夜读 | 韩国人先赚到了存储的钱：SK海力士人均狂发600万奖金？

从未被关注的韩国股市，这一年风头无两。

人工智能（AI）对内存的天量需求，已使韩国4月内存出口同比暴增278%，创2008年有记录以来最高增速，而且远未见顶。

需求暴增，产量又有节制，更夸张的是，全球仅有四家寡头供应，其中三星电子（005930.KS）、SK海力士（000660.KS）这两家韩国企业就占据大头（其余两家是美国上市的美光科技和闪迪），2026年股价分别大涨120%、150%，把韩国KOSPI指数推向7490点（5月7日）的历史新高。

SK海力士更是将约10%的营业利润用于发放绩效奖金，市场预测明年员工人均可获得13亿韩元 (约合人民币610万元)的奖金。

慢慢地大家会发现，市场追捧的热点早已不再是英伟达和Mag7科技七巨头，而是内存（DRAM），具体来说是HBM（高带宽内存，High Bandwidth Memory）。形象地说，你雇了一个世界上最快的厨师（GPU/英伟达芯片），他每秒可以处理10000道菜。但你的传菜员（内存带宽）每秒只能传100道菜的食材过来。结果呢？厨师99%的时间在干等，空转浪费。这就是AI行业正在面临的"内存墙"——芯片算力越来越强，但内存跟不上喂数据的速度，成了真正的瓶颈。

“内存板块涨势惊人，但更惊人的是，你看看SK海力士的远期市盈率（PE）竟然才不到6倍，最近这些内存巨头又逼着客户签了长协。早年大家觉得存储板块是大起大落的强周期行业，但如今价格是稳定的，产量是有节制的，需求是无限的，Anthropic的超强实力还让大家看到了AI的真实前景。因此现在真的很难唱空存储周期。”资深全球宏观基金经理、量客投资总监袁玉玮对腾讯新闻《潜望》表示。

SK海力士（蓝）、三星（黄）、美光）（橙）、闪迪（紫）年内的股价表现。腾讯财经制作

01两家巨头撑起魔幻的韩国股市

三星和海力士的估值从来都在地板上，而且存储是非常不性感的主题，因为周期性太强，一旦扩产，而次年需求下降，股价很容易出现暴涨暴跌，但AI时代的逻辑彻底变了。从去年开始，众多国际投行、资管机构的亚洲峰会纷纷落地韩国首尔。

某头部美资资管机构的亚洲QFII基金经理对腾讯新闻《潜望》表示，“有两只股票正赚得盆满钵满，而通胀却侵蚀着所有人的收入。因此，每个人都必须买入这两只股票，以从AI领域的增长中获益，从而避免落于人后。对于个人而言，这是一个理性的决策；但对于所有人而言，这却是一个令人担忧的市场环境。”

尽管如此，市场目前显然没有太担忧，因为需求过于强劲。AI算力进化路线不断推进，2020年GPU算力不够→买更多英伟达GPU；2023年GPU算力够了，但内存喂不饱GPU；2025年内存成了新瓶颈→HBM供应决定AI上限。

普通内存的问题在于距离太远、通道太窄。HBM的解法是把内存“摞”到芯片旁边，HBM的本质不是让内存更“聪明”，而是让内存离算力更“近”、“管道”更“宽”，5000GB/s的带宽比普通DRAM快50倍。

HBM= DRAM芯片 + 先进封装技术。腾讯财经制作

“内存需求实际非常大，像现在大家都在用Anthropic如此强悍的AI模型，但模型的上下文长度限制大约在100K tokens级别，这个东西是来形容你的大脑和思维模式的，其实文字越多越好。他给这么低的限制，还有现在视频生成的时长也很短，其实就是因为存储不够。”袁玉玮表示。

所以在他看来，未来存储的增长可能是指数级别的，未来需求越来越大，它已经对算力造成制约，就是好比你有一个非常好的模型，但存储不够，模型的分析能力也是下降的。

关键还在于，Anthropic的赚钱能力把存储的想象空间打开了，若模型不好用，还要去消耗那么多存储，这无疑是对资本的浪费，但如今没人还会对此存在疑虑，Anthropic的年化业绩已经到300亿美元，无论最终哪个AI模型跑赢，这无疑证明AI模型的商业模式是可行的。

5月4日，高盛最新发布的韩国科技出口追踪报告显示，2026年4月韩国内存出口同比增长278%，不仅延续了此前连续三个月200%+的爆发态势，更刷新了自2008年1月开始追踪以来的历史最高增速纪录。

即使是在中东冲突持续期间，内存出货并未明显受到拖累。高盛预计，SK海力士2026年二季度营收同比增长267%，三星电子内存业务同比增长442%（受益于传统内存更高敞口以及HBM低基数效应）。

02 HBM需求远未见顶

在暴涨之后，市场的畏高情绪时有浮现。但腾讯新闻《潜望》也发现，华尔街这次异常具有共识，投行接连上调需求量、目标价，并强调超级内存周期远未结束。

摩根大通认为，继AI训练需求爆发后，AI推理市场正成为新的增量驱动力，带动SK海力士核心产品线全线受益。云服务商（CSP）采购需求的持续强化，使记忆体上行周期有望贯穿2028年。

