一夜蒸发3万亿美元 AI交易遭强制重估 短期不改大行看多中国

财华社11月6日讯，隔夜美股遭遇年内罕见的单日抛售。截至当地时间11月5日收盘，道琼斯工业平均指数下跌1833.06点，收于51523.06点，跌幅3.44%；纳斯达克综合指数下跌1421.52点，收于24315.00点，跌幅5.52%；标准普尔500指数下跌334.89点，收于7353.73点，跌幅4.36%。

三大指数均创2025年4月3日以来最大单日跌幅，标准普尔500指数成分股合计市值单日蒸发约3万亿美元。纳指较10月6日的历史最高收盘点位已下跌11.90%，正式进入技术性调整区间。

抛售的重心毫无争议地落在AI硬件链。

被视为全球芯片股风向标的费城证券交易所半导体指数下跌12.25%，创2020年3月以来最大单日跌幅。个股层面，闪迪（SNDK.US）下跌22.26%，美光科技（MU.US）下跌17.46%，超威半导体（AMD.US）下跌17.26%，Arm（ARM.US）下跌13.08%，台积电（TSM.US）下跌11.05%，博通（AVGO.US）下跌10.43%，英特尔（INTC.US）下跌10.33%，高通（QCOM.US）下跌9.49%，阿斯麦（ASML.US）下跌9.33%，英伟达（NVDA.US）下跌9.26%——跌幅沿着产业链越往上游越深。英伟达单日市值蒸发超4465亿美元，特斯拉（TSLA.US）下跌10.77%、蒸发超1640亿美元。存储芯片、光通信、数据中心相关ETF单日跌幅普遍在14.00%至18.00%之间。

传导至今日亚太早盘，冲击真实存在，没有哪个市场可以置身事外。

日经225指数开盘下跌1.20%，随后跌幅一路扩大至7.00%；韩国综合指数开盘下跌2.24%，盘初跌幅迅速扩大至8.00%以上并触发熔断，交易暂停20分钟后恢复，三星电子（005930.KS）跌超10.00%，韩国交易所一度启动熔断机制，韩国财政部表示将采取必要措施避免股市脱离基本面过度波动。港股与A股同步低开：截至发稿，恒生指数报24445.89点，跌1.42%；恒生科技指数报4034.11点；上证指数报3622.34点，跌1.83%。

这里要先说清楚一件事：今天早上，A股和港股都是下跌的，而且跌幅不小。上证指数盘中一度跌2.16%，深证成指开盘跌3.72%，创业板指开盘跌4.99%，恒生科技指数一度跌超3%。

需要注意的是，这次下跌改了什么，又没有改什么。

下跌的性质，可以用四组可以逐一核对的事实来界定。

第一，今天跌掉的是昨日的涨幅。昨日恒生指数上涨3.67%，恒生科技指数上涨5.55%；今日早盘两者分别回吐1.42%和2.89%，回吐幅度不到前一日涨幅的一半。获利盘在兑现，趋势并未反向。

第二，同一批中国资产在隔夜美股时段是被净买入的。纳斯达克中国金龙指数逆势收涨0.43%，网易（NTES.US）涨4.37%，名创优品（MNSO.US）涨5.95%，新东方（EDU.US）、京东集团（JD.US）涨逾3.00%，理想汽车（LI.US）、好未来（TAL.US）、阿里巴巴（BABA.US）、哔哩哔哩（BILI.US）、携程集团（TCOM.US）、百济神州（BGNE.US）、拼多多（PDD.US）均涨逾2.00%——方向与今日港股的低开相反。

若中国资产的基本面定价真的下移，这两个时段不该走出相反方向；更合理的解释是，港股今日承接的是美股风险偏好的外溢与本地获利盘兑现，而非对资产的重新定价。

第三，A股的开盘价本身就是当日低位区。上证指数开盘3612.15点、跌2.11%，盘中最低3610.20点、跌2.16%，随后一度回升至3637.64点、跌幅收窄至1.42%。开盘即接近最低、盘中有承接、量能没有萎缩——开盘四十余分钟成交1965.50亿元——这是情绪冲击的典型形态，而非资金持续撤离的形态。同一时段，A股保险、银行板块逆市活跃，避险与低估值品种接住了抛压。

第四，中期趋势尚未被破坏。恒生指数近20个交易日仍累计上涨2.78%，近3个交易日上涨3.91%；恒生科技指数年初至今虽下跌26.87%，但正处在这一跌幅对应的低位区间，20日涨跌幅为负0.96%，并未出现趋势性破位。

