在競爭加劇與AI創新的背景下，諾和諾德是否已為2026年的復甦做好準備？

TradingKey - 自1923年以來，諾和諾德 (NVO) 是一家總部位於丹麥的製藥公司，多年來發展蓬勃，主要專注於兩大業務領域：肥胖與糖尿病，以及罕見病。

在全球範圍內，諾和諾德以生產一系列長效胰高血糖素樣肽-1 (GLP-1) 藥物而聞名，這些藥物用於治療II型糖尿病並能顯著促進患者減重。

然而，在過去兩年中，該公司在這兩大核心業務領域均陷入困境；其臨牀試驗結果令人失望，且在肥胖管理市場的份額面臨持續下滑的風險。如今，隨着諾和諾德管理層着眼於制定2026年的盈利預期，該公司似乎已不再享有其「明星級」企業的地位。

諾和諾德股價如何被炒作——以及它為何暴跌

隨着尋求注射型GLP-1藥物的患者和醫生數量激增，相關股價也隨之上漲。早期藥物供應緊張也加劇了這種炒作，因為許多人認為這類藥物的需求將永無止境。

在產能擴充且庫存恢復正常后，這些藥物普遍的季度增長率從3倍降至2倍。由於投資者此前已習慣了公司3倍或更高的增速，這引發了巨大的不確定性。隨后這些公司股價的下跌歸因於股價的快速回落，以及日益激烈的市場競爭。

禮來公司 (LLY) 憑藉其GLP-1雙重混合製劑和雙靶點激動劑的數據，作為實力雄厚的競爭對手獲得了關注。

Viking Therapeutics (VKTX) 等小型製藥公司公佈了早期積極的結果，這進一步加劇了投資者對未來產品同質化的擔憂。

這些公司股價的整體下跌不僅反映了經濟基本面，還表明市場認為這些公司正從高增長型向成熟型轉變，且有實力的競爭對手即將與它們爭奪同一批客户，從而對這些公司維持收入增長構成了重大風險。

AI 雄心：OpenAI 合作伙伴關係與 5% 難題

諾和諾德已與OpenAI合作，利用人工智能進行新葯的發現與研發。

據諾和諾德管理層表示，在藥物研發中應用人工智能將有助於更快地識別靶點、篩選候選藥物並設計臨牀試驗。

諾和諾德還計劃將AI技術整合到其生產流程中。首席執行官Mike Doustdar表示，其目標是利用AI技術輔助糖尿病和肥胖症的治療。諾和諾德擁有龐大的糖尿病和肥胖症臨牀數據資源，可利用這些數據從臨牀試驗中創建正面或負面的AI解決方案。

若單一產品的整體開發時間和成本能縮減5%，在諾和諾德管線中的所有產品中疊加，將產生鉅額資金節省；這些節省的資金可重新投入藥物研發，或有可能回饋給股東。

需要注意的是，諾和諾德的AI舉措不會帶來短期回報；由於禮來（Eli Lilly）已在製藥行業最大的AI超級計算機上投入巨資，並在其整個價值鏈中廣泛推廣自身的AI舉措，AI技術成功的競爭門檻將非常高。

2025年值得關注的關鍵臨牀數據公佈

Amycretin 是一款正在進行 III 期（beta 階段）測試的糖尿病和肥胖症治療藥物，隨着諾和諾德在有效性和依從性方面擴大相對於其他產品的優勢，該藥物將成為一款核心產品。UBT251 是一款基於三種腸道激素的實驗性減肥藥，已被證明能有效幫助減重，同時提供良好的耐受體驗，防止患者停藥。

除基礎治療產品組合外，諾和諾德的 Etavopivat 藥物在治療鐮狀細胞病方面表現出良好的 III 期臨牀結果，這在糖尿病和肥胖症之外增加了業務多樣性，併爲在較長時期內分散營收集中度風險提供了進一步機會。

其他示例還包括 CagriSema（針對三種腸道激素）等聯合療法產品，以及對口服劑型的投資，旨在解決包括心力衰竭、慢性腎病以及可能的神經退行性疾病在內的其他疾病。如果這些藥物能夠通過考驗，即使在 GLP-1 市場趨於成熟的情況下，它們也能支撐銷售額和營收的加速增長。

