Baby Bonds完整評論

所有嬰兒債券的回顧。

所有嬰兒債券均按類別排序。

過去一個月發生了什麼變化？

在本文中，我將回顧在國家交易所列出的所有嬰兒債券，分為幾個類別。我們的數據庫中有188個在主要交易所交易的問題。由於沒有僅針對嬰兒債券的常見ETF，我將研究兩個市值一般超過224億美元的最大主要交易所交易固定收益ETF，iShares美國優先股ETF（PFF）和Invesco優先投資組合ETF（PGX）。如下圖所示，PFF持有的68%是優先股，佔基金市值的65%，PGX持有的69%是優先股，市值為73%。儘管如此，總體而言，嬰兒債券規模超過48億美元，這兩隻債券是此類固定收益證券最具代表性的。

PFF

PGX

既然這些產品引起了我們的關注，我們正在持續監控多個團體的所有嬰兒債券，並將恢復我們的每月審查，併發布對感興趣羣體的回顧。首先，讓我們看看上個月我們關注的主要指標及其行為。

TNX - CBOE 10年期國債收益率指數（$TNX）

iShares美國優先股ETF

英順優先投資組合ETF

SPDR標準普爾500信託ETF（

)

對於所有固定收益投資者來説最重要的指標是10年期國債收益率（TNX），繼10月第一周以1.50%的利率再次跌至接近3年多低點后，再次反彈至目前的1.75%。這是在美聯儲決定今年第二次降低借貸成本的背景下發生的，並表明年底前可能會進一步降息。此外，美聯儲將至少將回購操作延長到明年1月。儘管聯邦公開市場委員會指示該部門至少在2020年第二季度購買美國國債，以隨着時間的推移將充足的儲備余額維持在或高於2019年9月初的水平，但美國國債轉為看跌，基本上是作為最新中美貿易協議進展的風險。固定收益證券已經整合，忽略了債券和普通股市場的不穩定行為，設法保持冷靜，PFF和PGX交易處於兩年來的高點。

股市方面，標準普爾500指數因一系列喜憂參半的消息而一波三折，包括：令人失望的美國製造業指數顯示10多年來的最低水平; 10月份降息預期從77%躍升至93.5%;失業率創下50年來新低，達到3.5% --這是自1969年12月以來的最低水平;主要的市場推動因素是美國和中國之間達成實質性第一階段協議。

這些嬰兒債券的基本特徵類似於優先股證券。它們是債務證券，通常以25美元面值發行，到期日為5至84年（在我們的數據庫中，AGO-F是期限最長的證券，2103年7月15日）。嬰兒債券通常可由發行人選擇在發行之日起五年內或之后按面值贖回。這些債務證券中的大多數支付季度利息分配。在支付利息和清算時，交易所交易的債務證券的排名低於公司的有擔保債務，等於其他無擔保債務，並高於公司的優先股和普通股。一個重要的注意事項是，所有嬰兒債券都是

有資格對股息徵收15%的税率，因為有些美國證券支付利息而不是股息。

1.看漲風險嬰兒債券YTC < 0

債券越低，風險越高。如果您被更高的收益率所誘惑，請注意不要對這些產品感到驚訝。簡而言之，這些證券的交易價格高於其面值，並且可以隨時贖回。直接的資本損失導致負回報。

目前，在國家交易所上市的所有嬰兒債券中，共有51只債券的贖回收益率為負。換句話説，此類固定收益證券中有27%存在看漲風險。甚至，我們已經看到了像LMHA這樣的問題，可以在一年半后贖回，並且存在贖回風險（儘管截至贖回日期的收益率僅為微不足道的-0.05%）。

1.1長時間沒有電話

1.2短時間無電話

2.嬰兒債券低於平價，YTM <10%，收益率曲線：

僅限評級者：

以下是完整列表：

對於下一段中的證券，我們總共只有23只嬰兒債券的交易價格低於其面值，換句話説，佔絕大多數的12%。如您所見，只有5只受到標準普爾評級，其中3只是投資級「嬰兒」，交易價格低於25美元。至於其他產品，低於平價交易的主要原因是其持有人的信用風險增加。Medley Capital（MCC）、Maiden Holdings（MHLD）、Pitney Bowes（PBI）、Ladenburg Thalmann Financial Services（RTS）、Conifer Holdings（CNFR）、Capitala Finance（CPTA）、TravelCenters of America（TA）和Arlington Asset Investment（AI）都有其普通股圖表，不幸的是，這些圖表對債權人沒有表現出太大的信心。

3.嬰兒債券YTM > 10%。小心這些寶寶：

這是嬰兒債券中投機性最強的一組。然而，過去幾個月也減少到只有3只證券。

儘管Maiden Holdings股價大幅下跌，交易價格僅為0.63美元，面臨嚴重的破產風險，但目前YTM為9.35%的MHNC和YTM為9.85%的MHLA現在都更上一層樓，但這並不一定被定義為安全性增強。

由於對Medley Capital、MDLY和Sierra Income Corp.即將合併的擔憂，Medley（MDLY）的「寶貝」MDLQ和MDLK繼續加入該集團。

