提价83%需求却暴增400%！智谱、MiniMax锁定大模型定价权，AI Agent元年即将开启？

华盛资讯4月3日讯，于过去的3月份，两家“大模型新贵”智谱、MiniMax $00100.HK 分别交出了自己上市后的首次年报，于绩后，两家公司分别录得了不同程度的涨幅，智谱更是狂涨超30%，一度突破前高！市场的反应看似在定价“业绩超预期”，但若只停留在营收增速这一层，恐怕会错过这两份财报真正释放的信号。

更值得关注的，是两家公司同时呈现出一个此前从未出现过的特征：提价之后，需求不降反升。这意味着国内大模型商业化，正在悄然跨越一道从“烧钱换规模”到“定价权变现”的临界线。

那么，在大涨之后的大模型概念股，是否值得投资者继续追高？AI Agent元年又将带来哪些机遇？發仔为您整理了相关最新动向用作参考：

营收增速均达三位数！财报还释放了什么信号？

两家公司在业绩会上各自抛出了一个公式，既是战略宣言，也是给资本市场的定价锚点：

智谱：AGI商业价值 = 智能上界 × Token消耗规模

MiniMax：平台价值 = 智能密度 × Token吞吐量

两个公式看似相近，实则指向截然不同的路径：智谱追求模型能力的绝对天花板，押注B端高价值场景的定价权；MiniMax强调单位Token内的有效智能价值，用效率和规模占领C端入口。具体而言：

• 智谱：26Q1API定价提升83%，调用量不降反升400%

智谱这份年报最值得关注的，不是131.9%的收入增速，而是一个此前从未在国内大模型行业出现过的组合：2026年一季度API定价提升83%，调用量不降反升400%。在竞争激烈、模型同质化严重的大模型赛道，涨价通常意味着失去客户。但智谱的数据显示，其GLM系列模型已在特定场景建立了真实的不可替代性。CEO张鹏在业绩说明会上直言，当前智谱已成为国内付费Token消耗量最高的厂商之一，且"供不应求"并非修辞，而是实际经营描述。

云端部署收入占比从15.5%升至26.3%，开放平台及API业务同比增长292.6%，企业级智能体业务同比增长248.8%。客户正在从定制项目迁向标准化订阅，这对估值逻辑的影响不容忽视：订阅收入的可预期性与复利属性，远优于一次性项目制收入。全球化布局是另一个被低估的维度。GLM模型已全面部署于Google Vertex AI、AWS Bedrock等顶级海外云平台，能进入这一梯队的国产模型屈指可数。净亏损扩大至47.18亿元看似刺眼，但31.8亿元研发支出是主动投入而非经营失血，毛利率从56.3%降至41.0%，主因是云端业务占比提升带来的阶段性成本调整。

• MiniMax $00100.HK ：ARR突破1.5亿美元，收入开始具备可预期性

MiniMax的业绩核心亮点不止是158.9%的增速，而是ARR（年度经常性收入）突破1.5亿美元，以及2026年2月新注册用户数达到2025年12月的4倍以上。ARR是衡量订阅制业务健康度的核心指标，这意味着MiniMax的收入开始具备可预期性；新用户加速，则意味着商业化仍在加速而非见顶。70%收入来自海外，是MiniMax区别于多数国内AI公司的关键差异。海螺AI等产品在海外已实现真实的用户付费，而非概念出海。M2系列文本模型在2026年2月的日均Token消耗量，已增长至2025年12月的6倍以上，其中Coding场景增长超10倍。

CEO闫俊杰在业绩会上给出了对2026年行业的三点判断：编程领域出现L4-L5级智能、AI办公复刻编程领域去年的进步速度、多模态创作走向"直出可交付"的中长内容。他预测三者叠加，Token量级可能出现1到2个数量级的增长。若成立，当前的估值框架将需要重写。

机构喊话：AI Agent元年即将开启，影响力将比肩DeepSeek时刻！

两家公司的财报共同指向一个核心命题：Token经济是否已从"烧钱换规模"跨越至"定价权初现"的临界点？發仔整理了主要机构的最新观点：

中金公司认为，随着模型智能化程度提升以及Agent场景渗透，更多用户愿意为智能付费；同时，以智谱为代表的大模型公司上调价格也为毛利率提升带来更多空间。

华创证券表示，2026年，AI Agent元年即将开启，OpenClaw等现象级个人Agent产品有望涌现，其影响力可比肩2025年DeepSeek大模型开源时刻。该机构进一步强调，港股已成为全球AI稀缺资产价值发现地，MiniMax与智谱作为全球唯二具备基座大模型能力厂商，稀缺性溢价持续凸显。

此外，小摩更是力挺智谱，将其目标价由800港元大幅上调至950港元，维持“增持”评级。该行认为，API平台收入(ARR)于今年3月底已飙升至2.5亿美元，年初至今增长6.4倍，过去12个月更增长60倍。同时，代币价格年初至今亦上涨83%，且需求仍在加速，认为公司近期增长是由真正的模型竞争力及更高价值工作负载所驱动的最清晰信号之一。此外，小摩更将其2026至2030年的收入预测上调46%至78%，并预期公司将于2029年实现盈利。

不止大模型！产业链相关标的值得了解

Token消耗量爆发，受益的不只是算力和模型层，还有一个往往被忽视的环节：数据基础设施。被市场称为"词元龙头股"的迅策，2026开年以来狂涨近300%！正是这一环节的代表性标的。

迅策定位为连接算力与算法的"数据中枢"，与MiniMax、智谱形成天然上下游关系。2025年营收12.85亿元，同比增长103.3%，毛利率61.66%；下半年首次实现半年度盈利，是产业链中少有的已跨越盈利拐点的标的。公司已完成向按Token付费模式的转型，客户使用的模型越多，迅策的服务价值越大，收入与Token消耗规模深度绑定。

除此之外，更多产业链标的涵盖核心模型层、算力租赁与云服务、应用/生态层及AI上游硬件，發仔也为您整理于此：

恒科下一次换新，预计纳入MiniMax、智谱！

根据活报告预测，智谱与MiniMax均有望在2026年6月恒生指数季度检讨中被纳入恒生科技指数，届时将同步替换金蝶国际与金山软件。

结合季检规律与港股通纳入条件，预计相应时间节点如下：

• 2026年5月26日：恒生指数公司公布截至3月31日的季度检讨结果，预计宣布纳入智谱与MiniMax
• 2026年6月8日：指数调整正式生效，两家公司成为恒生综合指数及恒生科技指数成份股
• 2026年7月9日：MiniMax满足同股不同权公司上市满6个月的额外条件
• 2026年9月：港股通进行季度调整，两家公司预计正式被纳入港股通标的范围

值得注意的是，"纳入预期"本身往往已被市场提前定价。历史规律显示，港股标的在入通消息明朗后往往出现"买预期、卖事实"走势，正式纳入前后反而容易出现短期回调。各位發友需评估当前股价是否已充分反映这一预期。

总结来看，智谱与MiniMax这两份首次年报，释放的信号是真实且积极的，Token经济的商业逻辑在数据层面已初步自洽！各位發友认为，智谱的B端壁垒和MiniMax的C端出海，谁更能代表中国的大模型股未来？欢迎评论区讨论~

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