协会动态丨 “资产管理百人问卷”调查报告（第8期）──2025年下半年宏观形势展望简述

（来源：中国保险资产管理业协会）

编者按

建立宏观经济和资产配置景气度预测调查机制，是发挥中国保险资产管理业协会（简称协会）“IAMAC资管百人”智库作用的积极探索，有助于引导资管行业专家关注宏观形势，倡导资管机构履行服务高质量发展大局的社会责任。近期，协会面向“IAMAC资管百人”专家开展第8期“资产管理百人问卷调查”，征集大资管行业专家对2025年下半年宏观形势和资产配置的看法和相关政策建议。

摘  要

“资产管理百人问卷调查（第8期）──2025年下半年宏观形势展望”，调查显示：一是经济走势方面，受访者对2025年下半年和全年经济走势预期为中性。二是驱动因素方面，受访者普遍对财政政策、消费和货币政策抱有较大的期待，对房地产投资、出口、中美博弈存在一定担忧。三是货币政策方面，多数受访者预期2025年下半年央行将降准25BP或50BP，预计7天OMO政策利率下降5~10BP，1年期LPR和5年期LPR将下降10~20BP。四是财政政策方面，受访者多数认为增加特别国债、政策性金融工具、增加地方政府专项债额度或将成为财政政策发力的主要途径。五是资产配置方面，受访者倾向于看好黄金、A股和利率债，预计中国10年期国债收益率将窄幅震荡或下行，人民币对美元汇率将小幅升值，港股震荡上行，美股宽幅震荡。六是风险挑战方面，国际关注中美关系恶化、地缘政治风险等；国内关注消费复苏不及预期、房地产下行风险、内需政策力度不及预期等风险（此次问卷填写截止时间为2025年6月20日）。具体来看：

一、受访者结构及分布

本期问卷调查邀请103位“IAMAC资管百人”专家共同参与。对象选取做到“三个面向”，即面向大资管、面向不同层级、面向专家个人；同时做到“六个兼顾”，即买方和卖方兼顾、研究和投资兼顾、权益和固收兼顾、中资和外资兼顾、理论与实践兼顾、学界和业界兼顾。

受访者结构。本期问卷的受访者以宏观研究和高管为主，多为大资管行业资深专家。从事领域分布来看，103名受访者中，宏观研究领域36人，占比35%；投资管理（高管）领域29人，占比28%；资产配置领域17人，占比16%；权益投研领域8人，占比8%；固收投研领域8人，占比8%；其他领域4人，占比4%；另类投研领域1人，占比1%（图1）。从业年限分布来看，5年以下、[5~10年）、[10~15年）、[15~20年）和20年及以上分别占比1%、16%、16%、34%和33%（图2）。

资料来源：《中国保险资产管理业协会-中国人寿“资产管理百人问卷”调查报告（第8期）》

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受访者机构分布。机构类别分布来看，分布较为均衡，基本做到机构类型全覆盖。以券商研究所、保险资产管理公司、公募基金、保险公司（含保险集团）为主；其他机构包含券商投资部门、资产管理公司、银行理财公司、信托、私募基金和高校智库等机构（图3）。同时，中资机构、中外合资机构和外资机构分别占比80%、8%和12%（图4）。

资料来源：《中国保险资产管理业协会-中国人寿“资产管理百人问卷”调查报告（第8期）》

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二、调研结果

（一）2025年宏观形势展望

宏观经济走势。对于2025年全年经济走势总体判断，57%的受访者认为中性，31%的受访者较为乐观，10%的受访者较为悲观，2%的受访者非常乐观，没有受访者非常悲观（图5）。

资料来源：《中国保险资产管理业协会-中国人寿“资产管理百人问卷”调查报告（第8期）》

M1、M2和社融。对于2025年年末M1同比增速预期的判断，63%的受访者认为M1同比增速在1.0%~1.9%区间，22%的受访者认为在2.0%~2.9%区间，11%的受访者认为在0%~0.9%区间，分别有2%、1%和1%的受访者选择3.0%~3.9%、 4.0%~4.9% 、5.0%及以上（图6）。对于2025年年末M2同比增速预期的判断，68%的受访者认为M2同比增速在7.0%~7.9%区间，29%的受访者认为在8.0%~8.9%区间，分别有2%、1%的受访者选择5.0%~5.9%、6.0%~6.9%，没有受访者选择5.0%以下和9.0%以上（图7）。对于2025年年末社融存量同比增速预期的判断，79%的受访者认为社融存量同比增速在8.0%~8.9%区间，14%的受访者认为在7.0%~7.9%区间，6%的受访者认为在9.0%~9.9%区间，有2%受访者选择6.0%~6.9%区间，没有受访者选择6.0%以下、10.0%及以上（图8）。

