电话会总结 ｜ Philip Morris(PM)2025财年Q4业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据Philip Morris业绩会实录，以下是2025年财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **营收表现：** - 总净收入超过400亿美元，其中无烟产品贡献41.5%（约170亿美元） - 有机净收入增长6.5%，若排除印尼技术性影响则为7.9% - 无烟产品净收入有机增长14.1% - 可燃产品净收入实现低个位数增长 **利润率表现：** - 调整后营业利润率回升至40%以上，具体为40.4% - 有机营业利润率扩张140个基点 - 总体毛利率有机扩张220个基点，超过67% - 无烟产品调整后毛利率达69.5%，较可燃产品高4个百分点 - 可燃产品毛利率扩张160个基点至65.5% **盈利能力：** - 调整后稀释每股收益(EPS)按美元计算年增长15%至7.54美元 - 按固定汇率计算EPS增长14.2%，超出年初预期 - 调整后营业收入按美元计算增长11.8%至164亿美元 - 有机营业收入增长10.6% **现金流表现：** - 营业现金流达122亿美元，与2024年创纪录水平持平 - 杠杆率改善至2.5倍，目标2026年接近2倍 ## 2. 财务指标变化 **同比增长指标：** - 无烟产品毛利润有机增长18.7% - 可燃产品毛利润实现低至中个位数增长 - 无烟产品出货量增长12.8%，达1790亿支 - IQOS HTU出货量增长11%至1550亿支 - 美国ZYN出货量增长37%至119亿袋 **成本效率：** - 自2024年以来已实现约15亿美元的增长成本节约 - 在强劲的商业营销投资背景下仍实现利润率扩张 **季度表现：** - Q4调整后稀释EPS增长近10%至1.70美元 - Q4 IQOS调整后市场销售增长加速至12% **股东回报：** - 股息支付率接近调整后稀释EPS的75%目标 - 为股东提供强劲回报，包括十多年来最大幅度的股息增长

业绩指引与展望

• **2026年全年业绩预期**：有机净收入增长预期5-7%；有机营业收入增长预期7-9%；按固定汇率计算的调整后摊薄每股收益增长预期7.5%-9.5%；按现行汇率计算，包含28便士货币收益，每股收益增长预期11.3%-13.3%，目标区间为8.09-8.54美元

• **2026年第一季度预期**：预计为全年最疲软季度，有机净收入和营业收入预期基本持平；调整后摊薄每股收益预期为1.80-1.85美元，包含14便士汇率顺风，同比增长预期为高个位数

• **2026年现金流预期**：营业现金流预期大幅增长至约135亿美元（按现行汇率计算），支持进一步去杠杆化，目标杠杆率接近2倍

• **2026-2028年中期增长目标**：有机净收入复合年增长率目标6-8%；有机营业收入复合年增长率目标8-10%；按固定汇率计算的调整后摊薄每股收益复合年增长率目标9-11%

• **2026年量价预期**：无烟产品出货量和调整后市场内销售量预期实现高个位数增长；传统卷烟量预期下降约3%；总出货量预期基本稳定；定价方面预期继续保持强劲表现

• **2026年成本与税率预期**：净融资成本预期基本稳定；有效企业税率预期约21.5%，与2025年基本一致；继续通过运营杠杆和持续成本效率推动利润率扩张

• **特殊因素影响**：日本加热不燃烧产品消费税上调预期对品类增长和销量产生影响；美国ZYN渠道库存预期约2500万罐过剩库存将在2026年初正常化；印度和墨西哥大幅消费税增长预期对当地市场产生重大影响

分业务和产品线业绩表现

• 无烟产品业务成为核心增长引擎，2025年出货量同比增长12.8%至1790亿支，其中IQOS HTU出货量增长11%至1550亿支，无烟产品净收入占总收入41.5%（约170亿美元），毛利率达69.5%，较传统卷烟高出4个百分点

• IQOS热不燃烧产品保持全球领导地位，在79个市场销售，全球市场份额约76%，调整后市场内销售额增长10.5%，在意大利、德国、西班牙等多个欧洲市场实现强劲双位数增长，日本市场份额稳定在32.6%

