甲骨文两日跌超10%，“超预期宏伟目标”不再“吃香”？

华盛资讯10月21日讯，甲骨文股价近日遭受重挫，连续两个交易日累计跌超11%。但今年至今，甲骨文在人工智能助推下股价仍涨近70%。

此前，在近期“Oracle AI World”大会上，甲骨文预计2030财年营收目标从此前的2000亿美元大幅上调至约2250亿美元，年复合增长率约31%（2025至2030财年），调整后每股收益（EPS）目标定为21美元，年复合增长率约28%。其中，其核心业务OCI（云基础设施）业务营收目标上调15%至1660亿美元，这意味着年复合增长率为75%，其中 OCI 预计将占收入的74%，而目前为50%。这预示着甲骨文相信未来几年将迎来爆发式增长。

然而，华尔街分析师们尖锐指出支撑甲骨文宏伟目标背后尚未解答的关键问题，包括客户集中度风险、AI业务盈利能力存疑，特别是其扩张所需的巨额资金来源。

问题一：客户集中度风险

根据甲骨文2026财年一季报，甲骨文在Q1与三家不同的客户签署了四份价值数十亿美元的合同，这使其RPO合同（剩余履约价值）增长了359%，达到4550亿美元，但其中主要是来自与OpenAI的“天价合同”，总价值3000亿美元，为期5年，从2027年开始执行，占比超六成。

有分析师表示，尚未盈利的OpenAI如何支付这笔费用以及如何维持这个合作都将是一个不定数，这将为甲骨文带来显著的客户集中度风险。

甲骨文表示，在第一财季后，又新增4个非OpenAI客户(含Meta)，签订的基础设施业务总合同价值(TCV)达650亿美元，使剩余履约价值（RPO）超过5000亿美元。甲骨文似乎也在尽力摆脱对单一客户的依赖，回应市场质疑。

问题二：AI业务盈利能力存疑

甲骨文向投资者透露，预计其大型云基础设施交易的毛利率到2030年将在30%至40%之间，且列举案例拆解成本结构：一个6年期、1GW、总合同价值600亿美元的AI基础设施交易，假设毛利率35%的情况下，土地、数据中心和电力约占成本支出的35%，如果把计算、网络和存储加起来，也就是数据中心里的所有东西，最终大约占到成本的65%。

此前一周，The Information报道称，甲骨文过去五个季度GPU租赁业务的毛利率仅为16%左右，远低于公司整体约70%的毛利率水平，引发市场对其AI业务盈利能力的担忧。

问题三：资本支出压力大

甲骨文为了履行合约，需要在全球建立庞大的数据中心，这对甲骨文而言是一笔巨大的资金投入。

Jefferies分析师Brent Thill也表示：“甲骨文没有披露其资本支出预测，资本支出需要与 OCI 收入增长同步增长，这引发了人们对 ORCL 支持此次扩张的融资方案的担忧。”甲骨文在9月底意外举债筹集了180亿美元 ，令其股价承压。

摩根大通分析师也对公司扩大其人工智能基础设施而投入巨资表示担忧，因此近期下调甲骨文评级至中性。该银行表示，甲骨文计划建设大规模云计算和人工智能数据中心，这需要严格的融资和谨慎的资产负债表管理。甲骨文今年的资本支出计划超过350亿美元，这表明投资正在快速增长。

甲骨文正努力成为人工智能基础设施市场的主要参与者，以便能够与亚马逊、微软Azure和谷歌直接竞争。但摩根大通的分析师指出，公司目前的增长速度带来了“执行风险”，并且短期内其信用利差表现的改善潜力不大。

不过，大行观点也存在分歧。例如，瑞银将甲骨文的目标价从360美元上调至380美元，其认为甲骨文对于2030财年的指引远高于预期，当前股价仍未完全体现出AI业务的潜在收益。

总而言之，宏伟的目标为投资者提供了想象空间，但甲骨文真正的考验在于落地与执行，比如：

• 客户拓展是否顺利？能否摆脱依赖单一客户？
• 资金流能否支持巨大投入？
• 毛利率是否达到预期，盈利能力能否兑现？

以上仍需在未来财报中见真章，2025年11月18日上午9点甲骨文将举办年度股东大会，投资者可保持关注。

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