丘盛一筹 | AI泡沫担忧再起，“衰退交易”是真风险还是借势唱淡？

一、通胀与债息扰动，市场转向“衰退交易”

美国通胀数据反弹、美债息率持续高企，加上围绕AI和半导体行业的负面消息接连出现，令费城半导体指数六连跌，市场再次忧虑美股泡沫即将爆破。

美国两年期及十年期国债息率均在通胀数据公布后一度冲高，随后迅速回落，反映市场交易的并非“加息行情”，而是“衰退交易”，资金转而流入美债避险。

二、企业债恐慌升温，AI商业化遭质疑

企业债券市场亦弥漫恐慌情绪。新兴云端商CoreWeave的2032年到期无担保债券，息率急升至超过15%，市场担心高昂借贷成本打击高负债企业，并抛售违约风险较高的AI相关公司。

与此同时，市场根据Anthropic第三季收入推算，认为其今年底难以达到1,000亿美元年化经常性收入（ARR）目标，进一步加剧对AI商业化的忧虑。

不过，多个利空因素同时出现，或只是市场借势唱淡，暂未足以证明AI投资见顶或泡沫即将爆破。

三、AI盈利改善，企业需求加速扩散

Anthropic连续两个季度实现经调整后盈利，第三季经调整毛利率达85%，显示AI龙头在高速增长下已开始实现盈利。

企业采用AI的方式亦逐渐转向采购云端商提供的应用产品。微软披露，截至七月底的全年云端收入中，近九成来自OpenAI等前沿模型公司以外的客户；已签约但未确认收入（RPO）的按季增长，亦全部由这类客户贡献。

这反映云端商的AI收入不再依赖少数AI龙头，而是由企业采购AI应用产品带动。市场将关注云端商即将公布的季度业绩，能否扭转对AI商业化进程的悲观预期。

四、银行数据稳健，美国经济韧性仍在

美国大型银行季度业绩显示，包括信用卡在内的平均消费贷款余额继续上升。富国银行及摩根大通管理层均认为，即使物价偏高，消费者仍是经济韧性的重要来源；强劲的就业市场亦令消费者财务状况保持健康。

美国银行第三季消费者信贷净坏账率降至0.81%，商业信贷净坏账率亦同步下降，消费者及企业仍能正常还款，暂未出现系统性风险迹象。

换个角度看，市场带着悲观情绪进入大型科技股业绩高峰期，未必是一件坏事。

栏目介绍：

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作者简介：

丘紫薇（Yumi）为华盛证券高级分析师及证监会持牌人士。拥有逾 15 年金融及财经传媒经验，曾任资产管理公司研究分析师，亦曾担任多家电视台财经新闻主播及记者，擅长以Buy Side角度深入剖析产业与财务数据。

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