把这一夜拆开看，杀的不是需求，是资本开支的叙事。

直接催化来自美国中期选举：民主党夺回国会参众两院多数席位，得克萨斯州候任州长公开呼吁暂停数据中心开发，而该州占美国2030年前规划数据中心容量逾25.00%；高盛（GS.US）测算，美国计划中的数据中心有45.00%可能受到影响。

换言之，市场抛售的是未来三年的机柜、光模块与存储订单预期，而不是眼下的算力需求。嘉盛集团资深分析师Jerry Chen的判断颇具代表性：市场担忧的并非AI需求消失，而是资本回报率是否足以支撑估值的扩张。这也解释了为何跌幅最深的恰是资产负债表最依赖债务扩张的新云厂商与上游硬件，而现金流充沛的老牌科技巨头相对抗跌。

隔夜的中概股，则走出了与今日港股相反的曲线。

这种背离并非情绪偶然，它由三层结构支撑：

其一，政策预期的确定性，中国科技自立自强的政策主线连续稳定，与美国AI监管预期骤变形成对照；

其二，产业逻辑不同源，中国AI产业链的资本开支由本土需求与国产替代驱动，对美国数据中心建设节奏的依赖度相对有限；

其三，估值与仓位的极致重置，为资金再配置提供了空间。

外资投行在这一点上罕见地迅速达成一致。

据多家财经媒体获得的报告，高盛亚洲团队在11月4日题为《中国：逢低买入？》的报告中明确提出逢低买入A股AI方向，看好其中国国内AI篮子GSXACADO。

其依据有三：“第一，调整幅度足够深。 年内高点回调近54%后，中国国内AI相关标的正接近年初水平，看起来越来越具备反弹条件。

第二，政策面正在托底。 政策关联ETF近期单日净流入规模创历史最大纪录之一，监管层宣布额外措施改善市场流动性、支持股票回购并加快ETF部署，企业信心也出现改善迹象。

第三，外资仓位处于历史低点。 经历近期调整后，布局条件看起来更具建设性。”

摩根大通（JPM.US）的判断更为具体。该行在报告中指出，中国资产正在迎来新的配置窗口，认为近期A股反弹源于美国中期选举风险落地、估值与仓位大幅重置，以及国家队和监管机构入市提振情绪。展望后市，摩根大通分析师指出，A股估值距离“924”低点仅回升8%-10%，仍处于低位，预计有进一步10%-15%的反弹空间，并维持对A股优于港股的判断，重申看好境内科技股和券商板块。

对策略而言，这一夜提供的信息不在指数点位，而在定价方式的切换：从资本开支的想象力，回到现金流的现实。

沿着这条线索，三条路径值得分开看。

硬件端的承压是预期杀，而非业绩杀，存储、光模块、PCB、算力设备的国产链与美股“建设放缓”不同源，情绪错杀之后往往具备修复弹性，但触发条件是对外围情绪的确认，而非单纯的低开幅度。

确定性资产则继续吸引资金，隔夜美股黄金股全线收涨，皇家黄金（RGLD.US）涨6.18%、伊格尔矿业（AEM.US）与弗兰科-内华达（FNV.US）涨超3.00%，今日A股保险、银行逆市活跃，均属同一类避险偏好的延伸。

中国资产的相对收益，短期更多来自分母端——估值、仓位、政策底，而非分子端的全球AI订单，这一点决定了它的性质是“配置价值重估”，而非“景气度反转”。

风险同样清晰。第一，政治变量尚未出清，美国数据中心监管若从表态走向立法，硬件链的估值中枢需要重新锚定；第二，利率路径存在反向风险，芝商所（CME.US）数据显示市场对12月加息25个基点的定价概率已达68.70%，里士满联储主席巴尔金亦表示美联储还需进一步加息，若紧缩预期强化，全球风险资产的估值修复将被打断；第三，今日的低开若演变为连续三个交易日以上的放量下跌，则性质判断需要推翻重来，情绪冲击与趋势转向之间的界线，只能由后续的量价关系给出。

回到标题。AI神话并没有一夜崩塌，崩塌的是“用资本开支增速给所有AI资产统一估值”的那套方法。当分母端的利率与政策开始主导定价，谁拥有独立的产业逻辑、干净的筹码结构与确定的政策环境，谁就先被资金重新拾起。

对于今日亚太股市齐齐开盘就跌，不少观点认为，这次下跌应当成情绪冲击，而不是趋势反转来对待。在这次情绪调整中，或进一步凸显中国资产估值低的优势，吸引全球资金在波动中重新审视配置权重。因此，今日是否会出现低开高走的表现，值得密切关注。

 作者|一枝