至於CNFRL，其參與該集團是因為普通股CNFR表現不佳，主要是因為債券流動性較低。

看看完整列表：

4.嬰兒債券>平價，按最差收益率和剩余年劃分的收益率曲線：

現在，只有評級的。爲了更好的想法，我排除了電話和數據系統公司的高級票據（TDE），這是唯一可贖回的票據，以便我們更清楚地瞭解收益率曲線。

下一步是排除非投資級嬰兒債券，並觀察所有投資級嬰兒債券的收益率曲線：

目前最差收益率最高的兩種投資級嬰兒債券是Qwest Corporation的CTBB和CTDD，YTC分別為6.55%和5.93%。QVC的QBCD是上個月最高的YTW嬰兒債券，目前收益率為5.08%（YTC低1.09%）。所有證券均跌破5%門檻，即使是因穆迪將福特高級無擔保債務（包括F-B）評級從投資下調至低於投資評級而下跌的福特（F）F-B，目前YTC的交易價格為4.74%（較上個月下降1.23%）。儘管如此，目前標準普爾並未下調評級，而F-B目前的評級為「BBB」。一個有趣的事實是，非投資級別最高的嬰兒債券，評級為BB+的SJIJ的最差收益率為4.92%。擁有「CC+」評級的INSW.PA的召喚收益率（其YTW）僅為3.19%！

5.固定到浮動：

由於在贖回日期之后，它們都會改變名義收益率，因此該圖表可能具有誤導性。這就是為什麼比較羣體的最佳方法是通過他們的最差收益率（等於他們的呼叫收益率）。這是一條更合理的收益率曲線。

INBKZ和INBKL位於圖表的頂部，這意味着它具有該組中最好的收益率。然而，它們是唯一沒有被標普評級的債券。除了AQNA和AQNB，其余的嬰兒債券都有投資級評級。

第六章BCD發行的嬰兒債券

根據1940年法案，BDS通常必須滿足其未償「高級證券」的一定水平的資產覆蓋範圍，這些證券通常包括信貸安排和其他債務工具下的未償借款，包括公開和私人發行的票據。根據1940年法案的定義，「資產覆蓋率」通常是指BDS的總資產與其未償高級證券總額的比率，這允許BDS在某些情況下將其資產覆蓋率要求從200%降低至150%。

在這個圖表中，我只留下那些還不能贖回的證券，高於面值交易，並且有一個積極的YTC。讓我們看看所有BDC的嬰兒債券的收益率曲線。

請注意，除了PBB和PBY（標準普爾的「BBB-」），所有其他證券都沒有被三大評級機構中的任何一家評級。

7.除息日期：

哪些嬰兒債券在未來45天內除息？給出的日期是在之前日期的基礎上預測的，並且可能會有幾天的差異。

除息日期對於每個實行股息捕獲策略的固定收益投資者來説都非常有用。

第八章查看最近的贖回情況

過去三個月共有4只證券被贖回：

以下是完整列表：

此外，由於AFH繼續不遵守納斯達克的備案要求，還有一家公司於2019年10月17日從納斯達克全球市場退市，OTC：AFHBL。

9.看看最近的IPO：

上個月發行了8只嬰兒債券。

對於上圖中的問題，有1個問題必須添加到此列表中，但仍然沒有永久股票並且目前正在場外交易：AEGON Funding Company LLC 5.10%次級票據2049年到期：

10.他們如何移動？

以下是自本月初以來嬰兒債券走勢的總體想法：

MDLQ和MDGX繼續攀升，在過去30天內再次上漲2美元，而CNFRL位於對岸，虧損2美元。爲了更清楚地看到，我將從以下圖表中排除這三種證券。

這就是十月下旬我們的嬰兒債券小世界的樣子。儘管步伐緩慢，但所有固定收益證券的新年漲勢從未停止，因為情況與上個月沒有太大區別。收益率每月都在下降，自去年12月以來幾乎沒有出現任何調整，除了有幾天出現了更明顯的拋售。然而，這種情況很快就被制止了，沒過多久，所有人就重新走上了購買的道路。由於只有23只嬰兒債券（總共188只）的交易價格低於面值，因此從交易溢價不高的債券中找到良好的回報變得越來越困難。看看LMHA就知道了，距離到期日還有一年半的時間，而且YTC的交易價格已經為負。從低於PER的債券中，除了GEC的票據、CTY和BSA之外，爲了利用對方的收益率，我們必須在信用風險上做出妥協。

此時，在比較的基礎上，作為一個不錯的問題，而不會承擔太多信用風險，我發現了GEC的嬰兒債券-- GECCM、GECCL和GECCN。公司的債權益比和利息覆蓋率良好。此外，每次發行高級證券后，它是一個BDS，需要覆蓋至少150%的總資產減去所有未由高級證券代表的負債和債務。這三者的平均收益率為6.56%，很難從以面值或高於面值交易的債券中找到這樣的回報。作為安全性方面最保守的選擇，我認為是GECCL，3年到期的YTM為6.74%，沒有贖回風險。作為另一個很好的價值，我發現CTBB是YTW評級最高的嬰兒債券，是一個投資級，給出了6.55%的YTC，而幾乎所有其他的都低於5%的障礙。這通常適用於CTDD，其收益率為5.93%。

我/我們沒有持有上述任何股票的頭寸，也沒有計劃在未來72小時內啟動任何頭寸。

這篇文章是我自己寫的，它表達了我自己的觀點。我沒有因此獲得補償（Seeking Alpha除外）。我與本文中提及其股票的任何公司都沒有業務關係。