电话会总结 ｜ MediaAlpha(MAX)2025财年Q3业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据MediaAlpha业绩会实录，以下是Q3 2025财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **核心业务指标：** - 交易价值(Transaction Value)：Q3 2025达到5.89亿美元，同比增长30% - 调整后EBITDA(非GAAP)：Q3 2025为2,910万美元，同比增长11% - 自由现金流：Q3 2025产生2,360万美元 - 现金及受限现金：Q3末持有现金3,900万美元，受限现金3,350万美元 - 净债务比率：Q3末净债务与调整后EBITDA比率低于1倍 **分业务表现：** - P&C保险业务：交易价值同比增长41% - 健康保险业务：交易价值同比下降40% - 核心业务(剔除65岁以下健康险)：交易价值同比增长38%，调整后EBITDA同比增长31% ## 2. 财务指标变化 **盈利能力指标：** - 贡献转换率：Q3 2025为64%，较Q3 2024的63%提升1个百分点 - 费率(Take Rate)：同比下降，主要受业务组合变化影响，私人市场交易占比提升 **现金管理：** - 股票回购：Q3期间以3,290万美元回购约5%流通股份，价格低于市场价 - 新增股票回购授权：5,000万美元 **业务结构变化：** - 私人市场交易占比上升，导致整体费率承压 - 13家承运商月度支出超过100万美元，创历史新高 - 65岁以下健康险业务按预期大幅收缩，符合公司重新定位策略

业绩指引与展望

• Q4 2025财务指引：预计交易价值6.2-6.45亿美元，同比增长27%；营收2.8-3亿美元，同比下降4%；调整后EBITDA为2750-2950万美元，同比下降22%，其中包含800-900万美元的65岁以下健康业务贡献下降影响

• 分业务预测：P&C保险业务Q4交易价值预计同比增长约45%；健康保险业务交易价值预计同比下降约45%，主要由65岁以下业务驱动；65岁以下健康业务Q4预计贡献仅100-200万美元

• 费率预期：Q4预计费率约为7%，私人市场交易占总交易价值约54%；2026年初预计费率与Q4水平基本一致，随着承运商需求扩大，长期费率有望提升

• 运营费用控制：预计Q4运营费用与Q3水平基本持平；管理层强调将保持费用纪律，实现运营杠杆效应，未来贡献向EBITDA的转换率将保持平稳或提升

• 现金流与资本配置：Q3产生2360万美元自由现金流；净债务与调整后EBITDA比率低于1倍；宣布新的5000万美元股票回购授权，Q3已回购约5%流通股

• 2026年展望：预计承运商广告支出增长将持续数年，软市场周期历史上持续5-7年；核心业务（不含65岁以下健康业务）预计将实现调整后EBITDA增长和强劲自由现金流

• 长期业务基线重置：65岁以下健康业务预计年度贡献稳定在中个位数百万美元水平；Medicare Advantage业务有望随市场环境改善而恢复增长

分业务和产品线业绩表现

• P&C（财产和意外伤害）保险业务是公司最强劲的增长引擎，第三季度交易价值同比增长41%，第四季度预计增长45%，主要受益于汽车保险承运商在软市场周期中的大幅营销投资增加，目前有13家承运商每月在平台上花费超过100万美元，创历史新高

• 健康保险垂直业务经历重大调整，65岁以下健康保险子业务第三季度交易价值同比下降40%，第四季度预计下降45%，预计2025年该子业务交易价值为9500-1亿美元，贡献约1000-1100万美元，未来年度贡献预计在中个位数百万美元范围

• Medicare Advantage业务被视为战略增长领域，尽管当前面临医疗损失率上升的挑战性市场环境，但公司看好其长期潜力，预计随着更多互联网原生老年人进入市场以及承运商从依赖经纪人转向直接获客模式，该业务将实现增长

• 平台业务模式分为开放市场交易和私人市场交易两种，私人市场交易占比约54%且费率较低，随着需求扩大到更多承运商，预计未来将逐步向开放市场交易回归，从而提升整体费率水平

