掉得太深了？是什么让堕落的天使与众不同

当美国投资级债券被降级并越过评级门槛进入高收益领域时，它们就会加入被称为“堕落天使”的行业。

自2002年以来，FA的年度回报率高于其他固定收益类别，但波动性更大。

无论是由于过度销售还是由于其独特的特征，当作为单独的资产类别进行研究时，FAs历来表现出比HY问题更高的风险调整后回报。

当美国投资级债券被降级并越过评级门槛进入高收益领域时，它们加入了被称为“堕落天使”的行业。虽然它们在技术上被归类为高收益(HY)债券，但值得注意的是，坠落天使最初是作为投资级(IG)信用发行的。这就是为什么它们往往具有与众不同的特征，使它们有别于美国HY债券市场的其余部分。

坠落天使(FA)是一种公司或主权债券，其评级从IG(标准普尔、穆迪或惠誉的最低评级为BBB)降至HY信用评级BB+或更低。堕落天使与其他HY问题有许多不同之处。因为它们是作为IG信用发行的，所以与HY债券相比，FAs往往具有更长的期限、更低的息票、更高的信用评级、更弱的契约和更低的违约率。一般来说，它们也更集中在受特定冲击影响的行业，而不是HY问题。

堕落天使在性能方面也不同于HY问题。富时加权美国下跌天使债券指数(FABI)衡量在美国和加拿大注册的FA在进入次IG资产类别后的表现。如下所示，该指数在2002-2016年期间的表现优于市值加权的HY债券。

自2002年以来，FA的年度回报率也高于其他固定收益类别，但波动性更大。较高的波动性可以部分解释为紧接FA宣布下调IG评级之后的一段时间，经验证据表明，这将导致业绩最大幅度的下降。因此，如下所示，FA显示出比Hys更高的回报标准差。然而，FAs仍然报告了更高的风险调整回报率，不仅相对于HY，而且相对于美国国债和美国股票。

FA表现优异的背后是什么？这在很大程度上可以归因于

最初的超卖，这促使FA相对于HY资产类别中的等值信用人为地压低价格。发生这种情况的原因有几个。首先，在降级至次级投资级别后，指数化IG基金和其他不允许持有次级IG债券的基金被迫出售FA。

另外两个潜在驱动FA超卖的因素更多地与行为金融有关。机构投资者可能对评级下调的消息反应过度，进一步导致债券在脱离IG资产类别时遭受“悬崖边缘”效应。在某些情况下，甚至在降级宣布之前就可以开始抛售。鉴于IG和HY的不同性质，即使是发行离开IG宇宙的风险也会导致提前卖出债券，因为活跃的IG投资组合经理希望避免被抓住持有次IG股份。

FA的独特特征也可以是性能驱动因素。如前所述，FAs往往比HY资产类别的其他资产具有更长的期限，因为HY发行人可能难以发行期限更长的债券。考虑到非常低的利率和良好的信贷环境，这将有助于2011-16年期间的相对表现。

无论是由于过度销售还是由于其独特的特征，当作为一个单独的资产类别进行研究时，FAs历来表现出比HY问题更高的风险调整后回报。这些表现差异表明，虽然FA在降级为投机领域时加入了HY债券的行列，但许多独特的特征继续将它们区分开来。

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