• ZYN口含烟产品快速扩张，全球出货量增长36%至136亿袋，美国市场出货量增长37%至119亿袋，占美国尼古丁袋市场61.5%的罐装份额和67%的价值份额，国际市场增长31%，已进入56个市场

• VEEV/VIVE电子烟产品表现突出，国际市场出货量同比翻倍，在8个国际封闭式烟弹市场获得第一位置，在意大利、罗马尼亚、希腊、英国、德国和印尼等市场表现强劲

• 传统卷烟业务展现韧性，净收入实现低个位数增长，毛利增长低至中个位数，定价提升7.6%抵消1.5%的销量下滑，万宝路品牌份额创历史新高达11%

• 多品类战略成效显著，26个市场部署全部三类无烟产品，27个市场无烟产品净收入占比超过50%，欧洲地区无烟产品收入占比首次突破50%，为未来增长奠定基础

市场/行业竞争格局

• 菲利普莫里斯在全球无烟产品市场保持领导地位，在106个市场中估计占据约60%的市场份额，在价值方面的份额更高，2025年贡献了超过70%的品类增长，显示出强劲的竞争优势。

• 日本加热不燃烧市场竞争激烈程度显著上升，尽管IQOS品牌份额基本稳定，但其他竞争对手之间的份额变动加剧，IQOS在该市场的份额约为76%，面临多家竞争者的挑战。

• 美国尼古丁袋市场呈现高度竞争态势，ZYN品牌在罐装量份额为61.5%、价值份额超过67%的情况下，仍面临激烈的促销竞争环境，需要通过产品组合扩展和FDA授权来维持竞争地位。

• 国际电子烟市场中，VIVE品牌在封闭式烟弹细分市场成为增长最快的主要品牌，在8个市场占据第一位置，主要从其他电子烟产品用户和成年吸烟者中获得份额。

• 传统卷烟市场竞争相对稳定，万宝路品牌达到历史最高份额，在国际市场（不含中国）占据11%的份额，公司整体卷烟份额为25.3%，主要通过定价策略和品牌韧性维持竞争力。

• 多品类战略成为关键竞争差异化因素，公司在26个市场部署了全部三种无烟产品类别，相比两年前的9个市场大幅增长，这种全品类覆盖成为消费者采用和长期增长的重要推动力。

公司面临的风险和挑战

• 根据Philip Morris业绩会实录，公司面临的主要风险和挑战如下：

• 日本市场面临重大税收冲击，2026年4月和10月将对加热不燃烧产品实施消费税上调，预计零售价格将上涨10%-20%，特别是对低价位产品影响更大，可能导致品类销量和增长受到显著冲击。

• 印度和墨西哥市场将遭受"大规模消费税"上调，预计印度消费者价格将上涨约40%，对销量产生重大负面影响。

• 美国ZYN产品渠道库存波动风险，预计有约2500万罐过剩库存需要在2026年初实现正常化，可能暂时扭曲出货量与实际销售趋势的对比。

• 监管环境的不确定性，特别是FDA对ZYN Ultra等新产品申请的审批时间难以预测，影响产品组合完整性和市场竞争力。

• 汇率波动风险，日元等关键货币的不利变动对财务表现产生负面影响，2025年第四季度已出现与俄罗斯卢布和瑞士法郎相关的非经常性交易损失。

• 部分州政府考虑对尼古丁袋产品大幅增税，如纽约州的相关提案，可能影响促销环境和竞争格局，并有扩散到其他州的风险。

• 土耳其市场供应链问题持续，影响可燃烧产品业务的正常运营。

• 竞争环境日益激烈，特别是在日本加热不燃烧市场，竞争对手活动明显增加，对市场份额构成压力。

公司高管评论

• 根据Philip Morris业绩会实录，以下是公司高管发言、情绪判断以及口吻的摘要：

• **Jacek Olczak（首席执行官）**： - 发言情绪：**积极乐观**，充满信心 - 开场即称2025年为"又一个杰出年份"，强调公司在无烟产品领域的领导地位 - 多次使用"outstanding"、"excellent"、"impressive"等积极词汇描述业绩表现 - 对未来三年增长目标表现出强烈信心，明确表示"今天我们正在更新这些增长目标，进一步验证我们在消费品行业中最佳的增长概况" - 在谈及监管挑战时保持坚定立场，称某些税收政策"适得其反"，但仍对长期前景充满信心 - 结束发言时幽默地提及AI与人类的区别，展现轻松自信的管理风格