所谓的CSP就是例如微软、Meta等云服务商和大模型玩家，他们就是GPU的终端消费者，HBM自然不可或缺。云厂商资本开支（Capex）超级周期已被确认，谷歌、微软、亚马逊、Meta四巨头2026年资本开支合计7100亿美元，美银预测2027年突破1万亿美元，每1000亿美元Capex约拉动60-80亿美元存储需求增量。

也正因如此，2026年全球DRAM市场规模将达378亿，是2018年历史峰值99亿的近4倍；NAND同样从2018年67亿扩张至203亿，翻3倍。

早在4月初，在中东战争正酣之际，美银就发布报告，题为“超级存储周期延续：价格更强，长期协议更多”。报告大幅上调DRAM和NAND全球销售预测，并同步上修三星、SK海力士、南亚科三大存储厂商盈利预测，幅度最高达85%，目标价对应股票上行空间均超50%。其中提及，中东局势对氦气、溴素等特种气体供应的冲击，已通过从美国、日本寻求替代来源加以应对；谷歌TurboQuant引发的DRAMECC问题以及现货价格短暂走软均属技术性扰动，未改变基本面。

最关键的一点在于，存储巨头与大客户签长期协议（LTA）步伐加速，部分协议锁定至2030年，这一信号也表明AI内存需求的长期确定性正被市场充分认可。

例如，近一周前，闪迪表示刚签下420亿美元多年供应协议（最长5年）——这是本轮最被低估的利好，意味着NAND价格上涨会被锁定进利润，而非像以前一样价格一涨就被压。

更早前，摩根大通指出，随着美光率先宣布多年期战略合约（SCA），市场将密切关注亚洲存储厂商的LTA进展。SK海力士也已就长协提供较详尽信息，协议期限超3年，以DRAM产品为主，潜在客户为超大型云厂商。

出乎意料的是，行业的景气度此次可能要维持多年。美国银行提及，HBM持续消耗同等产线下传统DRAM 3-4倍的晶圆产能，高端内存更长的制程周期和先进封装工艺进一步抑制有效供应，新建晶圆厂实际出片最快也要等到2028-2029年。

芯片巨头的操作也愈发成熟，在保持扩产纪律的同时，三星、海力士等头部厂商已明确表示，将努力维持2026年下半年和2027-2028年价格稳定，避免剧烈波动，这反映出行业在超级周期中的成熟运营逻辑。

03 暴涨后估值竟“还是便宜”

即使在年内股价翻倍的情况下，三星和SK海力士这两大魔幻的存储巨头仍被投资人认为“便宜”。

“你看看SK海力士的远期PE竟然才不到6倍，三星也仅约5倍左右，在美股上市的美光本身估值就更高，动态PE为19.7倍，看起来不便宜，但2026财年（截至2026年8月）盈利预测大幅上修，远期PE约9-10倍。”袁玉玮称。

来源：几大存储巨头的市盈率情况。腾讯财经制作

为什么估值这么低？原因在于，存储行业2025年底、2026年初才开始真正大规模盈利爆发”。摩根大通预测，SK海力士2027财年营业利润为274.2万亿韩元，2028财年进一步跳升至326.2万亿韩元，对应两年复合增速26%，营业利润率维持在76%-77%的历史高位区间。

DRAM、NAND价格上调幅度惊人。相较今年1月预测，摩根大通将DRAM均价（8Gb当量）2026年预测上调25%至10.6美元，2027年进一步上调至12.4美元。核心原因在于，HBM持续挤占优质晶圆产能，传统DRAM、NAND有效供给持续受压。

此外，多位投资人对腾讯新闻《潜望》表示，由于两大巨头目前只在韩国市场交易，对众多外资而言，可投资性相对较差，比起在美股上市的美光、闪迪估值低得多。中国投资者需要通过券商的TRS（收益权互换）进行布局，但会被收取较高的费用。此外，有QFII（合格境外投资者）资质的外资机构才可以布局韩国股市。

积极的信号在于，SK海力士CEO崔泰源近期公开表态正推进美国ADR上市，摩根大通认为ADR一旦落地将带来估值重评机会——对标美光在SOX指数成分股中享有2027年2.4倍的PB，而SK海力士目前仅约2倍PB。

近期，部分投行已对三星和海力士改用PE估值法（此前用PB法），目标价直接翻倍——三星目标价50万韩元，海力士目标价300万韩元。这背后的信号是：机构正在把这两家从"周期股"重新定价为"科技成长股"，这是估值体系的范式迁移，影响深远。

旧金山资管机构Inside Arbitrage创始人AsifSuria对腾讯新闻《潜望》表示，目前仍看好存储板块，AI产业链先涨GPU（英伟达），再涨CPU（英特尔），接下来瓶颈是存储芯片，之后会轮到电力、能源。高带宽内存（HBM）需求极度旺盛，美光、SK海力士产能已售罄至2026年，三星、闪迪等NAND闪存厂商均显著受益。

“本轮存储周期可能较长，韩国巨头的估值仍低，我也最看好美光的前景，但一旦周期反转，目前估值最为疯狂的闪迪可能会最先受影响。”他称。

风险提示: 投资涉及风险，证券价格可升亦可跌，更可变得毫无价值。投资未必一定能够赚取利润，反而可能会招致损失。过往业绩并不代表将来的表现。在作出任何投资决定之前，投资者须评估本身的财政状况、投资目标、经验、承受风险的能力及了解有关产品之性质及风险。个别投资产品的性质及风险详情，请细阅相关销售文件，以了解更多资料。倘有任何疑问，应征询独立的专业意见。