• 公司正积极整合AI技术以增强产品供应和自动化合规监控，特别是在健康保险垂直业务的合规变更中已成功嵌入AI技术，实现了历史上需要大量人工的监控工作自动化

市场/行业竞争格局

• MediaAlpha在保险数字化分销领域具有显著的规模优势和网络效应，CEO强调公司比竞争对手拥有更大的规模，随着AI技术采用加速，预计将继续成为发布商和广告商的首选合作伙伴并持续获得市场份额

• 财产险市场正处于软市场周期初期，历史上软市场周期通常持续5-7年，为公司提供数年的承运商广告支出增长尾风，而硬市场周期仅持续2-3年

• 公司平台上有13家承运商每月支出超过100万美元，创历史新高，显示需求集中度提升，但管理层预期2026年及以后需求将向更广泛的承运商群体扩散

• 在健康保险垂直领域，Medicare Advantage市场规模达5000亿美元，该行业对直接面向消费者广告相对较新，为公司提供长期增长机会，尽管当前面临医疗损失率上升的挑战

• 保险行业正经历从线下代理佣金模式向在线广告模式的结构性转变，目前仍有三分之二的保单通过线下销售，美国个人汽车保险代理佣金市场规模约170-180亿美元，为数字化转型提供巨大空间

• AI技术变革可能重塑消费者发现、评估和购买保险的方式，虽然可能干扰部分发布商的流量模式和货币化模型，但公司凭借跨越数百个发布商的多元化生态系统预计能够良好适应这些变化

公司面临的风险和挑战

• 健康保险垂直业务大幅下滑，CFO报告第三季度健康垂直业务交易价值同比下降40%，预计第四季度将进一步下降45%，主要由65岁以下子垂直业务减少驱动，预计该业务年度贡献将降至中个位数百万美元范围。

• 收入和盈利能力面临压力，管理层预测第四季度收入为2.8-3亿美元，同比下降4%，调整后EBITDA预计为2750-2950万美元，同比下降22%，其中包括65岁以下健康业务贡献下降800-900万美元的影响。

• 费率压缩持续存在，CFO表示费率因业务组合变化而同比下降，包括私人市场交易占比增加但费率较低，预计第四季度费率约为7%，私人市场交易占总交易价值的54%。

• 客户需求过度集中风险，目前市场需求主要由少数几家领先承保商驱动，虽然有13家承保商月支出超过100万美元创历史新高，但业务仍高度依赖头部客户，需要等待更多承保商参与竞争才能实现费率提升。

• AI技术变革带来的不确定性，CEO承认AI可能会颠覆流量模式和货币化模型，对部分发布商造成冲击，虽然公司认为其生态系统能够适应这些变化，但技术转型仍存在执行风险。

• Medicare Advantage市场持续疲软，由于医疗损失率上升和高利用率，该市场面临类似P&C保险的硬市场环境，承保商正在重新设计计划并退出某些市场，预计要到下一个注册期才能开始恢复。

公司高管评论

• 根据MediaAlpha业绩会实录，以下是公司高管发言、情绪判断及口吻的摘要：

• **Steve Yi（首席执行官）**：整体表现出强烈的积极情绪和自信口吻。多次使用"pleased to report"、"record results"、"significant runway"等积极词汇。对P&C保险业务增长表现出明显兴奋，称其为"highly favorable operating environment"。在回应投资者关于载体盈利能力峰值的担忧时，语气坚定且充满信心，强调"conflating those things could not be further from the truth"。对AI技术变革持乐观态度，认为公司将从中受益。在讨论2026年需求扩大时表现出期待和确信，多次强调"highly encouraging"的早期讨论结果。

• **Patrick R. Thompson（首席财务官）**：语调相对谨慎但仍保持积极。在介绍财务数据时使用客观、专业的表述方式。对Under 65健康业务的下滑表现出坦率和透明的态度，直接承认了业务重置的现实。在讨论未来指引时采用保守但稳健的口吻，强调"disciplined approach"和"high degree of confidence"。对公司的现金流生成能力和资本配置策略表现出信心，特别是在宣布新的股票回购授权时语气积极。

