减肥药“价格战”谁输谁赢？中国方案正在崛起

AI总结：

• 诺和诺德和礼来两大巨头共同撑起万亿美元市值，印证了减肥药GLP-1赛道的巨大潜力。

• 中国药企也逐渐在这场GLP-1盛宴中大放异彩，在研发、生产、商业化环节全面突围，未来在口服、长效等技术迭代中有望实现超车。

• 中国药企在全球GLP-1赛道上的突破，正催生一个稀缺的投资窗口，南方东英恒生生物科技ETF（3174.HK）精准聚焦这一趋势。

星期一，减肥药巨头诺和诺德突然掀起价格战，令减肥药赛道再成市场关注焦点。

近几年来，GLP-1减肥药的火热有目共睹。

2022年，特斯拉CEO埃隆·马斯克被粉丝问及减重秘方时，直接回应：“禁食，还有Wegovy（即司美格鲁肽）。”

同年金·卡戴珊亦三周成功减重16磅，穿上玛丽莲梦露的标志性礼服。

而今年美国总统特朗普近期亦强势加入“带货”行列，大幅砍价以将GLP-1注射减肥药纳入医保体系。

面对火热的趋势，中国药企凭借创新研发与全球合作快速卡位。2025年，信达生物的玛仕度肽作为全球首个GLP-1/GCGR双靶点药物获批，彰显中国药企的研发实力。

中国药企在全球GLP-1赛道上的突破，正催生一个稀缺的投资窗口。南方东英恒生生物科技ETF（3174.HK）精准聚焦这一趋势，覆盖信达生物、药明康德、联邦制药、翰森制药和京东健康等核心龙头，是投资者参与这场生物科技革命的理想工具。

GLP-1——无心插柳的明星产品

减肥神药GLP-1起初并非为了减肥而设，而是一种糖尿病药。

GLP-1研发灵感源自一种蜥蜴。1990年，约翰·恩博士第一次从北美洲一种名叫希拉毒蜥的体内提取出一种激素，被命名为Exendin-4，它能让希拉毒蜥在每次大量进食后有效调节自身血糖。而在人体内，有一种类似Exendin-4的激素，即GLP-1 （胰高血糖素样肽-1），也具备血糖调节能力。

神奇的是，科学家还发现，除了降糖能力外，Exendin-4还可以通过延迟胃排空幷抑制食欲，彼时，GLP1类分子控制体重的能力初见端倪。

2021年，大名鼎鼎的司美格鲁肽问世。由丹麦药厂诺和诺德出品的 Wegovy®，获得FDA批准，用于成年人体重管理治疗。司美格鲁肽可以实现每周给药，极大提高患者依赖性，再加上稳定的减重效果和良好的安全性，令GLP-1类药物上市后快速放量，一炮而红，减肥之风席卷北美。

特朗普近期的砍价将GLP-1火热再推高峰。在11月6日的白宫发布会上，特朗普突然高调宣布，经过自己与美国礼来制药和丹麦诺和诺德两间药企的谈判后，将GLP-1注射减肥药从近1000美元的价格砍至近350美元。发布会上一名药企高管代表突然当场晕倒，导致活动一度中断。

这说明，GLP-1已不仅是明星产品，而是关乎全民健康的战略选项，带来激增的需求。政府推动降价，并将其纳入医保体系——这无疑是对市场长期需求的强力认证。以诺和诺德为例，其股价在协议宣布后不跌反升，礼来亦透过此协议巩固市场份额，避免了潜在的反垄断调查。

全球巨头树立GLP-1赛道的疗效与商业标杆

GLP-1的确疗效惊人。礼来的临床试验中，使用替尔泊肽患者，72 周平均减重可达超过20 公斤，超过一半的人能减掉 15% 以上的体重1。诺和诺德的司美格鲁肽同样表现惊人，1961名患者用药68周后平均减重15.3公斤2。

