【小菜园（0999.HK）】以价换量推动收入增长，利润短期承压——2026年半年报点评（陈彦彤/汪航宇）

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事件：

小菜园26H1实现营业收入29.03亿元，同比+7.0%；归母净利润2.90亿元，同比-24.2%。

门店网络持续扩张，战略重心向堂食调整

分业务结构看，26H1公司堂食业务/外卖业务分别实现收入19.45亿元/9.45亿元，yoy+18.1%/-10.6%。堂食业务收入高增长主要由于门店网络持续扩张及战略重心向堂食调整，带动整体堂食客流量及翻台率同比提升；外卖业务收入下滑主要由于公司更加专注于做品质外卖，主动控制外卖订单量，外卖订单数由25H1的16.8百万笔减少至26H1的14.7百万笔。截至26年6月末，小菜园在营门店824家（较年初净增17家，较去年同期净增152家）。按城市线级划分：一线城市142家（较年初+5家）、新一线城市225家（较年初-4家）、二线城市106家（较年初+8家）、三线及以下城市351家（较年初+8家），下沉市场布局持续深化。

从门店运营指标看，26H1整体翻台率为3.5次/天，同比+0.4次/天，各线城市翻台率均有提升。26H1同店销售额同比下降12.5%，同店日均销售额19,826元（25H1为22,669元），同店翻台率3.3次/天（25H1为3.1次/天）。26H1整体堂食顾客人均消费额为50.5元，同比下降6.6元，延续主动“以价换量”策略，通过降价让利进一步释放性价比优势，有效带动客流量增长。

成本端承压，盈利能力短期回落

26H1公司原材料及消耗品成本占收入比重为32.3%，yoy+2.8pcts，主要由于2025年末堂食价格调整叠加推出88VIP会员体系主动让利，原材料成本随实际出餐量同步增长。26H1员工成本占收入比重为28.5%，yoy+3.9pcts，主要由于门店网络扩张带动人员规模增长，以及公司为员工提供更具竞争力的薪酬待遇以激励员工。26H1租金成本（含使用权资产折旧）占收入比重为6.3%，同比-0.2pcts，主要系按营业额计提的提成租金随门店销售额下降而减少。26H1外卖服务开支占收入比重5.7%，同比-1.0pcts，与外卖业务下降趋势一致。26H1广告及促销开支占收入比重1.5%，同比-0.5pcts，主要由于减少参与外卖平台推广活动。综合来看，26H1公司归母净利率为10.0%，同比-4.1pct。公司维持高比例派息，宣派中期股息合计约2.5亿元，派息比例约86%。26H1公司以5,432万港元回购789.28万股股份，彰显对未来发展前景的信心。

马鞍山中央工厂投产，数字化持续升级

供应链方面，位于安徽的马鞍山中央工厂于26H1正式投产，投资近5亿元、面积5万+平米，目前调试中，已开展五花肉切割、仔鸡切割、料包与高汤生产，产品均为市场差异化品类，未来目标覆盖3000家门店产能，有望进一步强化公司的成本与规模优势。数字化方面，今年9月试点落地厨房显示系统（KDS），提升员工看台数与出菜效率；目前约300家门店已引入炒菜机器人，未来新店均标配两台机器人+KDS+数字化管理，助力精简单店员工数量。

风险提示：食品安全风险，宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险。

发布日期：2026-08-17