电话会总结 ｜ Sealed Air(SEE)2025财年Q1业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据Sealed Air业绩会实录，以下是财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **整体业绩表现：** - 净销售额：12.7亿美元，按固定汇率计算同比下降2% - 调整后EBIT：2.76亿美元，按固定汇率计算同比增长2% - 调整后每股收益：0.81美元，报告基础上同比增长4%，按固定汇率计算增长9% - 调整后EBITDA：2.76亿美元，同比减少200万美元（不到1%），按固定汇率计算增长2% - 调整后EBITDA利润率：21.7%，同比提升80个基点 **分部业绩表现：** - 食品业务净销售额：8.52亿美元，有机增长1% - 食品业务调整后EBITDA：2.03亿美元，报告基础上增长7%，按固定汇率计算增长10% - 食品业务EBITDA利润率：23.8%，同比提升200个基点 - 防护业务净销售额：4.2亿美元，有机下降8% - 防护业务调整后EBITDA：7400万美元，报告基础上下降18%，按固定汇率计算下降16% - 防护业务EBITDA利润率：17.6%，同比下降180个基点 ## 2. 财务指标变化 **运营指标：** - 总销量同比下降2%，其中防护业务下降6%，食品业务增长不到1% - 净价格实现基本持平，防护业务下降1%，抵消了食品业务的边际定价收益 - 调整后税率：25.7%，去年同期为25.9% **现金流与资本结构：** - 自由现金流：使用1200万美元，去年同期为来源7800万美元，主要由于激励薪酬和税款支付增加 - 净债务杠杆率：3.7倍，较去年同期的3.9倍有所下降 - 总流动性：13亿美元，包括3.35亿美元现金和未动用的循环信贷额度 - 加权平均稀释股数：1.47亿股 **环比改善：** - 防护业务利润率环比第四季度改善280个基点，主要得益于持续的生产力和成本削减举措

业绩指引与展望

• 2025年全年业绩指引维持不变，公司重申全年销售额、盈利和自由现金流的指引区间，预计下半年将有更好的外汇环境抵消温和的销量疲软

• 2025年第二季度业绩预期：净销售额约13亿美元，调整后EBITDA约2.7亿美元，调整后每股收益约0.71美元，预计两个业务板块销售额将环比增长

• 保护包装业务下半年预计销量下降约1%，工业产品组合表现将优于履约业务，预计两个业务领域都将持续改善

• 2025年全年成本削减目标为9000万美元，主要通过生产力提升和成本控制实现，部分被不利的净价格实现所抵消

• 净债务杠杆率目标到2026年底降至3.0倍，当前为3.7倍（较去年同期的3.9倍有所下降）

• 外汇影响预期比2月份展望改善约1%，美元走弱将带来积极影响

• 净价格实现预期全年保持相对平稳，关税直接影响预计相对较小且已反映在业绩展望中

• 食品业务预计维持23%左右的调整后EBITDA利润率水平，与2024年和2025年第一季度表现一致

• 保护包装业务第二季度预计销量环比改善约2个百分点，大客户流失影响将在第二季度完全消除

• 自由现金流预期下半年将有所改善，第一季度现金使用1200万美元主要由于更高的激励薪酬和税收支付

分业务和产品线业绩表现

• 公司运营两大核心业务板块：食品包装业务（Food Segment）和防护包装业务（Protective Segment），其中食品业务占比约65%，防护业务占比约35%，两个业务板块已完成供应链整合和市场导向的重组。

• 食品包装业务表现稳健，第一季度净销售额8.52亿美元，有机增长1%，主要由定价措施和即食解决方案（case-ready solutions）推动；该业务涵盖CRYOVAC品牌的蛋白质包装产品线，包括牛肉、猪肉、家禽等各类新鲜蛋白质包装，以及奶制品包装应用。

• 防护包装业务面临挑战，第一季度净销售额4.20亿美元，有机下降8%，主要受北美地区6%的销量下滑影响；该业务约60%服务于工业终端市场，40%服务于电商履约市场，产品线包括充气包装、纸质系统、AUTOBAG混合解决方案等多元化基材产品。

• 设备业务横跨两个板块，总规模约5亿美元，设备销售与零部件服务各占50%，第一季度两个业务板块的订单出货比（book-to-bill）均超过1，显示订单需求强劲。

• 地理分布方面，北美市场仍是最大市场但表现疲软，欧洲、中东和非洲地区（EMEA）出现稳定迹象，亚洲和拉美地区在防护业务中实现增长，澳大利亚牛肉周期预计持续至2027年。

市场/行业竞争格局

• 在保护包装领域，Sealed Air仍是全球最大的保护包装企业，规模几乎是第二名的两倍，但面临激烈竞争压力，特别是在充气包装业务中，由于亚马逊退出该业务导致市场供应过剩，包括IPG和Storopack在内的所有竞争对手都感受到定价压力

• 食品包装市场竞争中，管理层表示"每个我听到的人似乎都在食品领域获得份额"，显示该细分市场竞争激烈，但Sealed Air凭借CRYOVAC品牌在蛋白质包装领域拥有广泛产品组合，能够覆盖从牛肉、禽肉到加工蛋白质的各个细分市场

• 公司在关税环境下相对竞争对手具有优势，主要采用国内生产供应国内消费的模式，大部分产品享受USMCA豁免，而竞争对手的全球足迹布局可能使Sealed Air在某些地区获得更多市场份额机会

• 在北美保护包装市场，公司通过重组销售团队、增加一线销售人员投入来应对客户流失，强调通过改善客户服务和分销商关系来提升市场竞争地位，目标是赢回过去几年失去的市场份额

