【国海能源开采】铝行业周报：需求提升带动库存去化，有色金属行业稳增长工作方案出台

（来源：晨看能源）

本周观点：

宏观：本周（9月22日-9月26日，下同）宏观面偏向利多。本周对于美联储是否进一步降息出现分歧，增加了后市的不确定性。美联储理事鲍曼最新表示，支持年内进行三次各25个基点的降息。旧金山联储主席戴利则认为经济增长、劳动力等放缓，而通胀低于预期，或应进一步降息。而圣路易斯联储主席穆萨莱姆强调，目前利率水平已处于“略微紧缩与中性之间”，未来进一步降息的空间有限。美联储古尔斯比认为美联储在进一步降息方面应保持谨慎。国内方面，9月24日，中国有色金属工业协会铜业分会第三届理事会第五次会议在河北雄安新区召开，提及铜行业企业要坚决反对铜冶炼行业“内卷式”竞争。中国人民银行货币政策委员会召开2025年第三季度（总第110次）例会，要求促进经济稳定增长和物价处于合理水平。保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性。在研究下阶段货币政策主要思路时，会议建议加强货币政策调控，提高前瞻性、针对性、有效性。9月28日，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，其中提到，2025—2026年，有色金属行业增加值年均增长5%左右，十种有色金属产量年均增长1.5%左右，铜、铝、锂等国内资源开发取得积极进展。

电解铝：

供应：近期电解铝产量相对稳定，维持在84.73万吨/周。成本方面，截至9月26日，国内电解铝完全成本为16268元/吨，周环比下降82元/吨，行业平均利润提升42元/吨至4502元/吨附近。库存方面，节前去库拐点初现，截至9月25日，国内主流消费地电解铝锭库存录得61.7万吨，周环比去库2.1万吨。主因双节假期临近，下游企业存在部分节前备货需求，叠加期铝绝对价回落，下游接货积极性大涨。

需求：双节小长假即将来临，华南地区部分铝型材企业放假天数在6-7天及以上，较往年更长；铝线缆板块头部企业订单相对集中，预计无放假安排，与往年情况类似；铝板带箔头部企业同样基本无放假安排，但双节假期期间开工排产预计放缓。

铝加工：截至9月25日，国内主流消费地库存降至12.3万吨，较上周四下降1.2万吨，呈现加速去库态势。主要由于：1）到货量低位；2）临近国庆长假，下游备货需求带动出库量提升；其三，沪铝价格近期回撤缓解了部分成本压力，刺激终端采购需求释放。本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上升0.8个百分点至63.0%，国庆假期前下游的积极备货在各板块间稳步扩散。具体来看，铝线缆板块成为主要拉动力，开工率大幅提升1.8个百分点至67%，受益于电网施工旺季及海外光伏订单前置；铝型材开工率持平于54.60%，建筑领域疲软持续制约整体增长；铝板带板块开工率环比上升0.8%，由短期集中提货带动。铝箔行业虽维持72.6%的高位，但出口连续大幅下滑及低端产品内卷令其上行乏力。展望下周，国庆长假将至，行业整体生产节奏难免放缓，预计开工率将出现阶段性回落。

铝土矿：本周国产铝土矿价格基本平稳，北方地区国产矿的库存和开采情况要好于预期，但区域内铝土矿供应仍然偏紧，叠加近期氧化铝现货价格跌势延续，氧化铝厂对矿价的让利空间有限，北方铝土矿价格短期内难以出现变化。进口矿方面，截至9月19日，国内港口铝土矿周度到港总量341.74万吨，较前一周减少83.71万吨；几内亚主要港口铝土矿周度出港总量332.36万吨，较前一周增加21.78万吨；澳大利亚主要港口铝土矿周度出港总量114.07万吨，较前一周减少25.22万吨。尽管几内亚传出部分矿企因未按照新规发放工资，工人出现罢工现象，但暂未对几内亚当前的发运造成影响；当前几内亚雨季已接近尾声，发运量稳步回升。价格方面，本周进口铝土矿散货成交维持清淡状态，几内亚一大型矿区四季度长单价环比回落1-2美元/吨，短期内，预计铝土矿价格维持弱势震荡运行。本周买卖双方意向成交价区间回落至72-75美元/吨。截至9月25日，几内亚铝土矿CIF价格报73.5美元/吨，较上周四下滑0.5美元／吨。

氧化铝：海外方面，截至9月25日，西澳FOB氧化铝价格为323美元/吨，折合国内主流港口对外售价约2879.41元/吨左右，低于氧化铝指数价格121.36元/吨。本周询得三笔海外氧化铝现货成交：1）9月19日，印度成交氧化铝3万吨，FOB价为336美元/吨。2) 9月19日，西澳成交氧化铝3万吨， FOB价为327美元/吨。3) 9月19日，巴西成交氧化铝3万吨， FOB价为351美元/吨。国内市场方面，截至9月25日，全国冶金级氧化铝建成总产能11032万吨/年，运行总产能9233万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周持平在83.69%。本周现货成交较前期交易数量回升，成交价格对网价贴水明显，现货价格仍持续下跌趋势。整体而言，周期内氧化铝市场依旧维持过剩格局。氧化铝厂9月平均成本较网价而言，仍有利润，但10月开始月均价下行，部分高成本企业出现亏损，预计会有一部分减产检修的情况出现。整体来看，短期内氧化铝现货价格延续下跌态势。

预焙阳极：预焙阳极价格持平，石油焦价格下跌。截至9月26日，预焙阳极均价为5594.5元/吨，相比于上周持平；中硫石油焦均价为3550.0元/吨，相比于上周下跌50.0元/吨，周环比下降1.4%。

投资建议与行业评级：短期来看，美联储如期降息，且仍有进一步降息预期；有色金属行业稳增长工作方案出台，提振行业情绪。下游铝加工环节开工率仍在持续回升中，库存拐点基本出现，关注“金九银十”旺季机会。当前低位的库存水平，以及铝水转化率进一步提升预期，叠加需求持续回升，铝价或有更强表现。而氧化铝方面，近期有几内亚铝土矿供应扰动，以及国内氧化铝运行产能变化，价格波动放大；考虑长期氧化铝产能增长，远期价格将维持在较低水平。长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气，维持铝行业“推荐”评级。建议关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份。

风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）政策管控力度超预期风险；（3）电力供应不足风险；（4）供给增加超预期风险；（5）铝价大幅波动的风险；（6）数据更新不及时的风险；（7）汇率波动的风险；（8）地缘政治风险；（9）重点关注公司业绩不达预期风险。

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文

证券研究报告《铝行业周报：需求提升带动库存去化，有色金属行业稳增长工作方案出台》

对外发布时间：2025年9月28日

发布机构：国海证券股份有限公司

本报告分析师：

SAC编号：S0350522110007

王璇

SAC编号：S0350523080001