戴康：2025的王者，黄金破4000的逻辑和展望

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再创新高，黄金近期为何大涨？

回顾黄金的定价框架：①金融属性：10Y美债实际利率作为持有黄金的机会成本，与黄金价格显著负相关。②避险属性：金融、经济、地缘政治出现大幅波动或危机时往往提升黄金避险需求，带来风险溢价。③货币属性：黄金对美元体系有一定的替代性，美元信用削弱将利好黄金。

自我们24年初提示黄金配置机会以来，金价屡创新高！我们连续提示将黄金的本质理解为一个超国家主权信用的、永不到期的无息债券，新范式下黄金的超国家主权信用价值将构成中长期投资逻辑。近期，依据前期框架看三大属性整体仍处顺风期，伦敦金突破4000美元整数关后连创新高：

（1）金融属性看：自9月美联储降息以来，市场对于美联储10月继续降息预期仍有所提升。截至10月14日，市场对美联储10月底会议继续降息25BP预期概率提升至约97.8%（据CME FedWatch），相比9月12日（1个月前）有较大上升，相比10月7日（1周前）也有边际上升；

（2）避险属性看：长期看，关税对美国的经济影响逐渐显现，就业疲软+通胀上升增加美国短期滞胀与长期衰退的经济不确定性风险，提升市场避险需求。短期看，一方面，美国政府的超预期停摆及本周的关税摩擦重燃使得市场避险需求在相关问题实际解决前可能进一步上升；而另一方面，虽然今天中东局势的缓和在边际定价上带来波动，避险情绪边际下降有所反馈，但该因素长期看仍需观望且尚不构成扭转趋势的主要矛盾。综合来看，避险情绪仍有波动上升趋势。

（3）货币属性看：弱美元+逆全球化趋势下，美元信用相对削弱，全球央行持续增持黄金，中国央行连续11个月增持黄金。全球财政赤字高企背景下，货币相对黄金的贬值趋势短期难以扭转，也将推升黄金的相对价格。

 综上，在降息预期强劲、对美经济担忧、美元信用削弱等多重因素利好背景下，黄金作为避险资产的需求在8月以来显著增加，突破箱体上沿，上涨趋势再起且持续至今。自我们9月继续提示黄金机会至今，已上涨超13%。

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新高之后，金价还能涨吗？

作为本轮黄金上涨机会的“引领提示者”，我们两年来完整跟踪并持续推荐了本轮黄金历史性行情，区间至今黄金价格已翻倍！！！

我们自24.3以来持续跟踪黄金趋势，连续提示将黄金的本质理解为一个超国家主权信用的、永不到期的无息债券，对等关税以来新范式底层逻辑进一步强化，坚定黄金信仰！

展望中长期，新范式下黄金的超国家主权信用价值将构成中长期投资逻辑，美国债务问题的忧患可能持续侵蚀美元信用，去美元化的大趋势仍在，叠加逆全球化的地缘风险与央行购金需求支撑（全球黄金储备仍有潜在提升空间将支撑金价），中长期均利好黄金。

我们提示，在黄金定价三因子不出现重大趋势扭转前仍继续坚定黄金信仰，持续重视新范式下黄金的超国家主权信用价值。我们也将持续关注黄金边际动向，为投资者带来及时专业的解读，欢迎关注“戴康的策略世界”，获得广发资产研究团队前瞻洞见！

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