• **Emmanuel Babeau（首席财务官）**： - 发言情绪：**稳健积极**，注重细节 - 以"确实令人印象深刻"开始财务回顾，对各项财务指标表现满意 - 在解释复杂的财务数据时保持专业和客观的语调 - 对成本控制成果表现出自豪感，强调"我们已实现约15亿美元的增长成本节约" - 在回答分析师问题时表现出谨慎但乐观的态度，特别是在讨论汇率影响和未来投资方面 - 对ZYN产品的毛利率前景表现出信心，称其将"继续提供PMI内最佳毛利率"

分析师提问&高管回答

• 根据Philip Morris业绩会实录，以下是分析师情绪摘要： ## 分析师情绪摘要 ### 1. 分析师提问：中期目标中无烟产品量增长相比2026年指引的重新加速情况，以及美国市场和其他封闭市场的扩张机会 **管理层回答：** CEO Olczak解释加速主要来自三个因素：(1)日本税收变化的影响将在2027年后缓解，届时卷烟和加热烟草产品税收政策将更加对称；(2)美国市场ZYN产品组合不对称问题有望通过FDA授权解决；(3)印度、墨西哥等市场的超常规税收增长预计不会重复发生。 ### 2. 分析师提问：2026年无烟产品量增长指引中IQOS HTU出货量和市场销售情况，以及日本竞争环境的演变 **管理层回答：** 日本竞争确实加剧，但IQOS凭借10年品牌建设和创新保持强势地位。全球IQOS表现强劲，Q4调整后市场销售增长超12%，意大利、德国、西班牙等多个市场加速增长，台湾新市场启动仅几周就获得4%份额。 ### 3. 分析师提问：日本消费税情况下的价格弹性预期和地区利润率增长前景 **管理层回答：** CEO承认消费者将从4月1日开始感受到价格影响，全年有两次加热烟草产品消费税上调。虽然短期内可能不会立即带来利润率扩张，但长期来看公司将通过定价策略实现目标利润率。 ### 4. 分析师提问：2026年增长指引的关键驱动因素和计划投资支出增长情况 **管理层回答：** 基本驱动因素保持不变：强大的无烟产品组合、积极的产品组合影响和可燃产品的韧性商业模式。日本情况是一次性的，美国高基数比较将影响增长率但不影响实际基础增长。 ### 5. 分析师提问：IQOS ILUMA五年后的下一代创新和ZYN促销策略变化 **管理层回答：** CEO确认正在开发下一代创新但拒绝透露具体细节。ZYN成功需要三个要素：品牌建设、产品组合完整性（特别是高尼古丁强度产品）和合理定价策略。 ### 6. 分析师提问：汇率指引显著好于预期的原因和主要货币对冲利率 **管理层回答：** CFO Babeau解释27美分指引中约1/3来自交易影响，主要是2025年不会重复的负面交易影响。公司在日元等货币上仍有一些对冲保护。 ### 7. 分析师提问：纽约州尼古丁袋税收提案的潜在影响 **管理层回答：** CEO认为这种提案对为成年吸烟者提供健康益处的产品是适得其反的，各州有自己的决策过程，这种短视的税收方法会损害真正的公共健康目标。 ### 8. 分析师提问：成本节约目标和AI在未来成本效率中的作用 **管理层回答：** CFO确认正按计划实现20亿美元成本节约目标，未来将继续追求成本效率，AI将成为提高效率和成本表现的重要引擎。 **总体分析师情绪：** 分析师对公司业绩表现积极，主要关注点集中在增长可持续性、监管环境变化和新产品创新上，显示出对公司长期战略的信心但也关注短期挑战。

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