Alpha买入：精英投资者的投资组合内部-第4部分

一些投资公司通过讲述伟大的故事来赢得声誉。埃利奥特投资管理公司通过执行合同建立了自己的声誉。

Elliott由Paul Singer于1977年创立，是世界上最令人敬畏和最受尊敬的投资伙伴关系之一。不是因为它追逐动力或编造令人信服的增长叙事，而是因为它理解大多数投资者忽视的东西：市场最终会屈服于资本结构、法律权利和不可避免的催化剂。希望是可选的。文档不是。

辛格创立Elliott是一家专注于可转换套利的小型业务，这是一门迫使投资者考虑概率、对冲和下跌保护，而不是大胆的上涨预测。这种心态从未离开过公司。随着时间的推移，埃利奥特扩展到不良债务、事件驱动投资和股东激进主义，但核心理念保持不变。控制缺点。确定杠杆点。强制值到表面。

早在维权运动成为时尚之前，埃利奥特的传奇就已经在主权债务中得到了巩固。在秘鲁和阿根廷等地，埃利奥特以大幅折扣购买了不良债务，并拒绝接受大多数债权人采取的减记协议。相反，该公司通过法院和和解压力寻求还款。这些都不是快速交易。这是以年为单位的消耗战。但当它们得到回报时，回报却非同寻常。廉价的票据变成了赚钱的主张，耐心变成了不对称的利润。

这些案件揭示了埃利奥特DNA的一些批评因素。这家公司不需要市场合作。它需要合同来持有。埃利奥特的优势一直在于它愿意比对手承受更长时间的不适。政府、董事会和管理团队轮流。债务文件不。

同样的方法后来转移到了企业行动主义中。埃利奥特不会带着口号或模糊的抱怨“释放价值”出现。“它附带了电子表格、资本分配批评，以及对为什么现状在数学上是站不住脚的明确解释。当埃利奥特购买股票时，它的行为就像一个带着计时表的债权人。

一个很好的例子是Twitter。埃利奥特披露了主要股份，要求改变治理，并在该公司处于战略脆弱的时刻施加了压力。结果不仅仅是董事会改组。这种情况演变成了一个收购环境，最终为埃利奥特带来了相对于其入门价格的可观收益。剧本不是预测。这是压力。

软银提供了另一个案例研究。埃利奥特的目标是软银股价与其基础资产价值之间的结构性折扣。该公司推动回购、资产出售和资本纪律。正如通常情况下的那样，交易是不稳定和混乱的，但它完美地体现了埃利奥特的核心信念：复杂性创造机会，尤其是当管理层不愿采取行动时。

埃利奥特的不同之处并不在于侵略本身。这就是精确。埃利奥特非常关心自己在资本结构中的位置、拥有哪些权利以及哪些事件最终必须迫使变革。再融资截止日期、违约、代理投票、交易所报价、法院裁决--这些对埃利奥特来说都不是风险。他们是工具。

这里有一个重要的教训阿尔法购买读者。你不需要提起诉讼或发起代理权之争，就能从埃利奥特的心态中受益。你可以像艾略特的学生一样投资。

在购买股权之前阅读债务。了解谁首先获得报酬以及在什么条件下获得报酬。询问管理激励措施是否与所有者或巩固措施一致。寻找时间本身就是催化剂的情况，有人必须采取行动，因为数学停止工作。

没有催化剂的廉价股票可以永远保持廉价。埃利奥特从未依赖于多次扩张或情绪转变。它依赖于必然性。有东西坏了。东西成熟了。有些事情迫使我们做出决定。

在一个充斥着故事的市场中，埃利奥特投资管理公司（Elliott Investment Management）仍然固执地专注于可执行的条款。这一原则在过去40年中产生了一些最持久、最令人难忘的投资收益。这不是一个让人感觉良好的策略。这不是一个受欢迎的策略。但它有效。

从长远来看，工作每次都胜过希望。

了解埃利奥特投资管理公司如何看待市场的最简单方法之一是了解其目前在哪里部署资本。埃利奥特不会随机建立头寸。每项投资都反映了价格与现实之间的特定失衡，以及人们相信时间或结构最终将迫使这种失衡得到纠正。