諾和諾德於 2026 年 4 月 2 日公佈了其 ORION 試驗的結果，該試驗通過對 OASIS 4 和 ATTIN-1 研究進行人群調整間接治療比較，對比了 25mg 口服司美格魯肽與 36mg orforglipron 的療效。

根據所進行的分析，口服司美格魯肽顯示出更顯著的平均減重效果；而與口服司美格魯肽相比，orforglipron 因胃腸道不良事件導致停藥的機率高出 14 倍，因任何原因停藥的機率則高出約 4 倍。

研究人員控制了性別和體重等基線特徵，但指出方案差異和較低的事件數量限制了這些評估的準確性。

研究人員計劃在 2026 年 OMA 年度會議上展示這些結果，以協助醫療保健專業人員進行臨牀決策。核心信息是，隨着更多藥物進入市場，除了療效之外，藥物的耐受性和依從性也將成為關鍵的競爭因素。

2026年諾和諾德展望

預計2026年銷售額的下滑降低了市場對近期業績的預期，因此，目前對於新臨牀啟動時間表和生命周期管理的預期依然處於低位，這使得當前這一時間點顯得尤為關鍵。

如果人工智能帶來的效率提升在此期間能滲透到藥物研發或製造環節（哪怕只是微小的滲透），其效果可能會緩解部分成本壓力並提高產出；然而，人工智能開始對業績產生影響的具體時間表仍不確定。

注射劑和口服類別的競爭都將進一步演變，因此禮來（Lilly）在人工智能能力方面的投入預示着其有望長期保持創新和運營優勢。Etavopivat等非核心業務如果取得成功，將為核心業務提供多元化收入，並有助於減輕業績疲軟年份對禮來整體收入周期的潛在負面影響。

估值重置與保持耐心的理由

在經歷了從峰值水平的大幅回落后，其遠期市盈率目前反映了市場對份額可能迅速流失以及增長率長期放緩的擔憂；然而，目前的臨牀或流行病學數據尚不足以證明這些擔憂的合理性。

真正的價值陷阱往往具有銷量大幅下降、定價權崩塌或研發管線無法補充增長等特徵；諾和諾德目前的情況並非如此，因為它是糖尿病和肥胖症市場的領導者，擁有越來越多的口服和聯合用藥選擇，在相鄰市場擁有多個潛在適應症，且整體市場仍有巨大的滲透空間。

在預期如此之低的情況下，即便只是較此前認知進行小幅上修，也將為股價的長期上漲騰出空間；然而，由於預期會隨着每一個新數據點的出現而持續變化，投資者應做好應對價格劇烈波動的準備，因為圍繞該公司的新敍事正在逐步確立。

諾和諾德投資者的關鍵風險

主要風險在於競爭，市場參與者在效率、效能、便利性和成本方面彼此角力，與此同時，禮來等公司正探索在多個行業擴大人工智能（AI）的應用。臨牀風險將始終存在；Amycretin和UBT251等臨牀開發項目預計都將通過安全性和有效性驗證。

如果需求超過現有產品供應，或者產品產量的增加提升了新產品的整體質量，產品製造過程中的運營複雜性可能會再次凸顯。隨着市場上出現新的產品選擇，支付方可能會限制對某些產品的准入，從而影響用藥依從性和淨價形成。

GLP-1類藥物存在的生產商集中風險也導致其對任何安全信號或顛覆性替代方案更加敏感。一些投資者認為，目前個別AI概念股具有更大的上行空間和更低的下行風險，這突顯了在重返股市的過渡期內持有投資資本的機會成本。

現在應該買入諾和諾德嗎？

諾和諾德提供了具有長期配置價值的折價估值，其研發管線日益成熟，且實際的 AI 舉措有望在略微縮短研發周期並降低成本的同時，為其各業務帶來複利效應（其疊加效益將逐漸顯現）。

儘管短期內存在合理的風險，且在 2026 年前可能處於疲軟期，但從長期格局來看，GLP-1 滲透率較低，適應症不斷增加，競爭地位穩固，且在市場調整后依然保持強勁。

雖然該股不會僅因一種藥物而過時，但相比急於拋售的投資者，保持耐心的投資者在長期內將獲得更多回報；因此，重回穩健的複利增長將通過臨牀產品的交付來實現，而不是依靠過去的狂熱情緒。