这3只廉价股票表明是时候投资海外了

当美国投资者追逐最新的人工智能宠儿或以令人瞠目结舌的估值涌入华丽七强时，世界上一些最引人注目的便宜货正在大多数人在地图上找不到的地方积起灰尘。

我们正在经历国际深度价值投资领域千载难逢的机会，市场实际上正在恳求您关注。

当其他人追逐头条新闻时，蒂姆·梅尔文（Tim Melvin）专注于揭示价值和势头的数据。美国东部时间10月29日星期三下午6点，他将分享他用来确定2026年下一波高信念设置的相同专业流程。保存您的免费座位

考虑一下这个令人震惊的事实：截至2025年底，国际股市相对于美国股市的折扣为二十多年来的最大。MSCI EADE指数的预期市盈率约为标准普尔500指数的一半。在欧洲，估值差距甚至更加明显;那里的市场的估值在几年前似乎是不可想象的。与此同时，标准普尔500指数中最大的五家公司（苹果、微软、英伟达、亚马逊和Alphabet）目前占该指数总市值的25%以上，财富的集中程度甚至会让强盗大亨脸红。

这不仅仅是统计噪音。这种结构性混乱将真正的机会主义投资者与人群区分开来。当英伟达一家就超过了整个加拿大和英国股市的总市值时，你就知道全球定价机制已经出现了一些根本性的问题。

国际市场的深度价值板块（在各自宇宙中最便宜的20%中交易的股票）目前相对于整体市场处于历史估值的最后十分之一。翻译：这些公司不仅便宜;从历史上看，它们的价格极其便宜，令人眼花缭乱。GMO的国际多元化价值策略一直在利用这种脱节，自2023年中期成立以来，年回报率为20.8%，轻松超过了MSCI世界（不包括美国）指数。

几股强大的力量汇聚在一起，创造了这一非凡的机会。首先，美国十多年的市场主导地位使投资者习惯于以怀疑甚至彻底蔑视的眼光看待国际市场。2008年金融危机后的17年里，美国股市有13年的表现优于全球股市，创造了一个难以撼动的思维模式--即使数据表明情况并非如此。

第二，美联储长期以来的加息运动，虽然现在有所放松，但已经加强了美元，使国际资产对美国投资者的吸引力下降。但关于汇率变动，有一点是这样的：它们为那些愿意超越噪音的人创造了机会。随着美元开始正常化，国际资产可能会受到双重提振基本面升值和货币收益。

第三，也许也是最重要的是，国际市场的效率根本低于美国市场。报道这些公司的分析师越来越少。追逐这些机会的资本减少。这种低效率对于耐心、研究驱动的投资者来说是巨大的阿尔法。欧洲公司获得的分析师覆盖率仅为美国类似公司的一小部分。亚洲工业公司，即使是拥有全球业务的大型工业公司，其贸易往往就好像它们存在于不同的维度一样。

价值因素本身（以低于其内在预期的折扣购买公司）历史上的年回报率为14.6%，而标准价值方法的年回报率为12.6%。当您将价值溢价与国际多元化和当今前所未有的估值差距结合起来时，您就积累了多种超额回报来源。

最引人注目的国际深度价值机会并不能仅仅通过筛选低市盈率或廉价股息收益率来发现。当你采用基于资产的方法时，真正的宝藏就会出现--寻找交易价格低于其实际拥有价值的公司，而不仅仅是其最近收益表明的价值。

这是本杰明·格雷厄姆经久不衰的智慧，专为现代全球市场而提炼。格雷厄姆教导我们寻找交易额低于净流动资产价值的公司，要求安全边际足够大，即使是适度的业务改进也能产生可观的回报。他的知识继承者马蒂·惠特曼扩展了这一框架，强调资产负债表质量、实物资产价值以及他所说的“资源转化”，即精明的运营商从低估的资产中释放价值的能力。

在当今的国际市场上，这种方法尤其强大，因为会计准则各不相同，资产往往被标记为低于重置成本，而且市场经常完全忽视硬资产，而青睐更“令人兴奋”的增长叙述。一家德国房地产公司可能拥有数十亿美元的城市优质住房，但交易似乎这些房产可能会在一夜之间消失。一家日本制造商可能拥有数十年的知识产权、世界一流的设施和坚如磐石的客户关系，但其估值却低于亏损的硅谷初创公司。