埃利奥特最新的头寸涵盖基础设施金融科技消费必需品结构性信贷和离岸能源。从表面上看，这些企业几乎没有共同点。在本质上，它们有着相同的缺陷。有些事情没有达到应有的效果，最终必须有人采取行动。

Uniti Group（NASDAQ：UNIT）Uniti Group在美国各地拥有光纤和通信基础设施，并作为专注于长期网络资产的房地产投资信托基金运营。该公司多年来一直陷入传统电信结构中，该结构掩盖了资产价值并限制了资本配置。埃利奥特成为大股东，并在最终的Windstream合并中发挥了核心作用，该合并将业务重塑为一个更大、更多元化的光纤平台。

这是典型的埃利奥特情况。寿命长的硬资产。可预测的现金流。需要简化的公司结构。此次合并创造了规模和选择性，同时通过继续所有权保留了埃利奥特的影响力。这不是一笔快速的交易。这是整个经济模式的重组，随着时间的推移，价值得以实现。

BILL Holdings（纽约证券交易所代码：BILL）BILL为中小企业提供支付自动化和费用管理工具。它是疫情时代的增长宠儿，但随着增长放缓和估值现实回归，它失去了立足点。埃利奥特在该股已经吸收了重大损失且情绪果断转为负面后介入。

这是一项压力投资，而不是资产负债表救援。BILL仍然拥有真正的客户实际收入和有价值的软件平台。它缺乏的是盈利能力、资本配置和战略重点的紧迫性。埃利奥特的参与表明耐心已经耗尽。无论结果是战略重置、出售还是更严格的运营纪律，这里的催化剂都是治理压力，而不是市场热情。

百事可乐公司（纳斯达克股票代码：PEP）当埃利奥特收购一家像百事可乐这样规模的公司时，它并不是在寻找一个化妆品。百事可乐是世界上最强大的消费品牌之一，拥有主导地位的零食特许经营权和全球饮料分销。然而，即使是巨头也可能发挥不了自己的潜力。

埃利奥特数十亿美元的股份反映了一种信念，即运营复杂性和资本效率低下正在抑制回报。该公司一直在推动利润率提高、投资组合合理化和跨地区更严格的执行。这是埃利奥特在最高层运作，说服取代对抗，对庞大的基础进行渐进式改进仍然可以创造巨大的股东价值。

Oxford Lane Capital（纳斯达克股票代码：OXLC）Oxford Lane Capital是一家封闭式基金，主要投资于贷款抵押债券的股权和债务部分。由于杠杆复杂性和定价不透明，这正是大多数投资者避免的结构类型。

这种复杂性正是吸引埃利奥特的地方。OXLC的交易环境是一个净资产价值管理费折扣和资本结构效率低下可能长期持续的世界。埃利奥特在这里的兴趣不是头条新闻或代理权之争。这是为了利用结构性定价错误并迫使资产费用和股东回报之间更好地保持一致。

Seadrill Ltd.（纽约证券交易所代码：SDRL）Seadrill运营为全球石油和天然气生产商提供服务的海上钻井平台。埃利奥特的参与可以追溯到重组和资产整合，而不是短期大宗商品押注。海上钻探具有高度的周期性和资本密集型，但当利用率收紧时，资产价值可能会迅速重新定价。

这是埃利奥特将资产负债表纪律与周期性复苏相结合的一个例子。该公司的定位是资产比情绪更重要，行业状况的改善会放大运营杠杆。它并不是押注于石油头条新闻。它押注于稀缺性、资本结构和现金流的持久性。

通过UNIT、BIL、L PEP、OXLC和SDRL的公共线程，该模式是明确无误的。Elliott投资于价值被结构治理或复杂性所困的地方，以及时间本身成为强制功能的地方。

这些不是叙事驱动的交易。它们是不可避免的驱动交易。有些事情必须改变，因为数学要求它。

对于Alpha Buying的读者来说，教训是不要模仿埃利奥特的规模或策略。就是采用埃利奥特的思维方式。阅读资本结构。识别谁面临压力。询问是什么事件迫使做出决定。没有催化剂的便宜就是便宜。埃利奥特永远不会忘记这一点。