分析师提问&高管回答

• 根据MediaAlpha业绩会实录，以下是分析师情绪摘要： ## 分析师情绪摘要 ### 1. 分析师提问：承保商盈利能力的可持续性担忧 **分析师提问**：投资者担心承保商目前处于盈利峰值，最大承保商甚至计提了大额信贷费用以反映超额利润。如何看待当前盈利水平的可持续性及其对客户获取支出的影响？ **管理层回答**：CEO Yi澄清了市场误解，强调承保商盈利峰值并不等同于软市场周期或广告支出的峰值。公司刚从2-3年的硬市场周期中走出，软市场周期历史上持续5-7年，预计未来几年承保商广告支出将持续增长。当前需求仍高度集中在少数领先承保商，预计2026年需求将显著扩大。 ### 2. 分析师提问：健康保险垂直业务转型进展 **分析师提问**：健康保险垂直业务的转型是否基本完成？如何看待该垂直业务除65岁以下细分市场外的长期机会？ **管理层回答**：CEO Yi表示专注于Medicare Advantage，这是一个价值5000亿美元、刚接触直接面向消费者广告的行业。CFO Thompson确认65岁以下业务已重新定位，Q4将接近新基准线，预计明年将成为中个位数百万美元贡献的业务。 ### 3. 分析师提问：承保商讨论和预算可见性 **分析师提问**：承保商在季度内的动态如何？对年底预算有多少可见性？ **管理层回答**：CEO Yi表示承保商此前因关税不确定性暂停的情况相对短暂，目前已恢复并继续增长支出。正在与承保商进行2026年预算的早期讨论，这些讨论"非常令人鼓舞"，支持需求将在2026年显著扩大的预期。 ### 4. 分析师提问：费率压缩和未来趋势 **分析师提问**：费率的季节性如何？确认Q4和2026年都预期7%的费率？费率提升是否取决于需求方还是供应方的扩大？ **管理层回答**：CFO Thompson确认Q4费率约7%，预计未来几个季度维持这一水平。费率提升主要由需求扩大驱动，因为较大广告主倾向于私有市场交易，而较小广告主更多使用开放市场。 ### 5. 分析师提问：开放市场vs私有市场长期组合 **分析师提问**：随着私有市场占比增加（前9个月达48%），长期来看这一组合如何演变？ **管理层回答**：CEO Yi认为当前私有市场占比处于异常高位，这是由于少数领先承保商提前恢复费率并大幅增加支出。预计随着需求扩大，更多承保商将通过开放交易所进行交易，组合将逐步回归开放市场。 ### 6. 分析师提问：承保商投资水平对比历史 **分析师提问**：相比2019年水平，当前承保商的投资情况如何？ **管理层回答**：CEO Yi指出虽然整体交易量增长，但大多数前25大承保商仍未回到2019-2020年硬市场前的水平。不过，目前有13家承保商月支出超过100万美元，创历史新高，显示更多承保商准备采用这一渠道。 ### 7. 分析师提问：Medicare Advantage业务复苏前景 **分析师提问**：经历了3-4年的动荡后，Medicare Advantage业务是否能回到2019-2021年的水平？ **管理层回答**：CEO Yi认为不会回到早期的"泡沫"状态，但这仍是一个5000亿美元的行业。随着市场成熟，预计将更像汽车保险行业一样发展。CFO Thompson补充指出Medicare Advantage渗透率持续上升，预计2034年将达64%。 ### 8. 分析师提问：EBITDA增长的保守性 **分析师提问**：剔除65岁以下业务后，EBITDA增长31%，但指引显示在交易量增长38%的情况下EBITDA持平，是否过于保守？ **管理层回答**：CFO Thompson表示指引基于高度确信的信息，公司历来在指引方面表现良好，目标是提供可实现的现实数字。 **总体分析师情绪**：分析师对公司基本面表现出谨慎乐观态度，主要关注点集中在承保商支出的可持续性、费率压缩压力以及健康保险业务的转型。管理层的回应显示出对长期增长前景的信心，特别是对2026年需求扩大的预期，但分析师仍对短期业绩指引的保守性表示关注。

点击进入财报站，查看更多内容>>

此内容由AI大模型工具“华盛天玑”生成，并由华盛内容团队编辑审核。
风险及免责提示：以上内容仅代表作者的个人立场和观点，不代表华盛的任何立场，华盛亦无法证实上述内容的真实性、准确性和原创性。投资者在做出任何投资决定前，应结合自身情况，考虑投资产品的风险。必要时，请咨询专业投资顾问的意见。华盛不提供任何投资建议，对此亦不做任何承诺和保证。