在这种方法中，信贷质量至关重要。深度价值投资并不是要抓住下落的刀子或押注反转。最好的机会是将廉价的资产估值与强劲的资产负债表相结合：拥有实物、债务可控并产生实际现金的公司。如果有必要，这些企业可以清算资产，向股东返还有意义的资本。这种价值底线，这种下行保护，是将智能深度价值投资与纯粹投机区分开来的东西。

经过多年的财政紧缩和货币实验，欧洲终于意识到结构性变革的必要性。德国历史性地摆脱了宪法债务限制，承诺投入5900亿美元用于基础设施和国防支出，这给市场带来了活力。财政刺激措施的范围超出了德国--英国和其他欧洲国家也纷纷效仿，增加国防预算和基础设施投资。这些支出将流向建筑材料、工业制造商、住房以及多年来资金匮乏的广泛经济敏感行业。

日本的公司治理改革继续取得成果，公司终于认真对待股东回报。东京证券交易所推动公司交易价格高于市净价，引发了一波股票回购浪潮，并改善了资本配置。数十年来昏昏欲睡的管理团队正在被敦促采取行动，释放一直存在但被管理层和市场忽视的价值。

尽管中国面临的挑战成为头条新闻，但新兴市场仍提供了非凡价值的领域。尽管资产负债表稳健且国内增长前景光明，巴西金融机构的股价仍为个位数。印度工业企业是该国制造业复兴的受益者，其估值在美国是不可想象的。即使在韩国等更成熟的亚洲市场，家族控股企业集团的交易价格也比其零部件总和的价值有大幅折扣，为耐心的投资者提供了以第三等价格购买一流资产的机会。

关键的见解是：虽然美国市场越来越集中于少数科技巨头，但国际市场在各个行业、商业模式和经济驱动力方面提供了真正的多元化。你不仅仅是在实现地理多元化;你还在实现多元化，摆脱了美国科技主导地位将无限期持续下去的单一赌注。

小盘深价值股经历了现代市场历史上相对表现最差的时期之一。十多年来，“质量增长”一直是口头禅，而真正拥有东西、产生现金和廉价交易的公司却被系统性地忽视了。但正如任何研究市场史的学生所知，这些周期不会永远持续下去。

均值回归是金融中最强大的力量之一。当一种投资风格变得像小盘股价值一样不受欢迎时--尤其是国际小盘股价值--当情绪最终发生转变时，戏剧性优异的舞台就已经准备好了。橡皮筋已经被拉长了，即使是适度的性能改进也可以产生可观的回报。

历史提供了路线图。在经历了类似的价值表现严重不佳时期（想想20世纪90年代末的互联网泡沫）之后，接下来的十年为愿意坚持到底的价值投资者带来了非凡的回报。那些在2000年收购了不受欢迎、资产丰富的公司的人享受了回报，这使得之前的痛苦值得。今天的设置感觉出奇地相似，只是估值差距更大，忽视更严重。

让我分享三个国际名称，它们为愿意在美国境外冒险的投资者提供了深度价值机会。这些不是建议;它们展示了被忽视的、资产丰富的、现金生成企业的交易估值在美国市场上是不可能找到的。

LEG Immobilien SE（OTCPK：LEGIF）运营的房地产市场是世界上监管最严格、最稳定、最不受欢迎的房地产市场之一：德国住宅。LEG拥有约167，000套单位的投资组合，集中在北莱茵-威斯特法伦州（德国工业中心地带），是典型的深度价值房地产公司。

该公司的故事之所以引人注目，原因有几个。首先，德国面临结构性住房短缺，而且这种短缺不会消失。多年的建设不足，加上人口稳定增长和城市化，导致主要城市长期存在供需失衡。LEG的物业专注于经济适用房，租金远低于市场价格，受益于许多地点的多年等候名单。97%以上的入住率并不是营销噱头--而是反映了经济适用房领域真正的稀缺性。

