突破觀點-鋁交易催生銅收購目標

作者是路透社Breakingviews專欄作家。所表達的意見是他自己的。

安東尼·柯里

墨爾本，7月1日（路透社Breakingviews）--沒有什麼比證明懷疑者是錯誤的了。格雷厄姆·科爾（Graham Kerr）在執掌South 32 S32.AX 11年后卸任時一定有這種感覺。這家價值130億美元的悉尼上市礦業公司在2015年從必和必拓BHP.AX中分拆出來時，被分析師、投資者和記者嘲笑並稱為「CrapCo」，被認為只不過是一大堆不需要的資產。不過，周三，在他正式上任的最后一天幾小時后，克爾公佈了他達成的幾筆交易中的最后一筆，旨在創建一家更精簡的公司，該公司目前一半以上的利潤來自能源轉型和人工智能金屬：銅。這可能會吸引追求者。

Kerr正在將South 32在澳大利亞、巴西和南非的不拘一格的鋁資產出售給全球巨頭Alcoa AA.N，企業價值高達56億美元。其中包括7.5億美元的淨債務和租賃負債，以及與2030年商品價格相關的高達7.5億美元的傻瓜保險。買家將受益於一些額外的重量和地理影響力，並認為通過合併運營（尤其是Down Under）節省的成本對股東來説價值約9億美元。

該賣家近年來已經放棄了煤炭、鎳和冶煉業務，其好處是看起來更加專注。當然，鋁銷售意味着它將損失約40%的EBITDA。但這是一項低增長業務，掩蓋了其預計銅產量增長55%或更多（目前銅將佔EBITDA的55%左右）--鋅、鉛和銀。取消資本密集型鋁廠的管理費用也將有助於South 32的基本EBITDA利潤率幾乎增加一倍，達到50%。

這使其與必和必拓和力拓RIO. AX處於同一領域。然而，即使周三股價上漲10%，South 32的企業股價仍不到EBITDA的5倍，而其規模較大的競爭對手的EBITDA的6至7倍，而純粹的銅礦商的股價甚至更高。換句話説，有一個廉價、易於消化、重紅色金屬的玩家剛剛放棄了一項資產，因為很少有其他人想要它，而該資產充當了有效的毒丸。

與力拓和嘉能可GLEN.L挖掘的略低於和高於80萬噸的銅相比，它並不是一家每年約10萬噸的大型銅生產商。克爾在South 32的繼任者馬修·戴利（Matthew Daley）可能想成為自己的買家，而不是屈服於這些龐然大物。但隨着新的銅礦供應短缺和需求增加，即使是增量增加也很有吸引力--甚至可能對它的前母公司也是如此。

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背景新聞

South 32於7月1日表示，將以高達56億美元的企業價值將其大部分鋁資產出售給美國鋁業。

美國鋁業將支付31億美元的預付現金和10億美元的自有股票。買家還將根據氧化鋁和鋁價格到2030年移交高達7.5億美元。它將承擔該部門7.5億美元的淨債務和租賃負債。除此之外，美國鋁業還將承擔約12億美元的所謂康復準備金。

此次交易標誌着格雷厄姆·科爾首席執行官任期的結束。自2015年從必和必拓分拆出來以來，他一直領導該公司，並於6月30日正式辭職。他的繼任者是馬修·戴利。

（Una Galani編輯; Aditya Srivastav製作）

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