【长江宏观于博团队】12月FOMC会议还降不降息？

（来源：于博宏观札记）

作者：于博 黄帅 敬成宇

北京时间2025年10月30日凌晨，美联储10月议息会议以10:2的投票结果决定下调联邦基金利率至3.75%-4.00%，同时宣布于今年12月1日开始停止缩表。

1、10月议息会议如期降息25BP，同时宣布从12月1日起停止QT。与9月相比，本次会议对经济的看法更乐观，对就业市场延续增长放缓的判断。

2、值得注意的是：美联储内部对于后续是否暂缓降息分歧较大，越来越多成员支持“至少等待一个周期”后再进行下一次降息。

3、我们认为：就业疲软问题暂无加速迹象，叠加政府关门问题持续未决导致关键经济数据推迟发布，12月暂缓降息概率较大；至明年一季度，关税对通胀的影响逐渐体现，同时降息和减税对经济的刺激效果显现，再度暂缓降息概率较高；明年5月美联储主席换届后再度开启降息可能性较大。

如期降息25BP，12月开始停止QT

10月议息会议上，美联储如期降息25BP，将联邦基金利率的目标区间调整至3.75%-4.00%。

与9月会议相比，本次会议有三点显著变化：

1）对经济的判断从9月的“近期指标显示，上半年经济活动增速放缓（moderated in the first half of the year）”，改为“现有指标表明，经济活动正以温和的速度扩张（expanding at a moderate pace）”；

2）宣布将于今年12月1日起停止缩表；

3）本次会议中，理事米兰和上月一样支持降息50BP，堪萨斯城联储主席施密德支持维持利率不变，反映美联储内部分歧显著分化。声明发布后，主要资产短线波动不大。

内部分歧加大，后续降息“蒙阴”

鲍威尔在新闻发布会上的讲话明显偏鹰，具体体现在：

1）12月降息并非板上钉钉，会议分歧非常大，越来越多成员支持“至少等待一个周期”后再进行下一次降息。

2）政府关门会影响到12月FOMC会议，缺乏数据的情况下需谨慎行动。

此外，鲍威尔还对经济、就业、通胀、AI投资发表了观点：

1）政府停摆前的数据显示，消费者支出强劲支撑经济比预期更坚挺。

2）就业市场仍在降温，但暂未发现就业疲软问题加剧，就业疲弱更多是供给侧原因。

3）非关税通胀并没有远离2%通胀目标，关税在推高某些商品的价格，但对通胀的影响更多是一次性的。

4）AI与互联网泡沫有区别，企业现在有收入；数据中心开支对利率并不是很敏感。

总的来看，美联储内部关于后续是否暂缓降息存在显著分歧，经济稳健以及政府关门导致的数据缺失也为后续降息与否增添了更多不确定性。鲍威尔的鹰派发言显著打压市场后续降息预期，美股、美债、黄金受此影响有所走弱。

降息托举经济，就业下行“有底”

回归基本面，后续降息与否的关键仍在于就业市场是否有进一步走弱风险。而就业市场是否走弱，关键是看经济如何。

从2019年和2024年经验看，首次降息半年内，制造业PMI通常会有较明显回升。今年9月以来，美联储已连续降息50BP。3.75%-4.00%的利率区间对经济可能仍有限制性，但降息对消费、房地产市场的刺激效果在未来几个月或加速体现。

这意味着美国未来经济“成色”并不差，就业市场下行“有底”。

12月至明年一季度或暂缓降息

总的来看，美国“就业偏弱、通胀温和”的基本面仍没变，美联储本次降息仍锚定于“就业下行风险上行”。但显然，随着降息对经济托举效果的显现，以及关税对通胀的影响提升，后续政策“锚点”或再度转为控通胀。

从降息节奏上来看，我们认为：

1）就业疲软问题暂无加速迹象，叠加政府关门问题持续未决导致关键经济数据推迟发布，12月暂缓降息概率较大；

2）至明年一季度，关税对通胀的影响逐渐体现，同时降息和减税对经济的刺激效果显现，再度暂缓降息概率较高；

3）明年5月美联储主席换届，特朗普大概率提名鸽派候选人就任，后续再度开启降息可能性较大。

美国通胀存在超预期的可能性。

证券研究报告：长江宏观丨12月FOMC会议还降不降息？——2025年10月美联储议息会议点评

对外发布时间：2025-10-30

研究发布机构：长江证券研究所

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于 博 SAC编号：S0490520090001 SFC编号：BUX667  邮箱：yubo1@cjsc.com.cn

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