专利悬崖下，2026 药企并购潮将至

（来源：抗体圈）

专利压力成核心推手

“2026 到 2027 年，我们将迎来一轮大规模并购季。”Coya Therapeutics CEO 阿伦・斯瓦米纳坦近期在采访中直言。这一判断的背后，是全球药企迫在眉睫的专利悬崖危机。

据行业数据，未来几年全球药企将有价值约 3000 亿美元的药品专利到期，其中辉瑞合作的抗凝血药物 Eliquis、默沙东的 “药王” Keytruda 等重磅产品均在列。即便默沙东为 Keytruda 推出皮下注射新剂型，也仅能延缓其销量下滑。为填补专利到期后的收入缺口，通过并购获取成熟管线成为药企最优解。

与此同时，美联储 12 月 10 日的降息动作，也为并购注入动力。“手握数十亿美元现金，现在显然不是闲置的时候。” 斯瓦米纳坦指出，低利率环境下，药企更愿意通过投资并购实现资产增值。

优质资产稀缺引发 “抢筹”

药企对并购的热情，正遭遇优质资产短缺的现实。麦肯锡最新分析显示，目前全球市场上可交易的 “无负担 III 期临床资产” 仅 17 个，且随着近期多笔交易落地，这一数量还在减少。

“想快速补收入，可选择的标的太少了。” 麦肯锡生命科学业务高级合伙人格雷格・格雷夫斯表示，这迫使药企将目光转向早期资产，目前超半数并购交易集中在临床早期阶段。但早期资产风险更高，药企不得不支付溢价降低风险。“临床阶段资产会更值钱，因为已完成部分风险验证。” 斯瓦米纳坦解释，但即便如此，并购仍是 “基于专业判断的赌注”，毕竟药企始终追求差异化资产，风险无法完全规避。

AI 技术也在重塑并购逻辑。ODAIA CEO 菲利普・普利迪斯透露，现在买家不仅看资产本身，还关注企业的商业化能力。“AI 让小型生物科技公司能像大企业一样精准布局市场，这种‘以小博大’的能力，会成为买家评估的重要指标。” 此外，拥有 AI 基础设施的药企，还能更快与被收购方实现协同，这在大额并购中尤为关键。

千亿资金瞄准细分赛道

充足的资金为并购提供支撑。Truist Securities 数据显示，全球药企当前资产负债表容量约 5000 亿美元，而 Stifel 的测算更显示，行业合计可动用资金达 1.2 万亿美元。

从投资方向看，50 亿至 100 亿美元的 “补强型并购” 将成主流。“药企不再只盯着大型收购，而是通过多笔小额交易分散风险、丰富管线。” 斯瓦米纳坦说。除了辉瑞、默沙东等巨头，再生元、Vertex 等中型药企也在积极寻找并购标的，试图通过整合实现管线多元化。

赛道选择上，肥胖与代谢疾病仍是焦点，但竞争已从 “广撒网” 转向 “精准突破”。“2024 年大家还在抢任何肥胖资产，现在更关注特定患者群体和未被满足的需求。” 格雷夫斯举例，不影响肌肉量的减肥药物将更受青睐。同时，神经科学领域因 “高风险高回报” 属性，也吸引部分药企布局；而肿瘤领域因市场碎片化，正逐渐失去 “超级重磅炸弹” 的吸引力。

随着资金、需求、政策多重因素叠加，2026 年生物医药行业的并购大戏，才刚刚拉开序幕。