追踪他们跌了多远：2019年8月版

在2018年上半年，我警告投资者有关27只周期性股票，这些股票可能在熊市中下跌很远。

我建议了一些我认为会更具防御性的替代投资，还建议了一种轮换策略，可以在不增加额外成本的情况下增加目标股票的股份。

到目前为止，我们已经成功进行了17次轮换，获得了很大的自由份额收益。而这个月，我们又增加了一个部分：美国运通。

本文将跟踪其余9个创意在8月份的表现，以及我们在2019年新增的2个创意。

来源

从2018年1月中旬开始，我写了一系列文章，考察了如果未来三年内出现低迷，一些受欢迎的大盘股可能会下跌多远。虽然所有的文章在本质上都是悲观的，旨在警告当前的投资者，即使是好公司的股票也可能在熊市期间大幅下跌，但我并没有就此止步。在每一篇文章中，我都为有问题的周期性股票提出了替代投资的想法。我推荐的四个最常见的选择是Invesco S&P500低波动ETF(NYSEARCA：SPLV)、Vanguard Utilities ETF(NYSEARCA：VPU)、Berkshire Hathaway(NYSE：BRK.A)(NYSE：BRK.B)和Invesco S&P500等重量ETF(NYSEARCA：RSP)，或者它们的一些组合。我把这一系列文章称为“他们能跌到多远？”系列。这些条款的目的是警告投资者这些股票可能存在的下行空间，同时也提供另类投资想法，让当前股东在目标股票价格高企时可以轮流投资。然后，在目标股大幅下跌后，从防御性仓位转回目标股。他们的想法是，这一过程将防止买入并持有的投资者遭遇大幅下跌，同时与买入并持有的策略相比，还能在目标股票中产生免费的股票收益。

例如，如果其中一只股票转出目标股票，进入防御性ETF，而两者的定价均为每股100美元，那么在熊市期间，防御性ETF跌至80美元，目标股票跌至每股40美元。在这一点上，你可以旋转回到目标公司的股票，并拥有两倍的股票数量，没有额外的成本。然后，当股价最终回升时，与你在整个时期持有目标股票的财富相比，你的财富翻了一番(当然，减去税金)。

为了使所有这些都起作用，人们需要1)识别一家高质量的公司，2)了解它何时被高估，3)在识别商业周期的后期阶段或周期性衰退时有点接近，4)正确识别一个更具防御性的替代方案，5)当世界似乎即将接近周期底部时，有勇气重新买入股票，6)等待股票反弹。

“他们能跌多远？”从本质上讲，Series会带领投资者通过这一过程，拥有相当广泛的大盘股公司。在2018年，总共有28只股票，我都写了一篇警告文章，也提供了一种防御性的替代选择，我当时认为会更好。有几只股票我写道：“它们能跌多远？”关于这方面的文章，我决定不提供替代产品，比如Ross Stores(Rost)和T.Rowe Price(Trow)，这在当时太难预测了。我没有追踪那些。我认识到有一个人几个月后就应该被归入这个类别，那就是W.Grainger(GWW)。我注意到，在我重读了我最初的Grainger文章后，我在文章中明确表示，Grainger的扭亏为盈太难预测，因此我甚至没有对它进行风险/回报分析，但随后我继续提供了一个替代的想法，这是我不应该做的。我一直在跟踪Grainger的表现，直到2018年11月底，这与我提出的替代方案几乎完全一致，我决定改正我的错误，称这个想法为洗牌，并停止跟踪它。因此，进入2019年，我们跟踪了27个大盘股周期性想法，以及它们的表现与我选择的防御性替代方案的对比。

在2018年10月开始并于2018年12月触底的深度回调创造了一个机会，可以从许多防御性替代选择中轮流回到目标股票。我在我的文章《追踪他们跌到什么程度：2018年的轮换成功者》(Tracking How It Fall They Fall：2018‘s Rotational Winners)中对这些动作进行了相当详细的描述，在文中我回顾了我一直在追踪的27个轮换想法中的全部14个，这些想法已经在2018年完成在2019年，我们又增加了三个完成的轮换，卡特彼勒(Caterpillar)在1月份，迪尔(Deere)在5月份，波音(Boeing)在8月份。到目前为止，在2019年，我还增加了两只新的股票来跟踪，房地产收入(O)和Ingersoll-Rand(IR)。下表显示了迄今为止已完成的17次轮换交易中通过轮换策略获得的免费股份收益：