图6  2025年末M1同比增速预期

资料来源：《中国保险资产管理业协会-中国人寿“资产管理百人问卷”调查报告（第8期）》

图7  2025年末M2同比增速预期

资料来源：《中国保险资产管理业协会-中国人寿“资产管理百人问卷”调查报告（第8期）》

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经济驱动因素。对于2025年下半年可能促使经济上行因素的判断中，受访者选择最多的前三位分别是财政政策、消费和货币政策，分别占比76%、50%和38%（图9）。

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货币政策。对于2025年下半年央行货币政策基调的判断，73%的受访者认为稳健偏宽松，另有21%的受访者认为宽松，5%的受访者认为稳健中性（图10）。

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对于2025年下半年货币政策发力主要途径的判断中，受访者选择最多的前三位分别是：降准降息、公开市场操作和新型政策性金融工具，分别占比84%、63%和49%（图11）。

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财政政策。对于2025年下半年财政政策（含准财政政策）发力主要途径的判断中，受访者选择最多的前三位分别是：增加特别国债、政策性金融工具和增加地方政府专项债额度，分别占比53%、42%和41%（图12）。

资料来源：《中国保险资产管理业协会-中国人寿“资产管理百人问卷”调查报告（第8期）》

人民币汇率。对于2025年下半年人民币对美元汇率平均水平的判断，53%的受访者认为人民币对美元汇率将小幅升值，32%的受访者认为人民币对美元汇率运行平稳，14%的受访者认为人民币对美元汇率将小幅贬值，1%的受访者认为人民币对美元汇率将大幅升值，没有受访者认为人民币对美元汇率将大幅贬值（图13）。

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美联储货币政策。在对2025年下半年美联储联邦基金目标利率调整幅度的预期上，58%的受访者预期美联储将降息50BP，28%的受访者认为美联储将降息25BP，3%的受访者认为美联储将降息75BP，3%的受访者认为美联储将降息100BP以上，另有5%的受访者认为美联储将维持利率不变，3%的受访者认为不确定，没有受访者认为美联储将加息（图14）。

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欧央行货币政策。对于2025年下半年欧央行货币政策走向预期的判断，74%的受访者认为欧央行将维持当前宽松政策，20%的受访者认为欧央行政策宽松幅度将加强，认为欧央行政策将转向紧缩的受访者占比1%，还有5%的受访者认为不确定（图15）。

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日央行货币政策。对于2025年下半年日央行货币政策走向预期的判断，71%的受访者认为日央行将维持当前紧缩政策，12%的受访者认为日央行将转向宽松，9%的受访者认为日央行政策紧缩幅度将加强，还有9%的受访者认为不确定（图16）。

资料来源：《中国保险资产管理业协会-中国人寿“资产管理百人问卷”调查报告（第8期）》

境内资产表现。对于2025年下半年投资收益率表现最好的境内资产的判断，受访者选择最多的前三位分别是：黄金、A股、利率债，占比分别为72%、69%与31%（图17）。

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境外资产表现。对于2025年下半年投资收益率表现最好的境外资产的判断，受访者选择最多的前三位分别是：黄金、港股、美债，占比分别为82%、67%与26%（图18）。

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大类资产配置。对于2025年下半年全球宏观形势中对大类资产配置影响最大的不确定因素的判断，受访者选择最多的前三位分别是地缘政治风险、中美关系调整和主要经济体贸易摩擦风险，分别占比78%、49%和47%（图19）。

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（二）2025年下半年债券市场展望

境内债市走势。40%的受访者认为中国10年期国债收益率将窄幅振荡，39%的受访者认为将下行，11%的受访者认为将宽幅振荡，7%的受访者认为将上行（图20）。

美债市场走势。43%的受访者认为美国10年期国债收益率将下行，26%的受访者认为将宽幅振荡，11%的受访者认为将窄幅振荡，8%的受访者认为将上行（图20）。

资料来源：《中国保险资产管理业协会-中国人寿“资产管理百人问卷”调查报告（第8期）》

信用利差和期限利差。对于2025年下半年信用利差变化：对于高等级信用债，46%的受访者认为信用利差将收窄，41%的受访者认为信用利差将振荡，5%的受访者认为信用利差将走阔；对于低等级信用债，44%的受访者认为信用利差将振荡，28%的受访者认为信用利差将收窄，18%的受访者认为信用利差将走阔（图21）。

对于2025年下半年期限利差变化：对于10-1年期国债期限利差，各有34%的受访者认为将收窄和振荡，有20%的受访者认为将走阔；对于30-10年期国债期限利差，45%的受访者认为将振荡，31%的受访者认为将收窄，14%的受访者认为将走阔（图21）。

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交易和配置角度。从交易角度看，对2025年下半年最看好的债券市场投资品种，受访者选择最多的几个选项是：可转债、短期利率债和中长久期利率债（图22）。从配置角度看，对2025年下半年最看好的债券市场投资品种，受访者选择最多的几个选项是：超长期利率债、中长久期利率债和高等级产业债（图23）。