GLP-1令礼来和诺和诺德成为医药股板块的超级明星。2024 年诺和诺德的司美格鲁肽的营收超过250亿美元；礼来公司2025年第二季度替尔泊肽销售超过85亿美元，同比增长接近100%，或在市场份额超过司美格鲁肽3。而礼来公司的股价三年累计上涨超过250%，市值一度突破 9000 亿美元，至今仍是全球市值最高的医药企业。

两大巨头共同撑起万亿美元市值，印证了GLP-1赛道的巨大潜力。宽广赛道上机遇不止一两家，从产业链到后来者，中国药企的身影，逐渐吸引投资者目光。

中国企业的突围战

从产业链到创新药的全面布局

中国药企也逐渐在这场GLP-1盛宴中大放异彩。

过去，透过生产代工与专利授权，多家港股制造公司奠定了其产业链中不可或缺的地位。今年，随着国产GLP-1药物进入收成期，标志着中国药企正式迈入研发创新的驱动新阶段。

在生产代工端

药明康德在GLP-1产业链中扮演着关键的上游供应商角色，它主要为礼来这类药企生产的替尔泊肽减肥药所需的关键成分——多肽原料。

药明康德是美国GLP-1降价扩市政策的直接受益者。作为礼来等药企的核心供应商，其全球领先的多肽产能将直接承接需求激增所带来的海量生产订单。药明康德其相关业务收入在25年上半年已暴涨141.6%、截至6月底在手订单增长48.8%4。

在专利授权端

国产创新药企透过将自主研发的GLP-1类药物海外权益授权给跨国巨头，获得巨额收益，反哺后续研发。

• 联邦制药创下国产 GLP1 授权的首付款纪录。2025 年联邦制药与诺和诺德达成 20 亿美元合作，联邦制药将其GLP1/GIP/GCGR 创新药的海外权益授权给诺和诺德，仅首付款就拿到 2 亿美元5。

• 翰森制药则双线出击，一边将 GLP1/GIP 双靶点药物 HS-20094 以 20 亿美元授权给再生元，2025 年 7 月已收到 8000 万美元首付款；另一边公司在2024年底将口服 GLP1 药物 HS-10535 卖给默沙东，首付款进账 1.12 亿美元。两款药物分别处于三期临床和临床前阶段，未来里程碑付款（Milestone Payments）空间巨大6。

今年，中国药企进一步迎来历史性突破，国产GLP-1药物迎来商业化元年。

在研发创新方面

信达生物的GLP1/GCGR双靶点药物玛仕度肽（信尔美®）于2025年6 月获得国家药监局批准用于减肥治疗7，充分展现研发实力，并展现差异化优势。和传统减肥药只作用于控制食欲的单一靶点（GLP-1）不同，信达生物的信尔美®，不仅能控制食欲（GLP-1靶点），还能同时激活另一个靶点（GCGR），特别针对减少肝脏脂肪。

在下一代GLP-1赛道的竞争中，中国药企已聚焦于“口服化、长效化、减脂不减肌”三大关键方向展开突破。来凯医药致力于解决现有药物肌肉流失的痛点，翰森制药的口服制剂已获跨国药企授权，质肽生物等企业则致力于研发月制剂以提升用药便利性，展现出在二次创新中的巨大潜力。

在销售渠道方面

京东健康的数据显示，其平台上GLP-1类药物销量在今年618期间暴增3倍8，印证了国内需求的强劲爆发。面对中国超5亿的潜在患者9，国产创新药已迎来巨大的市场空间。

中国药企在研发、生产、商业化环节全面突围，未来在口服、长效等技术迭代中有望实现超车。南方东英恒生生物科技ETF（3174.HK）一键布局包括信达生物、药明康德、联邦制药、翰森制药和京东健康等港股创新药龙头，捕捉GLP-1等前沿赛道增长红利。

1Tirzepatide Once Weekly for the Treatment of Obesity. NEJM 2022.

2Once-Weekly Semaglutide in Adults with Overweight or Obesity. NEJM 2021.

3公司公告，中国医药创新促进会

4公司公告

5证券时报网

6翰森制药官网，证券时报网

7国家药品监督管理局

8京东健康

9世界肥胖联合会

发行人：南方东英资产管理有限公司