对于那些不习惯考虑免费股份收益的投资者，17次完成轮换的收益为

+5.48%

对于防御性替代，

-4.89%

<

现在我们要检查我们还在跟踪的12只股票。这个月我们有一个主题：错误。

在本系列中我没有写太多的一件事是错误对轮换策略的影响。目前，我们有17个成功的故事上面有很好的结果，但如果我们仍然在跟踪的12只股票表现足够差，那么它可能会抵消我们与赢家一起取得的所有收益。

假设投资者正确选择了高质量的长期业务进行投资，使用此策略可能会犯四个关键错误。我有一个足够大的样本量，我每个都有一些例子，这就是我在这个月的更新中将重点关注的。

第一类错误是不能正确识别股票的价格周期主要是由企业盈利还是由市场情绪驱动的。两者都可以导致股票被高估或低估，但如果企业的收益不是很周期性的，那么人们可以更准确地预测股票价格何时因情绪而被高估。因此，从一开始就确定盈利周期是至关重要的。这是我在2018年春天这个分析的早期阶段没有做的事情。我后来对它进行了调整，但它导致了一些错误。(现在我有了一种新的方法来分析情绪驱动的周期，并且使用相同的轮换策略对这些股票进行了新的系列。第一篇全长跟踪文章将于下个月发布。)

第二类错误是选择糟糕的另类投资。这一次，当我选择RSP作为防御性的替代选择时，就是这种情况，如果我们只有像2018年末市场经历的小幅度调整，并且在下一次衰退之前还需要几年时间，那么伯克希尔哈撒韦可能最终也会成为一种糟糕的替代投资。

第三类错误是误判重新入口点。人们可能期望从轮换中获得比市场提供的更大的收益。这可能会导致一个人在价格下跌的时候错过了回到目标股票的轮换。

第四类错误是误判商业周期。轮流进入防御性替代投资而不是现金可以帮助实现这一点，因为一个人仍然投资在市场上，并将从上涨的市场中受益。但如果周期延续到未来几年，他们可能不会像从更高质量的业务中获益那么多。

我发现这个策略是非常宽容的，你真的必须在多个类别中犯错误才能很好地使用这个策略。这是当一个人错误地判断了股票的周期驱动因素，选择了一个糟糕的替代选择，并且在可能出现严重表现不佳的时候没有正确的商业周期。通常，仅仅犯一个错误并不会导致灾难性的损失或表现不佳。

接下来，我将看看我们仍然在跟踪的12只股票的真实例子，以及它们是否对应于这些错误中的一些。

Costco(Cost)3/8/18

YCharts的

数据

我在Costco中犯的主要错误是误判了股票价格的周期性驱动因素。好市多的收益通常是相当稳定的，是股票的情绪倾向于推动其价格波动。当我第一次写关于Costco的文章时，我没有区分这两个驱动因素(收入和情绪)。当我写这篇文章的时候，中远的市盈率确实在30左右，所以当时它可能被高估了，我不认为我对它的判断太严重了。然而，它现在的市盈率是36，所以自从我写到它之后，它的倍数就简单地扩大了。从那时起，股价的上涨似乎主要是由盈利推动的。出于这个原因，我认为在经济衰退期间，即使我最初的评估没有我现在所能做的那么好，我们至少还能回到这个想法上，这是一个合理的机会。

Paychex(PAYX)7/11/18

对于Paychex，我犯了与Costco相同的错误。Paychex的实际收益并不是特别具有周期性，其价格周期主要是由情绪驱动的。然而，选择SPLV而不是Berkshire作为替代方案(就像我对Costco所做的那样)为我们提供了击败市场的巨大绝对回报，上周，在注意到我最初的错误后，我们本可以转回Paychex，并在相对基础上实现盈亏平衡。(到8月底，他们基本上还是一样。)

这显示了轮换策略相对于现金的真正优势之一。即使我犯了一个错误，这个想法在18个月内绝对回报了20%，表现好于市场，并相对实现了收支平衡。我现在认为这个想法是一种洗礼，就像我在2018年与W.Grainger犯下的错误一样，我将停止追踪它，作为本系列的一部分。

