TMT Notes | 博通/台湾ODM/美光/台积电3Q/京元电/阿里重构

（来源：纳指弹幕组）

*原则:  定期更新, 专注美股TMT及配套供应链；仅转述归纳外资研报观点，不展示研报原文，保护研报版权；无精力做知识星球, 不代找研报, 不提供投资建议。

25/10/15, 周三, 6:50 A.M. 中国时间

📌摘要： 

纳指-0.76%, 盘中鲍威尔演讲称就业下行风险显著，或接近停止缩表；AI半导体表现低迷：

• ALAB -19%(ESUN在OCP大会强调Scale-up联盟, 替代UA-Link)

• Sandisk -5.4%(此前位置较高, 有profit taking)

• NVDA -4%(OAI与AVGO和AMD近期的密集合作消息引发担忧.

📌外资行观点归纳： 

博通宣布与OpenAI达成10GW级AI合作大摩（J. Moore, 25/10/14）

博通宣布与OpenAI签订多年合作协议，将在2026年至2029年间部署10GW规模的AI加速器与机柜系统，OpenAI预计成为其第五个定制XPU客户。此次合作涵盖以太网、PCIe及光通信组件，凸显博通在AI硬件生态中整合网络解决方案的能力。

大摩认为该合作具积极意义但具理想化色彩，10GW部署取决于融资与技术执行，单一私企难以实现如此规模。机构上调博通2027年AI数据中心收入预测约80亿美元至732亿美元，同时下调毛利率至69.4%。目标价由382美元上调至409美元，维持“增持”评级，长期看好ASIC及网络业务增长潜力。

台湾ODM三季度业绩符合预期，四季度GPU服务器出货回升JPM（G. Hariharan, 25/10/12）

台湾服务器ODM三季度营收整体符合预期，受上半年关税前备货影响，普通服务器出货放缓，GB200/300出货低于预期但预计四季度在GB300带动下显著回升。AWS AI ASIC需求强劲但或在未来两个季度出现阶段性空档。PC ODM三季度出货环比增长3%，四季度预计季节性下滑。显卡与主板出货趋弱但GPU供应改善。iPhone 17需求好于预期，JPM上调全年产量预估3%至9,600万部。偏好鸿海>广达>纬颖>纬创，并看好Delta、联想及华硕受益于AI与PC周期复苏。

美光估值高企但DDR5动能强劲支撑上行大摩（J. Moore, 25/10/13）

大摩承认上调评级时机偏晚且估值偏高，但认为强劲的短期动能仍主导走势。DDR5与NAND市场供需逆转，涨价幅度远超市场预期，服务器DRAM短缺程度接近2018年高点，或带来显著上修空间。虽然HBM领域竞争激烈、三星占比上升且HBM4开发稍滞后，但美光在HBM3e中有望稳住市占率。机构指出，美光当前市值对应约4倍账面价值与50倍自由现金流倍数，估值确实昂贵，但市场上修潜力仍大，维持积极观点。

京元电(KYEC)取消增资计划但产能扩张进度不变大摩（C. Chan, 25/10/12）

KYEC公告撤回募资计划，引发市场对AI需求及2026年资本开支资金来源的担忧。大摩与管理层沟通后确认AI测试需求依然强劲，公司在AI芯片测试领域市占率稳固。KYEC现有可动用银行授信额度约580亿新台币，足以覆盖2026年约150亿新台币的资本开支；若支出超过400亿，公司可进一步扩大授信。预计2026年营收同比增长逾30%，显著高于市场预期的15%至20%，维持“增持”评级。

台积电3Q Preview

大摩（C. Chan, 25/10/12）

特朗普威胁对中国商品加征100%关税UBS（N. Zhang, 25/10/13）

特朗普威胁自11月起对所有中国商品再征100%关税，并拟扩大出口管制、推迟与中方会晤。近期美方接连新增中国企业至“实体清单”，并出台针对中国航运及航空的新限制；中方则实施对等港口费、列入“不可靠实体清单”，并对稀土及电池材料设出口管制。UBS认为，双方在APEC前可能维持强硬姿态但避免实质冲突，峰会仍有缓和机会。若关税落地，将直接拖累中国GDP约1个百分点，政府预计将通过更强财政刺激与降息对冲。

iPhone 17需求超预期推动2025年出货上调JPM（G. Hariharan, 25/10/01）

JPM上调2025年iPhone EMS组装预估至2.51亿部，同比增长6%，主要受iPhone 17系列需求强劲带动，尤其是基础款与Pro Max型号。机构指出，维持售价但提升储存容量及中国市场补贴共同推升需求，发布后三周交货周期显著延长。下半年iPhone组装量预计达1.47亿部，同比上调3%。长期看，苹果将在2026至2027年推出更多新形态机型，包括17e、折叠屏与18系列。看好Largan、Genius及立讯精密受益于光学升级与组装业务增长。

OpenAI 10GW扩建将加剧AI供应链紧张JPM（G. Hariharan, 25/10/03）

OpenAI计划未来四年建设10GW AI算力，约对应8万台GB200 NVL72机柜，总投资达4,000至5,000亿美元，将显著收紧2026年AI供应链。主要支出仍由NVIDIA主导，其次为AMD MI450与Broadcom ASIC项目。TSMC、ASE、Unimicron及Ibiden将是半导体环节最大受益者；SK海力士与三星则受益于HBM与DRAM扩产。下游方面，鸿海将成为OpenAI服务器ODM最大赢家，其次为广达、纬颖、戴尔及超微；Delta、Auras及Vertiv将在电源与液冷领域显著受益。

阿里巴巴：AI+云推动估值上修，短期回调是买入机会高盛（R. Keung, 25/10/13）

高盛在阿里股价年内上涨87%后重新评估多空框架，认为短期回调提供买入良机。机构上调FY26–28资本开支预期至人民币4600亿元（为市场最高之一），并将云业务收入增速上调至FY26–28分别为33%、29%、19%，目标价上调至205美元/199港元（此前179美元/174港元），对应上行空间76%。高盛看好阿里在AI+Cloud的全栈能力及国际化潜力，预计阿里云国际业务至FY28将贡献约四分之一收入。

在多模态AI模型突破与芯片供应多元化推动下，阿里Cloud有望成为中国最强AI算力平台，估值提升至每股54美元。电商方面，淘宝天猫平台盈利拐点初现，得益于即时零售（Quick Commerce）导流与营销效率改善；尽管短期利润因投入下降80%，长期有望转正。看多情景下，若AI推理需求持续翻倍增长、海外芯片供给恢复及电商利润率提升，股价上行潜力至280美元；悲观情景下，若中美关税升级及Quick Commerce亏损扩大，估值下行至141美元。总体维持“买入”评级，认为AI+消费双引擎将支撑长期再评级。

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封面图片:  AIGC生成

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