掉得太遠了？是什麼讓《墮落天使》與衆不同

當美國投資級債券被下調並越過評級門檻進入高收益區域時，它們就會加入被稱為「墮落天使」的行業。"

自2002年以來，FA的年度回報率相對於其他固定收益類別更高，但波動性更大。

無論是由於超賣還是由於其獨特的特徵，當作為一個單獨的資產類別進行研究時，FA在歷史上表現出比HY發行更高的風險調整后回報。

當美國投資級債券被降級並越過評級門檻進入高收益領域時，它們就加入了被稱為「墮落天使」的行業。「雖然它們在技術上被歸類為高收益（HY）債券，但重要的是要注意，墮落天使最初是作為投資級（IG）信貸發行的。這就是為什麼它們往往具有獨特的特徵，使其與美國HY債券市場的其他部分區分開來。

墮落天使（FA）是指標準普爾、穆迪或惠譽將IG（最低BBB評級）下調至HY信用評級BB+或以下的公司或主權債券。墮落天使與其他HY問題在很多方面不同。由於它們是作為IG信用發行的，因此與HY債券相比，FA往往具有更長的期限、更低的息票、更高的信用評級、更弱的契約和更低的違約率。一般來説，它們也更集中在比HY發行更容易受到特定衝擊的行業。

墮落天使在表現方面也與HY問題不同。富時時間加權美國墮落天使債券指數（FATI）衡量美國和加拿大本土的FA進入次IG資產類別后的表現。如下所示，該指數在2002-2016年期間的表現優於市值加權的HY發行。

自2002年以來，FA的年度回報率也高於其他固定收益類別，但波動性更大。波動性較高的部分原因是英足總宣佈降級IG后的一段時間，經驗證據表明，該時間的表現將出現最劇烈的下降。因此，如下所示，FA的回報標準差高於HY。然而，FA報告稱，該期間的風險調整回報率不僅相對於HY，而且相對於美國國債和美國股票也較高。

FA表現出色的背后是什麼？這在很大程度上可以歸因於

初始過度銷售，導致FA相對於HY資產類別的同等信用人為壓低價格。發生這種情況的原因有幾個。首先，降級至次級投資級別后，指數IG基金和其他不允許持有次級IG債券的基金被迫出售FA。

可能推動FA過度銷售的另外兩個因素更多地與行為金融學有關。機構投資者可能會對降級的消息反應過度，進一步導致債券在脱離IG資產類別時遭受「懸崖邊緣」效應。在某些情況下，拋售甚至可以在宣佈降級之前開始。鑑於IG和HY的獨特性質，即使債券離開IG領域的風險也可能導致債券提前出售，因為活躍的IG投資組合經理希望避免被發現持有次級IG持有。

FA的獨特特徵也可以成為性能驅動因素。如前所述，FA往往比HY資產類別的其他公司擁有更長的期限，因為HY發行人可能難以發行更長期限的債券。鑑於利率非常低和信貸環境良好，這將有助於2011-16年期間的相對錶現。

無論是由於超賣還是由於其獨特的特徵，當作為一個單獨的資產類別進行研究時，FA在歷史上表現出比HY發行更高的風險調整后回報。這些表現差異表明，雖然FA在被降級為投機性債券時加入了HY債券的行列，但許多獨特的特徵繼續使它們與衆不同。

請參閱我們最近的論文，瞭解更多關於墮落天使獨特之處的細節。

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