• 定价竞争环境相对稳定，管理层表示"净价格实现目前相对相同"，在大多数情况下公司与竞争对手处于相似地位，如果一家公司提价，市场很可能会跟随定价

公司面临的风险和挑战

• 根据Sealed Air业绩会实录，公司面临的主要风险和挑战如下：

• 保护包装业务持续疲软，第一季度销量下降6%，主要受北美市场工业和电商履约业务双重下滑影响，且面临"低可见度环境"，对下半年需求预测存在不确定性。

• 自由现金流大幅恶化，从去年同期的7800万美元现金来源转为1200万美元现金使用，主要由于激励薪酬和税务支出增加。

• 保护包装业务盈利能力下降，调整后EBITDA利润率同比下降180个基点至17.6%，主要受销量下滑和不利价格实现影响。

• 关税政策不确定性带来供应链和成本压力，虽然公司认为直接影响有限，但下游客户需求可能因贸易政策变化而疲软，特别是保护包装业务面临消费者和工业情绪转弱的连锁反应。

• 食品包装业务面临美国市场消费降级风险，高端牛肉需求可能下降，消费者可能转向更便宜的蛋白质产品，对公司产品组合产生不利影响。

• 净债务杠杆率仍处高位3.7倍，虽然较去年同期有所下降，但距离2026年底3.0倍的目标仍有差距，限制了财务灵活性。

• 保护包装业务转型效果仍需时间体现，虽然已完成北美市场重组并减少客户流失，但业务基本面改善进度缓慢，短期内难以实现显著增长。

• 全球经济环境不确定性增加，PMI指标徘徊在50附近并呈下降趋势，工业客户保持谨慎态度，可能影响未来订单和需求。

公司高管评论

• 根据业绩会实录，以下是公司高管发言、情绪判断以及口吻的摘要：

• **Dustin Semach（首席执行官）**：整体表现出谨慎乐观的态度。在谈到公司转型进展时语气积极，多次强调"我对我们正在采取的行动充满信心"、"我们在正确的道路上"。在讨论Protective业务时承认挑战但保持乐观，称"我对进展感到鼓舞"。面对关税和宏观环境不确定性时表现出务实态度，强调"基于当前政策，关税对我们底线的净影响是最小的"。在回答分析师问题时详细且自信，特别是在解释客户流失改善和业务转型成效方面表现出强烈的信心。

• **Roni Johnson（首席财务官）**：语气专业且稳健，重点关注财务数据的准确传达。在介绍财务表现时保持中性偏积极的口吻，强调"团队在本季度执行良好，我们的表现超出预期"。在讨论现金流下降时保持客观，解释了具体原因。对于全年指引的重申显示出谨慎但稳定的态度，表示"我们继续致力于通过在市场中执行、推进转型、应对不断变化的贸易政策和去杠杆化资产负债表来恢复基本面"。

分析师提问&高管回答

• 根据Sealed Air业绩会实录，以下是Analyst Sentiment摘要： ## 分析师情绪与关键问答总结 ### 1. 分析师提问：Protective业务量下滑的具体进展和改善迹象 **管理层回答：** CEO Dustin Semach表示，Protective业务在Q1量下降6%，但大客户流失影响已在Q2完全消除。工业板块表现优于履约板块，预计Q2将环比改善2个百分点。北美重组的销售团队已显示积极效果，客户满意度正在提升。 ### 2. 分析师提问：如何平衡成本削减与客户服务改善 **管理层回答：** 公司通过将后台业务转移至马尼拉等方式提高效率，同时增加一线销售人员投入。重点是组织结构优化而非简单裁员，确保在降本的同时提升客户服务水平。 ### 3. 分析师提问：定价环境和竞争格局变化 **管理层回答：** 净价格实现基本持平，Protective业务面临更多定价压力，主要由于亚马逊退出充气包装业务造成的市场供应过剩。树脂成本相对稳定，关税影响有限。 ### 4. 分析师提问：毛利率改善的驱动因素 **管理层回答：** CFO Roni Johnson解释，主要得益于持续的生产力提升和成本削减计划，今年目标削减成本9000万美元。通过优化生产、供应商谈判和网络优化实现。 ### 5. 分析师提问：4-5月订单情况和渠道伙伴反馈 **管理层回答：** 4月订单符合预期，渠道伙伴Q1表现也基本符合预期。但各方对下半年都保持谨慎态度，密切关注贸易政策影响。 ### 6. 分析师提问：Protective业务转型时间表 **管理层回答：** 转型需要时间，但已加速多项举措。预计未来90天至6个月内在领导层优化方面取得更好进展。已看到EMEA地区自2021年以来最佳表现。 ### 7. 分析师提问：关税对设备业务的影响 **管理层回答：** 由于USMCA豁免，直接关税影响相对较小。设备业务约5亿美元规模，Q1两个业务板块的订单出货比均超过1，显示订单强劲。 ### 8. 分析师提问：Food业务利润率可持续性 **管理层回答：** 预计Food业务将维持23%左右的利润率水平，这是可持续的。当前重点是推动增长而非进一步扩大利润率，不同于Protective业务还有更大提升空间。 ### 9. 分析师提问：下半年Protective业务恢复及国际业务影响 **管理层回答：** 下半年Protective业务量预计下降约1%，已考虑贸易政策的适度影响。外汇改善将部分抵消量的疲软。 ### 10. 分析师提问：红肉市场趋势及竞争地位 **管理层回答：** 国际市场（澳大利亚、拉美）表现强劲，美国市场存在消费降级风险，但公司在各价位段产品线布局完善，能够适应市场变化。 **总体分析师情绪：** 分析师对公司转型进展表示谨慎乐观，关注Protective业务改善迹象，认可管理层在成本控制和客户服务改善方面的努力，但对宏观环境和贸易政策影响保持警惕。

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