其次，该公司以非凡的韧性应对了欧洲的房地产危机。虽然商业房地产和高杠杆住宅运营商陷入困境，但LEG仍保持着财务纪律。该公司报告称，在稳定的租金动态和有效的成本管理的推动下，2025年第一季度运营调整后资金同比增长28%。本季度总收入为2.83亿美元，净冷租金收入为2.19亿美元，运营机器继续运转。

第三，该公司最近以2.37亿美元收购了Brack Capital Properties的控股权，以颇具吸引力的估值为投资组合增加了9，101个单位。这笔交易分两个阶段进行，第一部分收盘价为每股49美元，反映了管理层对德国房地产市场长期前景的信心。此次收购带来了融资、物业管理和行政方面的协同效应（随着时间的推移，这些效率平淡无奇但极具价值）。

LEG的资产负债表讲述了一家有回旋余地的公司的故事。即使贷款与估值比率为48.4%（略高于收购BEP后45%的中期目标），该公司的债务平均利息成本仍仅为1.55%，这是超低利率时代有先见之明的再融资的遗产。在许多房地产公司都面临着大幅高利率的再融资需求的环境中，LEG的负债结构提供了显着的竞争优势。

估值是事情变得有趣的地方。该股在美国场外市场交易为LEGIF，已从疫情低点复苏，但仍远低于历史倍数。该公司对能源效率升级和社会住房计划的重视与欧洲ESG授权完全一致，使其能够受益于补贴和优惠融资。管理层已确认全年7%的利润增长指引，并得到强劲的运营业绩和战略处置的支持。

对于资产型投资者来说，吸引力很简单：您购买的是德国黄金地段的不动产，由经验丰富、业绩记录良好的管理团队运营，估值反映悲观情绪，而不是基础房地产的基本价值。安全边际来自有形资产、结构性住房短缺以及保护租金增长和房地产价值的监管框架。

如果说LEG Immobilien代表了国际深度价值的防御方，那么Aida Engineering Ltd（OTCPK：ADERY）则体现了周期性工业机遇。Aida于1917年成立于东京，是金属冲压技术的全球领导者，金属冲压技术是一种大型机器，可以制造从汽车车身到电器零部件，再到燃料电池中的金属隔板的各种产品。

Aida在全球制造业经济的阴影下运营，提供实现大规模生产的关键设备。该公司的全球业务遍及日本、美国、意大利、马来西亚和中国，拥有超过200万平方英尺的制造空间，年产能超过2，000台印刷机。Aida的设备几乎被您能说出的所有主要汽车制造商、电器制造商和工业品制造商所使用。

现在让阿伊达特别有趣的是几种长期趋势的融合。首先，向电动汽车的转型对高精度金属冲压设备产生了前所未有的需求。电动汽车电机核心需要专业的成型技术，能够处理大众市场采用所需的严格公差和高速生产。Aida将自己定位在了这一转型的最前沿，最近推出了一款宽面积4，300毫米MSP系列压力机，专门为形成电动汽车的大型电机芯而设计。

其次，燃料电池革命（特别是商用车和固定发电）为Aida的技术开辟了一个全新的市场。该公司的BEX系列压力机专门用于形成燃料电池双极板的金属隔板，代表了一种专业、高利润率的设备，可在数十年的产品周期中产生丰厚回报。

第三，也许也是最重要的是，Aida的直接伺服成形器（DSF）技术代表了真正的竞争护城河。该公司率先将伺服技术应用于冲压机，自20世纪90年代末以来已售出超过1000台。与传统机械压力机相比，这些伺服压力机提供卓越的精度、能源效率和灵活性，能够获得优质的定价并通过服务合同和升级产生经常性收入。

财务状况反映了一家公司的步伐。Aida过去12个月的收入约为4.98亿美元，市值仅为3.72亿美元，其股价约为销售额的0.75倍，这一估值更适合陷入困境的零售商，而不是具有全球影响力的技术领先工业制造商。每股收益为0.58美元，股价约为6.47美元，相当于每股收益低于12，对于一家拥有Aida竞争地位和增长前景的公司来说，这一数字非常便宜。

