晨会聚焦250918

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海外货币市场指标跟踪：美联储9月降息预期一致，美债短期利率下降； 国内货币市场指标跟踪——价：8月银行间和交易所回购利率均值大多下行； R001、GC001、R007和GC007月均值分别变动-5BP、-7BP、-5BP和-5BP；短期债券收益率方面，1年期短债收益率月均值大多小幅上行； 国内货币市场指标跟踪——量：8月银行间和交易所隔夜成交量均较上月上升，交易所成交量的占比较上月上升；银行间待购回债券余额同比月均值较上月有所回落；预估8月和9月超额存款准备金率分别为1.3%和1.5%； 9月资金瞭望：季末资金面往往有所收紧，9月资金利率预计季节性上行。

证券分析师：陈笑楠（S0980524080001）；

赵婧（S0980513080004）；

李智能（S0980516060001）；

季家辉（S0980522010002）

固定收益专题研究:固定收益专题研究-关注CPI内部的结构分化

1、近些年来，CPI内部结构（食品项目和非食品项目）出现了显著的走势分化，这是十几年前所罕见的现象，这种分化也在很大程度上熨平了CPI的波动幅度。

2、如何理解食品与非食品的走势分化：食品因素与世界食品价格同样分化，可能反映着中国对于食品供应问题的高度关注，食品因素更多蕴含了供应因素；非食品价格与世界工业品价格周期依然保持高度相关性，反映出非食品因素更多是需求驱动。

3、食品与非食品的方向分化，在很大程度上熨平了CPI的波动幅度，也对CPI的变化方向产生了不确定影响。究竟哪个因素在主导CPI变化的方向和趋势，这取决于两个因素：1、食品与非食品在CPI的权重构成（2：8）；2、食品与非食品的波动幅度。

4、货币政策更关乎需求因素驱动的价格变化，因此非食品价格的变化或核心CPI的变化是关键。

5、市场利率也如此。长期以来，我国的10年期国债利率与非食品价格同比增速始终保持着相对较高的相关性，2002-2014年时期，国债利率与非食品价格同比增速的相关系数为0.438，而2015年以来，两者的相关性反而进一步提高至0.576，相关度进一步增大。2002-2014年时期，国债利率与食品价格同比增速的相关系数为0.592，甚至高于非食品因素，而2015年以来，两者之间的相关系数锐减到0.10，相关度显著缩小。

6、如果将物价数据作为影响货币政策或市场利率波动的重要变量，则需要更加关注需求属性更强的非食品价格变化趋势（或核心CPI），很难用食品价格的波动来严格定义通胀或通缩。当食品与非食品同向变化时，是较为清晰的时期，但是当两者反向变化时，则需要深入到结构中去进行仔细甄别。

风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。

证券分析师：董德志（S0980513100001）

行业与公司

房地产行业快评:统计局2025年1-8月房地产数据点评-8月地产基本面延续下行，9月博弈更大力度政策

2025年9月15日，统计局公布1-8月房地产投资和销售数据。2025年1-8月，全国房地产开发投资60309亿元，同比下降12.9%；房屋新开工面积39801万平方米，下降19.5%；房屋竣工面积27694万平方米，下降17.0%；新建商品房销售面积57304万平方米，同比下降4.7%；新建商品房销售额55015亿元，下降7.3%；房地产开发企业到位资金64318亿元，同比下降8.0%。

国信地产观点：1）8月地产销售延续下行趋势，4月以来同比跌幅持续扩大。2）70城新房和二手房价格同比跌幅持续收窄，但一线城市二手房价相比二三线明显补跌。3）房地产开发投资和房企到位资金累计跌幅持续扩大。4）新开工仍处于历史低位水平，竣工规模保持下行趋势。5）风险提示：政策落地效果及后续推出强度不及预期；外部环境变化等导致地产行业基本面超预期下行；房企信用风险事件超预期冲击。

证券分析师：任鹤（S0980520040006）；

王粤雷（S0980520030001）；

王静（S0980522100002）

金属行业2025年中报总结：有色板块净利润同增38%，资源股配置价值持续凸显

上半年上游企业受益商品涨价，利润同比提升。2025H1，上证指数涨幅5.57%，有色金属指数涨幅17.00%，跑赢上证指数11.42个百分点；钢铁指数涨幅3.09%，跑输上证指数2.49个百分点。商品价格方面，上半年贵金属和工业金属价格中枢不断抬升，而能源金属、钢铁价格有所下跌。业绩方面，2025H1有色板块实现营收18,197亿元，同比+6.66%；实现归母净利润953亿元，同比+38.28%。

