【国海能源开采】铝行业周报：美国就业数据低于预期，国内铝锭累库放缓

（来源：晨看能源）

摘

要

本周观点：

宏观：本周（9月1日-9月5日，下同）宏观面偏向利多。海外方面，美国8月非农就业人口增加2.2万人，预期7.5万人，前值7.3万人。美国8月失业率4.3%，预期4.3%，前值4.2%。而6月份的新增就业人数从此前的增加2.7万人大幅下修为减少1.3万人，这是自2020年以来，美国月度就业人数首次负增长。美联储降息预期进一步升温，据CME，美联储9月97.6%的概率降息25个基点，10月52.1%的概率再度降息25个基点。国内方面，据统计局数据，8月制造业PMI虽然仍处于荣枯线下方，但环比回升0.1个百分点，综合PMI产出指数达50.5%，环比上升0.3个百分点。财政部、税务总局发布了《关于划转充实社保基金国有股权及现金收益运作管理税收政策的通知》，涉及部分税收优惠政策。

电解铝：

供应：随着置换产能持续投产放量，电解铝周度产量小幅增长至84.73万吨。成本方面，截至9月4日，国内电解铝完全成本为 16,618元/吨，周环比下降36元/吨，行业平均利润收窄至3,991元/吨附近，周度环比减少84元/吨。现货市场方面，本周铝价在20,620-20,740元/吨之间运行，现货维持贴水状态，铝价涨幅回落及低基差下，持货商挺价惜售情绪再起。库存方面，本周铝锭累库幅度收窄，截至9月4日，国内主流消费地电解铝锭库存62.6万吨，环比上周四增加0.6万吨，后续需关注9月中旬预期库存拐点。

需求：下游逢低补库，需求存支撑，铝加工周度开工率继续回升，棒厂出现提产迹象，周度铝水比例提升至75.63%，铸锭量降低。

铝加工：截至9月4日，国内主流消费地铝棒库存14万吨，周环比+0.6万吨，保持累库节奏。出库方面，8月25日至8月31日期间国内铝棒出库量共计4.43万吨，环比减少0.37万吨。本周国内铝型材龙头企业开工率录得53%，周环比上升1个百分点。行业开工仍呈现结构性分化，工业材率先出现回暖迹象。分板块来看，建筑型材方面，房屋新开工及竣工面积仍处下行区间，相关企业在手订单以传统门窗幕墙为主。天津、湖南地区部分小型企业反馈其出口至中东及非洲等国家的家装订单对建材板块形成一定支撑。光伏型材方面，安徽、河北头部光伏型材企业周期内仍维持高开工率，主要系三季度抢出口的延续，新订单也有所增加。汽车型材方面，整体维稳运行，福建、安徽地区部分企业反馈近期电池托盘订单有所增加，安徽某中型企业汽车型材项目预计10-11月进一步放量。其他工业材方面，广东、福建等地散热器及3C类订单近期有所增量。整体来看，旺季来临，多数工业材企业订单回暖迹象初现，仍需关注各领域订单实际落地进度。

铝土矿：本周国产铝土矿价格平稳运行。进口矿方面，截至8月29日，国内港口铝土矿周度到港总量480.43万吨，较前一周增加63.66万吨；几内亚主要港口铝土矿周度出港总量308.44万吨，较前一周增加50.万吨；澳大利亚主要港口铝土矿周度出港总量102.20万吨，较前一周减少37.19万吨。考虑前期几内亚铝土矿发运量下降，预计9月中国铝土矿进口总量出现较为明显的环比下滑。价格方面，本周进口铝土矿散货成交维持清淡状态，目前市场对矿价持续博弈，一方面，北方部分氧化铝厂受国产矿阶段性供应收窄影响，进口矿使用比例上涨，铝土矿卖方挺价；另一方面，尽管周期内氧化铝厂铝土矿库存小幅去库49.79万吨至5306万吨，但铝土矿库存仍处于高位，买方高价采购情绪一般。截至9月4日，几内亚铝土矿CIF价格报74.5美元/吨，周环比持平；SMM进口铝土矿指数报75.53美元/吨，周环比+0.65美元/吨。

氧化铝：海外方面，截至9月4日，西澳FOB氧化铝价格为368美元/吨，折合国内主流港口对外售价约3,240.48元/吨左右，高于氧化铝指数价格72.02元/吨，进口窗口维持关闭。国内市场方面，截至9月4日，全国冶金级氧化铝建成总产能11032万吨/年，运行总产能8996万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周下降0.89个百分点至81.55%，主要系部分企业因检修等原因焙烧炉负荷降低。现货方面，本周现货成交清淡，零星成交价格对网价贴水明显，带动现货价格下跌。整体而言，氧化铝基本面维持过剩格局。虽然本周氧化铝运行产能降低，但当前运行产能降低幅度尚未扭转过剩格局，且运行产能降低的主要原因在于，部分企业开启常规检修，焙烧炉负荷降低，拉长周期对氧化铝产量影响有限。当前电解铝厂氧化铝原料库存相对较高，电解铝厂氧化铝原料库存289.9万吨，对于现货采购的意向较弱；卖方意向价格较前期也有一定下跌。过剩格局之下，短期内氧化铝现货价格预计延续跌势，后续需关注氧化铝企业成本利润情况，以及运行产能动态。

预焙阳极：预焙阳极、石油焦价格上涨。截至9月5日，预焙阳极均价为5594.5元/吨，相比于上周上涨93.0元/吨，周环比增加1.7% ；中硫石油焦均价为3580.0元/吨，相比于上周上涨5.0元/吨，周环比增加0.1%。

投资建议与行业评级：短期来看，国内政策继续维持利好方向，美联储降息预期进一步强化；下游铝加工环节开工率仍在持续回升中，铝锭累库速度明显放缓，关注“金九银十”旺季机会。当前低位的库存水平，以及较低的铝锭供应量，仍能给到铝价一定支撑。而氧化铝方面，近期有几内亚铝土矿供应扰动，以及国内氧化铝运行产能变化，价格波动放大；考虑长期氧化铝产能增长，远期价格将维持在较低水平。长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气，维持铝行业“推荐”评级。建议关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份。

风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）政策管控力度超预期风险；（3）电力供应不足风险；（4）供给增加超预期风险；（5）铝价大幅波动的风险；（6）数据更新不及时的风险；（7）汇率波动的风险；（8）地缘政治风险；（9）重点关注公司业绩不达预期风险。

正

文

证券研究报告《铝行业周报：美国就业数据低于预期，国内铝锭累库放缓》

对外发布时间：2025年9月7日

发布机构：国海证券股份有限公司

本报告分析师：

SAC编号：S0350522110007

王璇

SAC编号：S0350523080001