（交易角度）

资料来源：《中国保险资产管理业协会-中国人寿“资产管理百人问卷”调查报告（第8期）》

（配置角度）

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利率影响因素。对2025年下半年可能推动利率中枢上行因素的判断，受访者选择最多的三个选项是：财政政策、股市等风险资产走势和经济基本面（图24）。

资料来源：《中国保险资产管理业协会-中国人寿“资产管理百人问卷”调查报告（第8期）》

信用风险。对2025年下半年信用违约风险值得关注领域的判断中，受访者选择最多的是：房地产、欠发达地区城投平台和民营企业（图25）。

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（三）2025年下半年股票市场展望

主要股指走势。对2025年下半年A股走势的判断中，41%的受访者选择振荡上行，40%的受访者选择窄幅振荡，12%的受访者选择窄幅振荡，4%的受访者选择振荡下行。

对2025年下半年美股走势的判断中，39%的受访者选择宽幅振荡，29%的受访者选择振荡下行，16%的受访者选择窄幅振荡，9%的受访者选择振荡上行。

对2025年下半年港股走势的判断中，65%的受访者选择振荡上行，17%的受访者选择宽幅振荡，13%的受访者选择窄幅振荡，1%的受访者选择振荡下行（图26）。

资料来源：《中国保险资产管理业协会-中国人寿“资产管理百人问卷”调查报告（第8期）》

A股估值。对当前A股整体估值水平的判断，61%的受访者认为基本合理，29%的受访者认为较低，10%的受访者认为较高（图27）。

外资流向。对2025年下半年A股外资流动的判断，76%的受访者认为将小幅净流入，13%的受访者认为将小幅净流出，4%的受访者认为将大幅净流入，没有受访者选择大幅净流出选项（图28）。

资料来源：《中国保险资产管理业协会-中国人寿“资产管理百人问卷”调查报告（第8期）》

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权益市场影响因素。在2025年下半年可能推动权益市场上行因素的判断中，受访者选择最多的三个选项是：流动性环境、国内政策变化和企业盈利增速（图29）。

指数表现。对2025年下半年A股市场最看好指数的判断中，25%的受访者选择沪深300，选择科创50的受访者占比23%，选择中证1000的受访者占比12%，选择上证50的受访者占比11%，选择中证500、创业板指的受访者占比均为8%，选择A500的受访者占比7%，选择北证50的受访者占比6%（图30）。

热点主题。在对2025年下半年权益市场最看好主题的判断中，选择最多的六个主题为：人工智能产业、红利资产、自主可控、内需消费、高端装备制造和医药（图31）。

资料来源：《中国保险资产管理业协会-中国人寿“资产管理百人问卷”调查报告（第8期）》

图30  2025年下半年受访者A股市场最看好指数

资料来源：《中国保险资产管理业协会-中国人寿“资产管理百人问卷”调查报告（第8期）》

图31  2025年下半年权益市场最看好投资主题

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重要声明：

资管百人问卷不属于商业行为，调查结果仅用于研究参考。其中的内容、观点或建议不代表协会、中国人寿和任何机构的立场，亦不构成任何投资建议。任何个人或机构引用本问卷调查结果应注明来源和出处，亦不可对内容进行更改和变造。

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关于“资产管理百人问卷调查”

当前国际政治经济形势依然复杂严峻，今年以来，我国经济运行稳中有进，主要经济指标表现良好，展现出强大活力和韧性。上半年国内生产总值（GDP）同比增长5.3%，社会信心持续提振，高质量发展取得新进展。与此同时，外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，我国经济运行依然面临不少风险挑战。在此错综复杂的内外部环境下，如何科学研判形势、前瞻布局资产配置，在千帆竞发、百舸争流的“大资管时代”中把握机遇、应对挑战、奋楫争先，已成为行业最核心的热点、焦点和难点。

中国保险资产管理业协会联合中国人寿保险股份有限公司持续组织开展“资产管理百人问卷调查”。本项调研旨在汇聚行业智慧，深入洞察当前内外部环境变化，识别潜在机遇与风险，凝聚发展共识，为前瞻性资产配置决策提供有力支撑。自2021年11月首期启动以来，问卷每半年开展一次，调查报告于每年7月和11月定期发布。本期（2025年7月）聚焦的主题为“2025年下半年宏观形势展望与资产配置策略”。

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关于IAMAC·资管百人

“IAMAC·资管百人”由中国保险资产管理业协会于2021年组建，首批汇聚了来自保险、银行理财、证券、基金、信托和高校智库的百余位专家，专家背景覆盖买方和卖方、研究和投资、权益和固收、中资和外资、学界和业界、理论和实操，其中不乏众多首席经济学家、资管机构高管、投资总监和政府智库专家。“IAMAC·资管百人”立足新阶段、把握新格局，聚焦宏观经济和金融市场热点，通过开展形式丰富的研究交流活动，集大资管之众，聚大资管之力，汇大资管之智，凝大资管共识，为全方位助力推动我国大资管行业实现高质量发展发挥积极作用。

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