諾和諾德：從市場寵兒到拋售目標-你應該買入逢低股票嗎？

TradingKey -我們最近觀察到，諾和諾德公司受減肥藥物競爭加劇（例如美國禮來公司）和盈利報告弱於預期的影響，股價持續下跌，較143.54的峰值下跌超過70%。此外，諾和諾德最近公佈了口服索馬魯肽治療早期症狀性阿爾茨海默病的III期臨牀試驗的分析結果。由於未能實現目標，該股單日暴跌超過5%。

儘管諾和諾德目前面臨各種挑戰，但我們認為該公司的估值現階段被嚴重低估，為估值調整提供了短期機會。但從長期角度來看，鑑於其競爭護城河已被禮來公司突破，投資者應繼續關注該公司的核心競爭力是否能夠得到加強或提升。這對於有效減輕投資者的擔憂至關重要。

諾和諾德（NVO）是一家全球領先的生物製藥公司，總部位於丹麥哥本哈根，成立於1923年。該公司致力於糖尿病護理和治療一個多世紀，還參與藥物發現、研發、製造和營銷。

諾和諾德的主要身份是其在全球胰島素市場的長期主導地位，再加上其在廣受歡迎的GLP-1類藥物中的絕對領導地位，這些藥物是減肥和糖尿病治療的雙重動力。該公司最著名的產品索馬魯肽（Steven）導致Ozempic治療2型糖尿病，Wegovy治療肥胖症。2024年，這兩種產品的總銷售額超過300億美元。

諾和諾德的主要品牌包括NovoLog/NovoRapid、NovoLog Mix/NovoMix、Prandin/NovoNorm、NovoSeven、Norditropin和Vagifem等。該公司的藥品銷往180多個國家。其全球商業結構由兩個主要地區組成：北美和國際業務，通過臨牀研究，製造網絡和市場渠道為患者提供治療。

[NVO歷史股價走勢，來源：TradingView]

在2024年之前，研究諾和諾德（NVO）股票的歷史軌跡可以發現幾乎不間斷的上升趨勢。然而，從2024年開始，其股價經歷了歷史性的急劇逆轉。我們將其歸因於以下因素：

2024年以來，諾和諾德面臨競爭對手持續的市場份額壓力，核心競爭力逐漸被匹配甚至超越。

禮來公司與Mounjaro/Zepbound合作，在糖尿病和體重管理領域實現了爆炸性的銷售增長。至關重要的是，臨牀試驗一致證明平均體重減輕優於索馬魯肽（由NVO生產）。

投資者現在清楚地認識到，諾和諾德之前的優勢--其壟斷主導地位和不可動搖的先發地位--已經完全逆轉。相反，出現了一個多競爭對手的格局，其特徵是「禮來公司的全面追趕和市場份額的顯着侵蝕。「對諾和諾德未來增長軌跡和可持續性的擔憂導致其估值溢價大幅壓縮，這是自2025年以來持續股價壓力的核心驅動力。

2021年至2024年間，諾和諾德在Ozempic/Wegovy管道的推動下實現了跑贏大盤的增長，將其估值提升至高增長股票範圍。

2024年12月，CagriSema的III期試驗結果顯示，68周內體重減輕了22.7%，低於市場普遍預期的25%。雖然看起來很小，但這一差異對投資者對諾和諾德的高預期造成了重大打擊，導致該股當天暴跌17.83%，創下諾和諾德歷史上最大單日跌幅。

2025年3月，諾和諾德公佈了其重磅減肥藥物CagriSema的REDEFINE 2臨牀試驗的結果。該藥物使肥胖患者平均體重減輕15.7%。儘管取得了重大成就，但仍低於市場約20%的預期。消息發佈后，該公司股價短暫下跌6.5%。

[諾和諾德歷史P/E概覽，資料來源：TradingKey]

2024年至2025年，隨着市場從高估值的危險中逐漸迴歸理性，部分資金選擇實現收益，任何負面或潛在負面消息都會引發諾和諾德股價的放大回調。

自市場推出以來，諾和諾德的GLP-1類藥物一直價格昂貴且需求量很高。這種供求動態，加上市場短缺時期，導致「未經授權的複合/配製」類似替代產品氾濫。這種情況引起了監管部門的審查，並增加了公司的公共關係和法律風險。因此，諾和諾德GLP-1藥物的長期價格和供應可預測性面臨重大不確定性。

此外，在2025年初，美國衞生與公眾服務部（HHS）宣佈打算將諾和諾德的高價處方藥（包括Wegovy和Ozempic）納入其醫療保險價格談判計劃。這一發展意味着這些昂貴的藥物將受到強制性降價。

這顯然對公司的毛利率構成了重大影響，特別是對於像諾和諾德這樣擁有單一主導「護城河」的製藥公司。「市場迅速吸收這一負面消息后，諾和諾德股價穩步下跌。摩根士丹利分析師評論稱，美國政府藥品價格談判的進展並不令人意外，諾和諾德旗下的Wegovy和Ozempic被納入醫療保險降價談判名單基本上在意料之中。

這一點后來在2025年11月得到證實，當時諾和諾德與美國政府達成協議，將大幅降低其GLP-1藥物的未來銷售價格。雖然這些降價可能會擴大藥品的可及性，但同時也對藥品毛利率構成重大威脅。這本質上是用利潤換取市場份額，我們認為這一策略缺乏強大的可持續性。

分析諾和諾德的股票軌跡，我們認為股價已經達到最低點。

從新聞流的角度來看，儘管諾和諾德近期面臨政策、競爭、研發預期不足的多重壓力，但從配置和估值恢復的角度來看，該公司目前已接近「定價」或「所有壞消息出局」狀態。市場對醫療保險談判、價格壓力、短期供應限制以及CagriSema等下一代產品線的審查基本上已經完成，股價已經反映了最明顯的風險。換句話説，新的負面消息對股價造成系統性衝擊的可能性正在顯着降低。

[NVO股價每日燭臺圖，資料來源：TradingView]

技術上，股價在多次創出新低后，已嘗試反彈企穩。因此，我們基本上得出結論，股價在某種程度上已經找到了底線。即使受到諾和諾德評級下調和盈利弱於預期的影響，其股價仍保持相對穩定。

重申，儘管諾和諾德目前面臨各種挑戰，但我們認為該公司的估值現階段被嚴重低估，提供了短期估值回調的機會。但從長期角度來看，鑑於其競爭護城河已被禮來公司突破，投資者應繼續關注該公司的核心競爭力是否能夠得到加強或提升。這對於有效減輕投資者的擔憂至關重要。

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