行稳致远 |《股市长线法宝》读后感

作者：胡一帆

本文写作时间：2025年6月23日

时隔多年，西格尔教授的第6版《股市长线法宝》面世，再次阅读后依然收获满满。

（一）两种短期跑赢市场的策略

在书中第11章节，西格尔教授指出：如果一个投资者想要短期跑赢市场，有两种策略可以考虑：

1、投资一家盈利增长超过市场预期的公司。这要求投资者拥有超越市场的信息优势。

2、买入你认为其他投资者也会买入的股票。这是在赌未来有人愿意用更高的价格接过股票筹码。

这给我的启示是：短期想要获得高收益：要么是提前买入业绩超预期的公司（信息优势）、要么就是指望有人愿意用更高的价格接盘（赌资金）。长期来看，这两种方式都很难复制,无法形成持续推动资金雪球滚动的动力。

（二）在冷门行业掘金

如果我们想要长期跑赢市场，那么采取的策略将完全与上面不同。

西格尔教授指出：想要获得长期的好收益，盈利增长快慢并不是主要的考虑因素。实际上，短期高增长的公司往往市场给的估值也会比较高，从而导致长期收益率比较低。

历史数据表面：对长期投资者来说，最重要的是买入并持有那些股价相对基本面来说处于合理水平的公司，而不是去追求那些增长最快的公司。

书中举了一个例子，假如时间回到1950年，有两家公司，一家叫埃克森美孚（又叫“新泽西标准石油公司”），另一家叫IBM。

从每股收入、每股分红、行业增速来看，更快的都是IBM。市场给予IBM的市盈率是22.48倍，股息率2.17%，给予新泽西标准石油公司的市盈率是12.92倍，股息率4.21%。

作为投资者，长期持有哪个公司会获得更高的收益率呢？

可能很多人会说是增长更快的IBM，但答案并非如此。

从1950-2010——这60年的时间里，持有IBM可以获得12.98%的年化收益率。如果在1950年投资1万美元IBM的股票，那么到2010年市值将会变成1500万美元。

而如果初期持有的是新泽西标准石油公司，则可以获得14.48%的年化收益率。同样假设在1950年投资1万美元新泽西石油的股票，60年后市值将会超过3300万美元。

这是为什么呢？

因为股票的“长期收益率”是由“初始股息率”和“每股收益增长率”之和决定的。根据公式拆解两者的收益率：

IBM年化收益率（12.98%）= 初始股息率（2.13%）+ 利润增长率（10.66%）

新泽西石油年化收益率（14.48%）= 初始股息率（4.94%）+ 利润增长率（9.18%）

可以发现，虽然在长期成长性上，IBM更胜一筹——IBM比新泽西石油年均增长率高1.48%。但是，由于新泽西石油所在的行业几乎没有什么增长，用股市的话来说就是行业不够“性感”，公司成长性一般，所以给了更低的PE估值，这使得公司的股息率比IBM高了2.8%。

最终两者的年化收益率反而是新泽西更胜一筹。别小看1.5%的年化收益率的差距，拉长时间维度到60年，两者的回报会是1500万美元和3300万美元的差距。

这带给我的启示是：如果我们能找到一家公司，拥有宽广的护城河，自身可以产生源源不断地自由现金流。由于短期增速慢或者行业不够性感，不被市场看好，导致自身估值很低（股息率高）时，很可能会是一笔具备安全边际的好投资。

（三）好的投资机会：优秀公司遭遇困境

《股市长线法宝》这本书中有一个表格，展示了1926年到2021年全球表现最好的公司：

收益率最高的是菲利浦莫里斯，如今它叫奥驰亚集团，听这个名字可能会比较陌生，但是说起它的产品“万宝路香烟”可能人尽皆知。

假如一个投资者在1925年投了1000美元菲利普莫里斯的股票，那么在2021年底市值将超过13.3亿美元。这是一个非常恐怖的复利。

那为什么菲利浦莫里斯能取得如此高的收益率呢？

这和公司遭遇的一场财务危机密不可分。老巴曾说：“投资一家公司的最好时机，是当它遭遇短期困境的时候。”

当年菲利浦莫里斯因为一系列针对香烟制造商的联邦和州的诉讼案，使其损失了近1000亿美元，差点濒临破产。在诉讼的阴霾下，公司的股价被市场所抛弃，这也使得它的股价持续低迷了10年。

但在这十年内，公司依然每年赚着大笔自由现金流，也坚持给股东分红派息。低迷的股价使得股东可以用分红获得的资金，持续买入更多便宜的股票。于是，投资者的股数越来越多，随着每股分红逐年上升，总的分红金额成倍增长。最终，对坚持持股价低迷期菲利普莫里斯的投资者来说，最终这些股票变成了一堆“黄金”。

书中还列举了其他几个类似的案例。比如：撒切尔玻璃公司，这是20世纪50年代初一家领先的奶瓶制造商。随着当时美国婴儿出生率的下降，且玻璃瓶逐渐被纸盒替代，撒切尔的生意一落千丈。但公司依然坚持高分红回报股东，最终带给投资者不菲的收益。假如投资者在1957年买入了100股撒切尔玻璃公司的股票，如果一直采用分红再投入的方式，那么到2021年底他将拥有超过4000万美元的市值。

还有一家铁路公司——堪萨斯城南方公司（KSU），20世纪飞机和高速公路在美国日渐成熟后，铁路行业开始持续下跌，数十家铁路公司倒闭破产。但KSU依然专注于铁路行业。由于行业不被市场看好，所以估值一直很低。由此，投资者分红不断再买入后，长期年化收益率（1926-2021）14.5%——仅次于菲利普莫里斯的水平。

对此，我的启示是：即使是优秀的公司也会遭遇短期困境，此时估值往往会跌到很便宜的区域。如果市场保持这种偏见很长时间，使得公司股价长期低迷，那么这将给那些理性的长期投资者带来丰厚回报。