通胀预期抬头，“沃什时代”启幕，黄金走向何方？

　　高利率新常态正在改写全球资产估值体系。市场分析人士认为，未来美国财政失衡难以根本改善，高利率格局将长期维持，全球正式进入高利率新常态。在这一框架下，“沃什时代”的市场定价才刚刚开始。

　　美国通胀卷土重来，黄金持续承压下挫。

　　本周伊始，黄金跌破4500美元/盎司关口，最低触及4480美元/盎司。宏观面上，5月22日凯文·沃什将正式就任美联储主席，但市场已经提前反应。

　　原油方面，5月19日布伦特原油在110美元/桶高位震荡，WTI则报每桶104美元；美债方面，抛售潮持续，10年期美债收益率冲上4.6%，30年期美债收益率报5.14%。此外，美股震荡调整、美元走强。

　　市场预期沃什领导下的美联储，政策核心将是弱化非货币职能、加速缩表、重构通胀指标。

　　“当前正值美国货币政策制定的艰难时刻——年化通胀率远高于2%目标且可能继续攀升，中东局势持续推高油价，全球市场从滞胀叙事快速转向再通胀定价。”沪上一位贵金属分析人士告诉第一财经记者，对于贵金属而言，短期驱动逻辑正从避险叙事转向实际利率与强美元的双重挤压，但机构中长期看法出现罕见的分化。

　　“或许沃什上任后的第一步棋，将决定黄金是进一步承压，还是酝酿新一轮反击。”该人士称。

　　金价跌破4500美元，机构分歧加剧

　　黄金是本轮资产再定价中最先受到冲击的品种之一。

　　自年初逼近5600美元历史峰值以来，黄金持续震荡走低。5月18日，现货黄金一度跌破4500美元/盎司，创3月底以来新低，盘中最低下探至4480美元/盎司。

　　国内金价同步承压，沪金期货主力合约跌破1000元/克，上海黄金交易所AU99.99收盘报999.69元/克。从2月28日美伊冲突至今，现货黄金已累计下跌约14%。

　　地缘冲突升级与金价下跌同步发生，打破了传统避险逻辑。

　　消息面上，据新华社5月17日报道，美国总统特朗普17日在社交媒体发文称，如果伊朗不迅速行动，“将一无所有”。

　　“美伊局势升温黄金不涨反跌，流动性收紧是主导因素。”中信建投期货贵金属首席分析师王彦青认为，当前黄金价格下跌的核心驱动并非避险需求消退，地缘冲突引发全球资产抛售潮，股、债均呈大幅下跌状态，黄金在这种环境下也难以幸免。

　　然而，面对黄金价格持续承压下跌，头部机构对未来走势给出不同预测。

　　摩根大通已将2026年黄金平均价格预测从每盎司5708美元下调至5243美元，理由是黄金的短期需求趋于疲软。在5月17日发布的报告中，摩根大通分析称，COMEX黄金期货总持仓量和成交量持续低迷，管理基金净多头持仓在低位徘徊，ETF资金流入放缓。

　　日前，澳新银行也将黄金的年底目标价从5800美元/盎司下调至5600美元/盎司，将金价达到6000美元的目标时间从2027年初推迟至2027年年中。

　　摩根士丹利也于5月初大幅下调黄金价格预期，将2026年下半年目标价调至5200美元，远低于此前5700美元的预测。

　　不过摩根大通也强调并非看空黄金，而是对时间节奏的修正。该行维持中期看涨预期，预计随着下半年需求走强，金价将在2026年底前攀升至6000美元/盎司，“在巨大的能源和通胀不确定性消退后，投资者和央行的需求将在下半年再次增强”。

　　积极唱多黄金阵营中，高盛重申年底金价5400美元/盎司的看涨目标。并预计到2026年，全球央行黄金采购量将增至平均每月60吨。

　　瑞银将2026年年均金价预测从5200美元微调至5000美元，但维持5600美元的年底目标价，同时预计白银价格将达每盎司100美元。

　　债市抢先“强制加息”，高利率或成新常态

　　从债市来看，“沃什时代”来临，债券市场已抢先完成了一次“强制性加息”。

　　5月以来，美债抛售引发了全球债市抛售，通胀数据的反弹正是导火索。

　　Wind数据显示，截至5月18日，10年期美国国债收益率升至4.61%，创年内新高；30年期美国国债收益率触及5.14%，为2007年以来最高值；对利率政策更为敏感的2年期美债收益率已升至3.95%上方，年初至今飙升50个基点，远超30年期20个基点的涨幅，短端借贷成本正以比长债更迅猛的速度膨胀。

　　“过去在地缘紧张升级时，美债通常因避险需求而上涨、收益率下行；但此次中东局势升级后，美债收益率不降反升，显示市场更加担忧通胀和长期财政压力，”上述分析人士称，债券市场的定价正在反向压缩政策空间。利率期货市场已开始押注美联储可能在2027年前重启加息，到今年年底前加息的概率已升至42%。

　　受霍尔木兹海峡恢复通航预期降温推动，截至5月15日当周，布伦特周涨幅达7.87%，WTI周涨幅达10.48%。中信证券认为，高油价将掣肘年内通胀率的回落空间。

　　美国商务部4月30日公布的数据也显示，核心个人消费支出（PCE）价格指数较3月同比上涨3.2%，创下2023年11月以来的最高水平，此前发布的4月美国CPI同比上涨3.8%，PPI同比飙升至6.0%，美联储2%的通胀目标正变得愈加遥远。

　　中金公司研究报告分析称，沃什将缩表与降息协同推进视为政策组合的核心框架，强调维护美联储独立性，但市场更大的风险可能来自美联储沟通模式从数据依赖转向更少前瞻性指引的过程中，缺乏明确导向所引发的调整风险。

　　高利率新常态正在改写全球资产估值体系。市场分析人士认为，未来美国财政失衡难以根本改善，高利率格局将长期维持，全球正式进入高利率新常态。在这一框架下，“沃什时代”的市场定价才刚刚开始。

责任编辑：刘万里 SF014