台积电还能涨多少？

今日中午，台积电公布9月销售额，营收3309.8亿新台币，同比增长31.4%：

2025年三季度，台积电总收入9899亿新台币（325亿美元），同比增长30.3%，高于分析师预期的9628亿。

在二季报时，管理层给出的三季度营收指引为318-330亿美元，目前来看，台积电三季度营收超过指引中值。

虽然营收超预期，但台积电盘前股价仅轻微高开便下跌： $台积电(TSM)$

在这次月度销售额公布前，台积电股价创历史新高，突破307美元，市值超1.5万亿美元！

投资者对台积电抱有极度乐观预期，因此，三季度营收仅略超指引中值，怕是难以令人兴奋。

从估值上看，台积电市净率为8.15倍，正在逼近2021年大牛市时9.4倍的最高值：

与上一轮半导体大牛市相比，本轮推动因素是AI，而非消费电子复苏。相比手机和PC，AI带来的想象力足够诱人，加上全球资金蜂拥AI概念股，一场类似互联网泡沫时的景象正在复现！

除此之外，台积电与2021年相比，在芯片生产工艺方面更加领先，当年，台积电最先进的生产工艺是5纳米，如今是3纳米，今年晚些时候，2纳米工艺将量产，台积电在芯片制造上的领先程度更加无可匹敌。

从盈利能力来看，台积电的毛利率和净利率皆超2021年，理应获得更高的估值：

由此，大胆猜测，台积电本轮牛市高点或有望突破10倍市净率！

据此测算，台积电尚有23%左右的上升空间。

把时间拉长，分析师预期到2026年一季度末，台积电市净率估值会降至6.8倍，届时，如果台积电业绩依旧保持客观的增长，上涨空间或更大。

从目前来看，各大科技巨头的资本开支仍在增长，明年的增幅在20%左右：

因此，AI概念股的基本面在可预期的未来，尚不存在恶化的风险，只是高基数下，增速有可能下降。

根据台积电二季报时的指引，全年营收增速约30%，据此推算，分析师预计四季度营收增速将从三季度的30%降至9.6%。

即使管理层上调指引，四季度的增长速度恐怕也只有低两位数，明显弱于此前30%以上的增速。

因此，如果台积电业绩增速放缓，纵使AI基本面无忧，高估值可能也存在风险。

10月16日下午（下周四），台积电将公布三季报，届时将提供四季度指引及展望AI前景，或是股价变盘时刻。