工业金属：关税叠加降息预期带动大宗商品，上半年利润增速38%。2025H1，申万工业金属板块所有公司共计实现营收13,586亿元，同比+12.08%；实现归母净利润697.4亿元，同比+38.0%。2025Q2申万工业金属板块所有公司共计实现营收7,279.9亿元，同比+9.97%，环比+15.4%；实现归母净利润368.4亿元，同比+23.4%，环比+12.0%；实现经营性现金流628.9亿元，同比+34.3%，环比-157.2%。美联储即将将进入降息周期，叠加铜、铝供给端有序可控，下游需求稳增，商品价格重心不断抬升。

贵金属：降息预期叠加避险需求，金价有望震荡上行。2025H1，申万贵金属板块所有公司共计实现营收1,882.5亿元，同比增速27.0%；实现归母净利润96.8亿元，同比增速65.6%。2025Q2，申万贵金属板块所有公司共计实现营收1,044.2亿元，同比+31.3%，环比+24.6%；实现归母净利润57.9亿元，同比+76.3%，环比+48.4%；经营性现金流123.3亿元，同比+268.1%，环比+1760.8%。美国就业市场显著走弱叠加衰退预期升温，美元中长期走弱压力加大，避险情绪与全球央行购金支撑下贵金属持续走强，市场普遍押注美联储9月开启降息周期。

能源金属：上半年能源金属开启上升区间。2025H1，申万能源金属板块所有公司共计实现营收812.4亿元，同比增速0.1%；实现归母净利润53.1亿元，同比扭亏。2025Q2，申万能源金属板块所有公司共计实现营收438.8亿元，同比+5.5%，环比+17.5%；实现归母净利润30.4亿元，同比+51.9%，环比-34%；经营性现金流67亿元，同比-14.6%，环比+928.6%。上半年以来锂价磨底，不过三季度以来呈抬升态势，2025Q2碳酸锂均价6.5万元/吨，同比-38.4%，环比-13.9%。

小金属：二季度盈利能力提升，期间费用下降。2025H1，申万小金属板块所有公司共计实现营收1,377亿元，同比-37.6%；实现归母净利润76.4亿元，同比-26.1%。2025Q2，申万小金属板块所有公司共计实现营收738.9亿元，同比-39.5%，环比+16.4%；实现归母净利润39.3亿元，同比-40.6%，环比+8.0%；经营性现金流58.2亿元，同比-47.2%，环比+481.8%。

风险提示：国外货币政策边际放缓幅度不及预期；全球资源端供给增加超预期。

证券分析师：刘孟峦（S0980520040001）；

马可远（S0980524070004）

机械行业周报:制造成长周报（第28期）-甲骨文RPO增至4550亿美元，特斯拉正敲定Optimus V3设计

重点事件及点评

事件1-AI算力：1）甲骨文上调云基础设施收入预期。据华尔街日报2025年9月10日消息，甲骨文FY1Q26云基础设施营收33亿美元，同比增长55%；云业务待履约订单（RPO）达4550亿美元（较去年底增加3170亿美元），同比增长359%；订单增长主要源于客户数据中心相关订单，包括OpenAI、xAI、Meta、NVIDIA等客户。公司上调OCI增长预期，预计2026财年Oracle云基础设施IaaS收入增长77%达180亿美元，后续四年分别增至320亿、730亿、1140亿及1440亿美元。

行业动态&政府新闻&公司动态

行业动态：人形机器人-9月5日，特斯拉董事会为马斯克提出新的薪酬方案；9月8日，智元机器人等在福建成立具福科技公司；9月10日，傅利叶首次亮相外滩大会；9月10日，外滩大会首次设立“机器人小镇”；9月10日，特斯拉正敲定Optimus V3设计，年产百万台成本将降至2-2.5万美元。

政府新闻：人形机器人-9月9日，市场监管总局正全力推动15项人形机器人国标研制；9月12日，国家发改委深入实施“人工智能+”行动；人工智能-9月8日，两部委：推进人工智能+新能源在多方向应用；核聚变-9月8日，两部委：基于人工智能技术开展可控核聚变智能控制系统研究；AI基建-9月11日，OpenAI与甲骨文达成3000亿美元算力订单；9月8日，微软签署194亿美元合同向Nebius购买算力；9月12日，Open AI与英伟达拟在英国投资数十亿美元数据中心。

公司动态：人形机器人-9月9日，绿的谐波相关产品已获下游机器人厂商认可；9月9日，易德龙牵头项目获市级创新联合体指令性立项；9月10日，海尔智家家庭服务机器人HIVA海娃机器人产品形态已基本成熟；9月11日，领益智造在深圳成立领福机器人科技有限公司。3D打印-9月12日，南风股份投资5000万扩产3D打印产能。