资产负债表就像堡垒一样。其劳动力和设施中没有巨额债务、积极的现金产生以及数十年的制造专业知识。对于战略收购者来说，这种公司的价值很容易达到目前估值的两倍（想想三菱重工或德国工业集团愿意支付多少钱来立即获得爱达的电动汽车和燃料电池技术专业知识）。

您真正购买的是Aida是选择性。如果电动汽车转型加速，阿伊达将受益。如果氢燃料电池在商用车中获得关注，阿伊达将受益。如果先进制造业因供应链问题重返发达市场，阿达将受益。如果这些主题都没有完美发挥，你仍然拥有一家盈利、管理良好的工业公司，拥有长达一个世纪的业绩记录，其交易估值假设平庸而不是卓越。

对于美国投资者来说，Aida在场外市场上的交易量很少，因此它绝对是走上了老路。但这正是深层价值机会所在的地方：大多数投资者懒得去寻找的地方，耐心的资本和基本面研究可以产生不对称的回报。

如果您想了解2025年真正的深层价值是什么样子，请花几分钟时间研究一下Knot Offshore Partners LP（纽约证券交易所代码：Kopp）。这家总部位于英国的合作伙伴拥有并运营18艘穿梭油轮，这些专门船只旨在将原油从海上生产平台运输到陆上炼油厂。这些不是典型的油轮;穿梭油轮是定制设计、动态定位的船舶，能够在北海和巴西近海等恶劣条件下直接从浮式生产、储存和卸载装置）装载原油。

穿梭油轮市场是海运领域最专业的利基市场之一，进入门槛高、新供应有限以及提供出色现金流可见性的长期合同结构。K诺特的机队主要与Equinor、Petrobras、Shell和中石油等蓝筹股能源公司签订多年期特许经营协议。到2025年，该公司94%的收入已经通过现有合同锁定。2026年，这一数字为75%。这不是对现货利率或大宗商品价格的猜测，而是由世界上一些最大的能源生产商支持的收缩的、可预测的现金流。

投资案例基于几个支柱。首先，穿梭油轮市场正处于供需拐点的早期阶段。全球造船厂产能受到限制，大多数造船厂到2027年都已预订集装箱船和液化天然气运输船。新的航天油轮订单的交付时间表将延长至2028年，这意味着现有机队将在未来数年内继续紧缩。与此同时，海上石油产量（特别是巴西的盐下油田和挪威的北海项目）继续增长，推动了对专用穿梭油轮运力的需求。

其次，KOT一直在通过智能收购战略性地扩大其机队。2025年初，该合作伙伴以9500万美元收购了2022年建造的Qinghua Knutsen（承担债务后净成本约为2480万美元）。该船由中石油长期包租至2027年，保证租用率延长至2032年。这是一种增值交易，可以立即增强可分配现金流，同时为机队增加现代化、燃油效率高的能力。

该公司还执行了战略船舶互换，将旧的Dan Sabia换成了2021年建造的Live Knutsen，这是一艘153，000吨DP 2苏伊士型穿梭油轮，根据与Galp Sinopec的包租合同在巴西运营。这些并不是陷入困境的公司的绝望之举;它们是了解资产价值和市场动态的管理团队精心策划的投资组合优化。

第三，也是最引人注目的是，估值毫无意义。Knot的股价约为每股7至8美元，整个合伙企业的估值约为2.44亿美元。与该公司的机队价值（18艘现代化穿梭油轮价值数亿美元）相比，很明显市场正在定价破产或永久盈利损失。考虑到合同收入基础和强劲的资产负债表，这两种情况都不太可能。

财务表现证实了这一点。2025年第一季度收入达到8400万美元，船舶利用率为99.5%。调整后的EBITDA利润率始终在45%左右，证明了长期固定利率特许经营的经济性。该合作伙伴关系维持着约1.04亿美元的流动性（截至2025年6月），包括现金和未提取的信贷设施。尽管背负着9.097亿美元的债务（这对于资产密集型企业来说是典型的），但该公司仍产生了足够的现金流来轻松偿还债务，同时将资本返还给基金单位持有人。

