短缺價格呈現快速拉漲，盤面整體走成本抬升壓縮錳硅利潤為主邏輯。

化工

甲醇

一季度甲醇價格整體震盪上行。1月份，受原油大漲帶動，煤價回升，甲醇煤製成本上漲，加之甲醇自身的供需回暖，春節前下游備貨需求旺盛，支撐價格偏強運行。春節后，由於假期外盤原油價格上漲幅度較大，甲醇開盤補漲，但隨后高位回落，主要受國內煤炭政策性限價影響，成本下陷。冬奧會后，俄烏戰爭爆發，甲醇的主要矛盾轉向了地緣衝突，整體走勢開始緊跟原油價格運行，加之下游傳統需求冬奧會后超預期恢復，上游甲醇企業后期有春季檢修預期，因此供需預期也整體向好。3月中旬后，俄烏衝突日趨緩和，油價衝高回落，加之國內受疫情影響需求弱化，進口量逐漸提升，春檢兑現緩慢且整體規模不及往年，因此甲醇預期轉向累庫，價格開始高位承壓。

PTA

一季度PTA趨勢上跟隨原油運行，一月份隨原油以及部分裝置檢修價格震盪上揚，二月下旬，俄烏局勢動盪導致原油暴漲，PTA重心跟隨，3月份隨着原油巨幅波動PTA價格震盪運行。整體上由於原油強勢，PTA加工差逐步壓縮，3月份甚至出現負加工差的歷史罕見現象。

MEG

一季度整體呈現震盪運行，由於整體供需格局依然是過剩，價格重心並未跟隨原油抬升，導致油制亦出現了巨大的虧損，而由於煤價未出現大幅上漲，國內煤制利潤出現了一定程度的修復。虧損導致國內外油制負荷正出現一定的收縮。

PF

價格方面亦是跟隨原油等成本有所抬升，但2月份以來，由於下游需求乏力，期價格重心持穩，在成本不斷強勢攀升背景下其利潤亦是持續走低，近期亦倒逼一定的減產。

總體上看，聚酯整條產業鏈都在經歷高成本支撐，低需求抑制，各環節虧損的境地，自下而上倒逼各環節正經歷減產。

苯乙烯

一季度主要受成本端（原油）影響，自身基本面呈現供減需弱庫存從高位逐漸下滑的局面。非一體化理論虧損成為常態，需求端下游加工利潤持續壓縮，成品庫存仍在偏高水平，目前的需求背景不具備趨勢性行情的條件，苯乙烯單邊主要看供應與成本的波動。

塑料/PP

一季度整體是成本推漲與供需偏弱的矛盾。由於上游原油丙烷的強勢（煤炭先強后弱）導致油制一體化路線與丙烷路線均虧損，生產負荷降低。需求端多是按需採購，投機備貨意願弱，下游成品去庫不佳，3月份多地疫情爆發也使得需求再度走弱。外強內弱，雖然有一定的出口量，然社會庫存仍累至中等偏高水平，聚烯烴單邊價格跟隨原油波動。

PVC

一季度價格價格重心抬升后，維持震盪格局；供應看，逐步抬升，產量略高於預期；出口看，外盤價格開啟，出口窗口一直打開，出口量穩定，略超預期；PVC除了作為非金屬建材品種外，軟製品佔比逐步提升，也近半壁江山，消費端表現尚好，在地產景氣度下行周期，PVC需求並未明顯下滑，整體需求略超預期；PVC供需略超預期，維持平衡狀態；成本看，電石經過去年的能耗雙控，今年相對平穩，成本端影響不大；后期關注供需驅動變化。

純鹼

一季度純鹼整體重心抬升，符合預期；1月份價格底部反彈，一是成本支撐，二是需求改善預期，三是跟隨1月到2月上旬的玻璃下游補庫，產業鏈的價格上行；一季度純鹼供給高位，但輕鹼需求偏弱，重鹼需求平穩，價格超預期上漲仍是延續光伏需求預期；05合約上漲到近3200價格后，也出現了較大幅度的回調；后期純鹼仍維持相對高利潤+需求預期的邏輯

尿素

一季度國內尿素市場整體呈現震盪上行趨勢，波動較為劇烈。供應方面，元旦過后國內尿素日產量開始逐步回升，整體保持在15-16萬噸波動，同比偏高運行；工農需求保持剛需採購，淡儲及首次提出的夏儲肥鎖定了部分流動性，國內疫情多點發生對物流造成負面影響，2月底俄烏衝突爆發，導致全球化肥緊缺價格上揚，國內施行的出口法檢制度使得內外市場失去聯動，上游工廠庫存同比低位運行，造成尿素價格震盪偏強的走勢。

白糖

一季度是我國食糖生產旺季需求淡季，國內市場新糖供應偏寬松，需求在疫情和淡季背景下表現一般，鄭糖在5650-5850區間內窄幅整理至今。

棉花

上游的高成本和下游的弱預期矛盾一季度達到了高峰，鄭棉一度突破了兩萬二的高位，此后需求表現一直不佳，但上游高成本持續維持高位，終端利潤虧損擴大，外部訂單需求表現不佳，上下游割裂持續，鄭棉價格在兩萬至兩萬二之間整理中。

雞蛋

受飼料高價影響，蛋雞養殖盈利較少，產能長期低位徘徊，現貨底部支撐效應明顯。22年初期在疫情及產能回升預期下，各環節庫存維持低位，春節期間庫存積累也較少，二季度庫存壓力較小。蛋價表現強於預期，淘雞價格處於正常價格水平，市場淘汰情緒減弱，淘雞雞齡持續高位，21年整體補欄情況好於20年，但增長率不高，新開產蛋雞量有限。另外，春節后飼料高成本逐步傳導到雞蛋成本端，對后期補欄熱情有一定程度影響。

生豬

22年一季度生豬表現爲供需兩弱。在市場悲觀預期下，春節前有提前出欄動作，節后可出欄量有一定程度減少，出欄體重持續下滑，目前體重為近三年同期低點，處於非瘟前正常水平，繼續下行空間有限，二季度體重有小幅回升可能，體重進入季節性波動趨勢。受21年虧損行情影響，養殖端不斷收縮產能，二季度后出欄有持續減少預期。另外，公共衞生事件發酵導致一季度需求更加慘淡，隨着疫情后期緩解，需求有小幅好轉預期。

紅棗

21/22年產量同比減少30-40%左右，收購價格抬升，成品棗銷售價格也隨之上漲。本就處在后疫情時代，高價格再次抑制了需求，下游需求較正常年份減少50%左右，紅棗銷售速度很慢，且下游不接受高價格紅棗，只消化價格相對便宜的三四級紅棗，逐個品級消化。期貨市場情緒也由收購季的看好后市演變成擔憂，情緒低迷，春節后現貨進入傳統淡季，期貨價格也在不斷向下調整。后市是否能止跌返漲需要關注現貨走貨及價格變動情況。

蘋果

供應方面21/22年度有所減產，且果品質量比較差，需求相對前兩年要恢復一些，庫存消化速度比去年快，但整體供需相對平衡，貿易商對后市蘋果價格比較看好，且蘋果質量較差，商品率低，交割成本抬升，期貨表現上比較強勢，主力合約最高衝至10666元/噸。后市能否繼續衝高需要關注庫存走貨情況和價格情況。