风险提示：行业下游需求不及预期，技术发展不及预期的风险。

证券分析师：吴双（S0980519120001）；

杜松阳（S0980524120002）；

联系人：张宇翔

电子行业月报:能源电子月报：功率公司业绩回暖，汽车与数据中心增长趋势明确

功率半导体业绩回顾：行业随收入与盈利能力逐步修复改善，汽车与数据中心仍为主要增长方向。

新能源汽车：我国新能源汽车功率200kW以上的主驱占比由22年的9%提升至25年1-7月的25%，电驱最高峰值功率由22年255kW升至25年的580kW。

整车情况：根据中汽协数据，我国7月新能源汽车单月销量126万辆(YoY+27.4%,MoM-5.0%)，产量124万辆(YoY+26.3%,MoM-2.0%)，单月新能源车渗透率为48.7%。

主驱IGBT功率模块情况：主驱IGBT模块主力厂商芯联集成、时代电气、士兰微、斯达半导领先优势逐步确立，海外厂商份额逐步下降，未来行业格局将逐步收敛，竞争主要来源于头部厂商的份额切换。

碳化硅渗透情况：我国25年1-7月新能源上险乘用车主驱模块中SiC MOSFET占比为18%，800V车型渗透率约13.5%，800V车型中碳化硅渗透率为76%。

光储应用：8月20kW、50kW、110kW光伏逆变器价格保持稳定；8月逆变器出口台数同比+31%，环比-1%；出口金额同比+20%，环比+9%，高功率逆变器占比提升单价有所修复。国内储能从强制配走向市场化，海外大储需求走强，功率器件同步受益。

交期与价格跟踪：库存回归健康水位，海外厂商产品交期拉长，价格逐步企稳，行业陆续走向改善期。

证券分析师：胡剑（S0980521080001）；

胡慧（S0980521080002）；

叶子（S0980522100003）；

詹浏洋（S0980524060001）；

连欣然（S0980525080004）

金融工程日报:沪指探底回升，机器人概念股集体爆发

市场表现：20250916规模指数中中证2000指数表现较好，板块指数中科创50指数表现较好，风格指数中中证500成长指数表现较好。纺织服装、计算机、综合金融、消费者服务、汽车行业表现较好，农林牧渔、银行、有色金属、食品饮料、石油石化行业表现较差。宇树机器人、呼吸机、海航系、PVC地板、减速器等概念表现较好，钨矿、稀土、鸡产业、猪产业、生物育种等概念表现较差。

市场情绪：20250916收盘时有89只股票涨停，有7只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为2.28%，昨日跌停股票今日收盘收益为-2.70%。今日封板率74%，较前日提升6%，连板率27%，较前日提升7%，连板率创近一个月新高。

市场资金流向：截至 20250916 两融余额为23927亿元，其中融资余额23758亿元，融券余额168亿元。两融余额占流通市值比重为2.5%，两融交易占市场成交额比重为12.1%。

折溢价：20250915当日ETF溢价较多的是专精特新ETF，ETF折价较多的是互联网ETF。近半年以来大宗交易日均成交金额达到15亿元，20250915当日大宗交易成交金额为22亿元，近半年以来平均折价率6.07%，当日折价率为8.12%。近一年以来上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为0.16%、2.22%、9.64%、11.77%，当日上证50股指期货主力合约年化升水率为7.85%，处于近一年来94%分位点，当日沪深300股指期货主力合约年化贴水率为12.04%，处于近一年来7%分位点；当日中证500股指期货主力合约年化贴水率为29.89%，处于近一年来3%分位点；当日中证1000股指期货主力合约年化贴水率为24.08%，处于近一年来9%分位点。

机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是晶盛机电、罗博特科、齐鲁银行、中航西飞、安集科技、长高电新、天能重工、金力永磁等，晶盛机电被122家机构调研。20250916披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入前十的股票是汉威科技、星辉娱乐、天际股份、豪恩汽电、宏昌科技、山子高科、同星科技、中超控股、线上线下、金逸影视、紫天退（维权）等，机构专用席位净流出前十的股票是三花智控、大洋电机、安培龙、晓程科技、锡装股份、江顺科技、华纺股份、香江控股、星源卓镁等。陆股通净流入前十的股票是华胜天成、山子高科、跨境通、汉威科技、供销大集、普冉股份、三花智控、大洋电机、美利信等，陆股通净流出前十的股票是三江购物、青山纸业、安培龙、香江控股、豪恩汽电等。

风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。

证券分析师：张欣慰（S0980520060001）；

联系人：李子靖

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