目前季度分配为每个普通股0.026美元，相当于年收益率约为1.4%（诚然温和但可持续，并有有形现金产生的支持）。更重要的是，管理层启动了1000万美元的单位回购计划，这表明人们相信股价远低于内在价值。当内部人士使用宝贵的资本回购股票而不是简单地谈论低估时，投资者应该引起注意。

打结并非没有风险。海上石油生产在政治和环境方面仍然存在争议。长期能源转型可能会减少对海上原油的需求。债务融资到期后存在再融资风险。但关键的见解是：所有这些风险都是众所周知的、经过广泛讨论的，并且已经反映在股价中。市场对Knot的定价就好像海上石油明天就会消失一样，而现实是海上石油产量（特别是在巴西）继续强劲增长，并且在几十年内仍然至关重要。

您用Kopp购买的是一系列专业化的创收资产，由经验丰富的管理层运营，产生合同现金流，交易价格相对于重置成本和内在价值有巨大折扣。安全边际来自实物资产（你可以出售船只）、合同收入（客户无法轻易找到替代交通工具）和结构性供需动态（新产能需要数年时间才能交付）。这是本杰明·格雷厄姆应用于现代能源基础设施的安全边际原则。

市场周期不会因衰老而消亡，但最终会耗尽。美国成长股十多年来的主导地位创造了估值极端，历史上这些极端现象通过均值回归来解决。不是因为成长股是糟糕的投资（许多不是），而是因为估值最终很重要。

当国际深度价值股票交易在其历史估值范围的最低十分位数时，当价值增长价差达到20世纪90年代末以来从未见过的极端情况时，当对整个投资类别的情绪一致转为负面时，这些都是导致异常回报的条件。

这种均值回归的早期几局已经可见。由于基本面改善、汇率走势以及人们逐渐意识到世界其他地区并没有停止存在，在2025年大部分时间里，国际股市的表现大幅优于美国股市。但这是一个关键的见解：尽管最近表现出色，但国际市场相对于历史规范仍然存在严重折扣。橡皮筋略有放松，但仍然被拉长。

对于那些有勇气以五年和十年的时间范围而不是五天和十天的价格波动进行思考的投资者来说，国际深度价值所带来的机会与一代人以来一样引人注目。你不是在押注某个国家的经济或某个特定行业的复苏。您只是购买具有有形资产的优秀企业，这些资产以提供实质性的下行保护和不对称的上行潜力的价格产生实际现金。

人群错的次数多于正确的次数，尤其是在极端情况下。别搞错了;我们正处于极端。当美国投资者在多年表现不佳后基本上放弃了国际市场时，当欧洲股票尽管基本面稳固但仍无法获得出价时，当拥有坚如磐石的资产负债表的日本公司以账面价值的几分之一交易时，这就是反向投资者的天线应该开始摆动的时候。

历史不会完全重复，但它确实有着惊人的一致性。互联网泡沫破灭后，国际价值股在接下来的十年里带来了惊人的回报。2008年金融危机之后，深度价值股上演了多年强劲的涨势。今天，我们可能正在目睹类似周期的早期阶段，不受喜爱、被忽视、基本面良好的企业最终得到了应有的认可。

国际深度价值的机会并不在于把握下一季度的回报时机，也不在于抓住最新的动能浪潮。这是关于未来十年的定位，建立一个有弹性的，资产丰富的，现金产生业务的估值组合，提供实质性的保护，以防止下行，同时提供不对称的上行潜力。

LEG Immobilien，其德国住房资产组合交易远低于重置成本。Aida Engineering为全球制造业经济提供必要的工业设备，估值假设停滞而不是增长。Knot Offshore Partners运营专业能源基础设施的价格忽略了基础资产价值和合同现金流。这些都是耐心、价值导向的投资者梦想的机会类型。

美国境外的世界广阔、多样化，而且（严重）定价错误。对于那些愿意冒险进入全球市场人迹罕至的角落、进行大多数人不会费心的研究、以年而不是季度进行思考的人来说，潜在的回报是巨大的。并不是因为国际深度价值是确定的（投资中没有什么是确定的），而是因为估值支持、安全边际和均值回归的可能性都指向同一个方向。

国际深度价值的黄金时代已经到来。唯一的问题是你是否准备好看到它。

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