今年早些时候，我确实使用适当的‘情绪周期’方法对Paychex进行了新的分析，因此我将在下个月开始的未来情绪周期跟踪文章中继续跟踪它在这方面的表现。

耐克(NKE)8/14/18

耐克和Paychex一样，是另一项盈利实际上不是那么周期性的业务，其价格走势主要是由情绪驱动的。出于这个原因，我应该使用一种专注于情感的分析。幸运的是，我的SPLV/RSP防御组合的一半(即SPLV)表现相当不错。50/50 SPLV/RSP组合的回报率为+10.20%，而耐克的回报率为+6.86%，如果现在回调，市场份额只有3%的适度增长。

在这个例子中，我实际上犯了两个小错误。第一种，如上所述，将耐克置于错误的周期性类别(盈利驱动，而不是情绪驱动)。第二个选择是选择RSP作为防御选择的一部分。现在，可能的情况是，在经济衰退期间，同等权重的RSP将比耐克表现更好，但我不认为它的表现会比整个市场好很多，而且它在过去的一年里表现不佳。

这证明了只做长时间的轮换策略有时是多么的宽容。即使我没有完全正确的做了几件事，这个想法在过去的一年中仍然取得了10%的绝对收益，并且表现优于spy和目标股票。如果一个人转而使用现金，那么他们在所有账户上的表现都会逊于其他公司。

尽管这个想法做得不错，但由于我确实犯了几个小错误，我打算将这个与Paychex一起称为洗涤，并停止跟踪它。在某个时候，我会对耐克进行一个完整的周期分析，也许会开始使用情绪周期的方法来跟踪它。但是由于我注意到了我的错误，并且有机会改正它们并获得了一点收获，现在，这就是我要做的。

对于这一部分，我想规定，我认为Berkshire Hathaway在实际的经济衰退情况下最终将是一项很好的防御性投资。关于选择它作为防御性替代方案，我的论点是，伯克希尔将在经济低迷期间回购大量股票，这将支撑该股相对于市场其他股票的价格。因为我们还没有经历过经济衰退，我们不知道我说的对不对。也就是说，到目前为止，伯克希尔的表现逊于标准普尔500指数，这是我没有预料到的。所以目前，我把它包括在这一节中，关于选择一个糟糕的防御性替代方案。

S&P Global(SPGI)3/19/18

我们可以看到，伯克希尔在这段时间里的表现明显逊于市场，而SPGI又走了一段路。但如果仔细观察图表，他们会发现，在2018年末的调整期间，伯克希尔在一段时间内实际上优于SPGI和SPY，而这正是我预期在全面衰退情况下会发生的情况。所以我觉得这篇论文还是完好无损的。然而，如果我选择了，比方说，SPLV而不是伯克希尔，我们很可能在2018年调整期间回到SPGI，并继续参与目前SPGI经历的一些上涨。

西南航空(LUV)18/4/4

这个案例是选择糟糕的另类投资可能发生的事情的反面。西南航空的预测是正确的，它的表现继续逊于伯克希尔。然而，如果我们选择了一个更好的选择(甚至是间谍)，我们就已经有了一个很好的机会来轮流回来，获得一些巨大的份额收益。就目前而言，伯克希尔的表现与现金大致相同。这是另一个例子，在使用这个策略时，你真的必须犯多个错误才能承受痛苦。(如果经济放缓，我仍然预计这个想法会有很好的表现。)

当目标股票相对于另类头寸下跌相当多，但投资者寻求更大收益而错过底部时，就会出现重新入口点判断错误。我上个月在百思买(Best Buy)上举了一个例子。

百思买(BBY)4/17/18

上面的图表来自7月份的更新。正如你所看到的，我们本可以在12月份从RSP转回百思买，获得约30%的份额，但我想要的不止这些。所以，我最终错过了那个机会。在选择最好的防守选择时，我也犯了第二个错误，选择了RSP。因此，虽然RSP和BBY甚至在上个月都非常接近，但我改变了SPLV/XMLV 50/50混合的替代方案，并且我能够尝试纠正这个小错误，并建立一个新的免费交易。

2019年7月31日

现在，一个月后，我已经有机会重新投资百思买，获得约21%的免费股份收益。然而，我仍然认为这里有更多的收获，特别是自从我们能够改善我们的防守位置之后。因此，尽管我们错过了一次免费股票收益的机会，但这并不是世界末日，因为我们还没有经历衰退。

