諾和諾德第三季度盈利預覽：新任首席執行官，董事會改組-美國減肥市場能否扭轉局面？

TradingKey -歐洲製藥巨頭之一、減肥藥物競賽的領導者諾和諾德（NVO）將在11月5日開市前公佈2025年第三季度財報。華爾街預計第二季度將從四年來最差的增長中温和反彈，但利潤仍面臨巨大壓力。

據Seeking Alpha報道，分析師預測：

利潤下降可能與9月份宣佈的11億美元（80億丹麥克朗）一次性重組費用有關。

在美國減肥市場競爭激烈的情況下，諾沃落后於禮來公司（LLY），第二季度是諾沃四年來最弱的增長：收入僅增長13%，未達到最高和最低預期。

持續的表現不佳迫使這家前歐洲最有價值的公司在2025年多次修改全年指引，削弱了投資者的信心。該股今年以來已暴跌超過43%。

諾和諾德2025年股價，資料來源：TradingKey

作為迴應，Novo啟動了一場全面的轉型：更換長期擔任首席執行官並改組董事會--所有這些都旨在收復在關鍵的美國肥胖市場上失去的陣地。

這份第三季度報告將是8月份上任的新任首席執行官Maziar Mike Doustdar領導下的第一份報告。投資者不僅會審查他的裁員后改革議程，還會審查他對未來銷售的展望。

截至9月，面對競爭加劇以及旗艦藥物Wegovy的採用慢於預期，Novo已經三次修改了2025年指南。在9月10日的公告中，該公司預計全年營業利潤增長僅為4- 10%，低於10- 16%。

儘管此前勢頭強勁--第二季度收入+18%，營業利潤+40%;上半年收入+18%，營業利潤+29% --所有數據均未達到分析師預期。

諾和諾德季度收入歷史，資料來源：TradingKey

Novo承認，雖然它曾經在肥胖藥物方面擁有先發優勢，但美國仿製的GLP-1聯合療法的出現給Wegovy的吸收帶來了壓力，並減緩了基於糖基藥物的銷售增長。

彭博社報道稱，諾沃已被禮來公司超越，失去了在美國市場的領導地位。

摩根士丹利指出，Novo已在美國40個州提起132起訴訟以阻止仿製藥生產，但這些努力不太可能產生實質性影響。

就在第二季度財報發佈前幾天，Novo宣佈Mike Doustdar將接替在該公司工作了30多年的Lars Fruergaard Jørgensen。領導層更迭--加上疲軟的指導--導致股價暴跌22%。

貝爾維尤資產管理公司的投資組合經理保羅·梅傑（Paul Major）表示，投資者一直在等待Doustdar的計劃。他的優先事項將告訴我們為什麼董事會認為他是這份工作的合適人選。

杜斯達爾也是Novo工作了三十多年的資深人士，現在面臨着以下方面的嚴格審查：

自8月上任以來，杜斯特達爾發起了改革：

Berenberg表示，這些早期舉措標誌着一種更積極的做法。雖然董事會動盪可能會導致短期中斷，但他們認為轉型是必要的，最終是積極的。

在Doustdar的領導下，Novo還加快了交易，以振興其研發管道：

由於董事會與諾和諾德基金會（控股股東）之間存在深刻分歧，包括董事長赫爾格·倫德在內的七名高管在11月年度股東大會前宣佈辭職。

該公司的迴應是任命前首席執行官Lars Rebien Sørensen擔任基金會主席和董事會主席--這是公司歷史上前所未有的雙重角色。

這次治理重組引發了投資者的擔憂，但分析師看到了戰略意圖。

持有超過75%投票權股份的該基金會驅逐了舊董事會，部分原因是他們未能迅速採取行動阻止Novo在美國市場地位受到侵蝕。

聯合投資公司表示，諾沃犯了幾個戰略失誤：在沒有足夠製造能力的情況下推出Wegovy、失去先發優勢、低估了自費消費者和複合仿製藥的風險。

他們補充説，更強大的董事會可能會有所幫助--特別是如果它能帶來更多以消費者為中心的專業知識。這個市場需要更深入的參與。

雖然禮來公司去年推出了Zepbound的直接面向消費者（DTC）銷售，但Novo直到2025年5月纔開始提供直接患者銷售--這是一個重大延迟。

BMO資本市場指出，兩家公司都面臨着相同的挑戰：讓更多符合條件的患者接受治療。

據報道，Novo於6月因欺詐性銷售行為終止與遠程醫療平臺Him & Hers的合作關係后，目前正在與Hims進行談判，以恢復減肥藥物的供應。

希姆斯認為，這種新的合作可以恢復人們對其分銷肥胖藥物能力的信心，這表明Novo的分銷前景可能正在改善。

行業注意力也轉向了口服索馬魯肽（Wegovy的一種藥丸形式）。它比注射更方便，可以覆蓋更廣泛的尋求減肥的人羣。

報告顯示，美國FDA正在審查Novo的25毫克口服索馬魯肽片申請，預計將於年底做出決定。

Novo強調，無需針頭即可實現注射級減肥將是一個主要的競爭優勢。

根據TradingKey，分析師將諾和諾德總體評級為「買入」，平均目標價為65.74美元，這意味着比當前49.11美元的水平上漲約34%。

分析師對諾和諾德股票的評級，來源：TradingKey

根據SeekingAlpha的數據，Novo的非GAAP市盈率為13.42倍，比同行中位數17.71倍低24%以上。其遠期非GAAP市盈率為13.58倍，也遠低於行業中位數18.76倍。

這表明分析師對Novo的長期前景仍然相對樂觀，而投資者可能對最近的運營挫折和管理層變動過於悲觀。

BMO Capital Markets上個月將目標從50美元提高至55美元，該公司表示，投資者將關注首席執行官Doustdar應對挑戰的行動，儘管第三季度業績不會完全反映好轉。

高盛強調，圍繞Novo股票的敍述將越來越集中在測試索馬魯肽治療阿爾茨海默病的EVOKE/EVOKE+試驗上。雖然風險高、概率低，但潛在回報是巨大的--造成了強烈不對稱的風險回報概況。

儘管Novo的2025-2028年指引未達預期，但Ozempic和Wegovy強勁的處方趨勢以及穩健的盈利能力仍可能支撐該股。

高盛承認2026年盈利和催化劑存在不確定性，但表示第三季度報告后更新的共識可能有助於降低2026年預期的風險。