垃圾债券(再一次)不担心

如果美国经济疲软，债券投资者将会逃离垃圾债券，但他们不会。

iShares iBoxx$高收益企业债券ETF上周五创下52周新高，就在特朗普的Twitter账户宣布新的关税上调后，所有地狱都崩溃了。

高收益市场并不太担心美国经济的状况。

随着美中贸易战的鼓声越来越响亮，人们不得不将不归路放在脑海里。这可能不是一个具体的“点”，而是一个灰色区域，它是一个移动的目标，这取决于美国和其他全球经济受到的伤害有多严重。例如，伤害中国经济也会伤害德国，因为这两个国家之间的贸易往来很大。反过来，德国是欧洲的经济引擎，比大多数人想象的更接近衰退。

但是美国经济呢？特朗普总统坚持认为，由于贸易不平衡对中国对美国的出口非常不利-对他们有利的约4000亿美元-贸易战对中国的伤害比对美国的伤害更大。也许到目前为止这是正确的，但问题是，随着未来14个月选举周期的升温，中国是否会继续采取有针对性的行动来损害他的连任前景-比如停止购买美国农产品。

如果美国经济疲软，债券投资者将会逃离垃圾债券，但他们没有。

最大、流动性最强的垃圾债券ETF是iShares iBoxx$High Produced Corporate Bond ETF(HYG)。这个敏感的美国经济健康晴雨表上周五创下52周新高，就在特朗普的Twitter账户宣布新的关税上调后，所有地狱都松动了。上面的图表是一个总回报图表，所以它包含了这个ETF产生的实质性收益率，目前是5.2%。(其他图表服务仅显示价格走势图表，这使得图表看起来有很大不同。)此外，没有太多的期限风险，因为投资组合中高收益债券的有效期限是2.88年。

的确，目前经济可能并不那么疲软，贸易战的急剧升级(通过大幅提高关税和彻底停止中国政府买家的采购)可能会让它变得更弱，这就是为什么贸易战不能进一步升级的重要原因。

信贷利差如何，这是另一种看待垃圾债券的方式(而不是价格)？

美国银行最新读数ML美国高收益指数收盘时，与相关无风险利率(美国国债收益率)之间的利差为416个基点。圣路易斯联邦储备银行没有实时报告这一指数，但由于几天的滞后，周五的读数将接近450，这被认为是较低的。在2011年夏季欧元区危机期间以及2016年初中国经济急剧放缓期间，同一主高收益率指数与相关美国国债的息差达到近900个基点，较目前水平翻了一番。此外，为了进行比较，在2018年末的抛售期间，Master指数达到了550个基点的价差。

重点是高收益市场并不太担心美国经济的状况。当抛售开始于2018年10月时，高收益指数非常平静，就像今天一样，这告诉我，第四季度的抛售并不像今天那样是由不断恶化的经济推动的。随着第四季度抛售的进展，高收益市场跟随股市下跌，在不断恶化的经济中不会出现这种情况。从历史上看，如果经济正在恶化，高收益债券应该会导致股市下跌，或者如果经济在衰退后出现转机，高收益债券应该会导致股市上涨。

关于倒2-10价差的说法已经很多了，最近一直在负值区域上下波动，上周五收盘时只有一个基点。这是否意味着经济衰退即将到来？

今天的反向收益率曲线与2007年的反向收益率曲线不同。当时，在之前的所有倒置中，我们没有大规模的全球量化宽松，以及更重要的，但与全球量化宽松有关，发达市场的15万亿美元负收益全球政府债券。

欧洲央行和日本央行量化宽松扭曲了国债收益率曲线和国债收益率，这一点很明显。如果欧洲没有这个问题，我怀疑10年期美国国债收益率将徘徊在1.5%附近。它们可能是2.5-3.0%，这肯定不会导致收益率曲线反转。

唐纳德和他的同行-来自北京的孙子弟子-可以做很多事情，让反向的收益率曲线成为一个自我实现的预言，但我不相信他们已经做到了，即使是在周五的推特风暴之后。

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