这是这个策略可以多么宽容的另一个例子。一个人不太可能遭受很小的错误，通常需要多个错误才会亏损或表现不佳。

Union Pacific(UNP)3/6/18

对于Union Pacific，我提到了三个潜在的替代方案，因此我一直在跟踪这三个方案的平均值。平均而言，他们的回报率为+19.63%，而UNP和SPY的回报率分别为+27.40%和+10.22%。UNP现在开始看到股价出现一些疲软，我预计在经济衰退期间，它将受到相当严重的打击。然而，应该指出的是，UNP的收益只是适度的周期性，因此其价格变动的很大一部分也是由情绪决定的。我也在情感周期系列中跟踪这一个。

csx(Csx)3/22/18

csx是我使用情绪方法跟踪的另一只股票。在达到疯狂的高水平之后，它现在也显示出一些疲软。我仍然预计，在经济衰退期间，我们可能会拿到一些免费的股票。

美国运通(AXP)5/2/18

这是一个关于防御性替代方案的小实验，我决定将长期成长型股票Fiserv(FISV)与非常保守的Vanguard Utility ETF VPU配对。加起来他们的回报率是+40.79%，这比我去年写他们的时候想象的还要多。我认为这两个人在这里可能被高估了，如果其中一个人今天转回AXP，他们将获得价值约12%的免费股票。由于我认为Fiserve和VPU可能在这里有点太多了，我会继续进行并取得12%的相对收益，但不会像Best Buy那样旋转回AXP，我将继续旋转到50/50的SPLV/XMLV混合。AXP仍然是一只非常周期性的股票，我预计我们可以通过在这里保持防御性来获得更多的免费股票收益。所以，我会继续把这算为12%的收益，并从2019年8月31日开始跟踪这个新想法，看看我们在经济低迷时期使用SPLV/XMLV混合可以获得多少免费股票。

渐进式(PGR)6/19/18

在这种情况下，VPU表现优异，但RSP表现欠佳。综合起来，它们的回报率为+15.65%。这是关于双间谍的回归，但我们仍在等待今年大幅上升后的进步式的下降。

房地产收入(O)2/20/19

自从我2月份写到VNQ/SPLV后，VNQ/SPLV组合的回报率约为+11.30%。即使在过去两个月房地产收入大幅上涨的情况下，它的表现仍然逊于其他选择。我们最终正在寻找与这一个20%的免费份额收益。

Ingersoll-Rand(IR)4/16/19

SPLV/SPY组合回报率约为+4.94%，略落后于Ingersoll-Rand，但IR开始显示出一些疲软。

在8月份我们仍在跟踪的12个创意中，防御性替代方案回归

+10.59%

，SPY回归：

+7.92%

，目标股票回归：

+18.45%

。如果我们包括完成的轮换，所有29个想法的总运行回报都是防御性替代：

+7.59%

spy：

+0.41%

和目标股票：

-5.87%

。因此，即使在这一过程中出现了几个小错误，轮换策略也表现得非常好。我认为通过我们所做的一些调整，它在未来会表现得更好。

这个月我们完成了Paychex和Nike的创意，因为它们不是具有高度周期性收益的股票，而这些创意或多或少是一种洗礼。我们还结束了目前美国运通的想法，获得了+12%的份额，然后再次重新启动，继续进行不同的防御组合。这使得我们总共有10只股票，我们仍然在跟踪总共32只股票。在最初的30家公司中，有3家公司，W.Grainger，Paychex和耐克在注意到我们可以在分析或策略上做得更好之后，实现了收支平衡。在30家公司中的2家，百思买和美国运通，我们在股价上涨或盈亏平衡后改变了最初的防御性选择。在剩下的25个创意中，有17个创意产生了很大的免费份额收益。这让我们有8个原始形式的想法，我们仍然在跟踪，加上新的百思买和AXP想法使用新的防御替代方案。

所以下个月我们仍然会跟踪10个想法。除了这些，我还会有一组我一直在写的新的股票，它们正在经历情绪周期，我使用相同的轮换策略；所以一定要关注这个系列。总的来说，我对这个原始系列的结果非常满意。基本的方法已经或多或少地被实时地公开证明是成功的，我从这些小错误中学到了很多，并对其进行了调整。

我怎么指出都不足以说明这个战略是专门寻找高质量的企业的。它并不是在寻找天生脆弱的企业。这使得一切都变得更具挑战性。因此，看到它到目前为止所取得的成功是相当了不起的。

我是/我们是长BRK.B，FDX，XMLV。

这篇文章是我自己写的，它表达了我自己的观点。我没有得到它的赔偿(除了寻求阿尔法)。我与本文中提到股票的任何公司都没有业务关系。