市场多虑了！小摩：英特尔代工“竞争假象”实为台积电利好

最近有关英特尔(INTC.US)代工厂复兴的传闻对台积电(TSM.US)造成了负面影响，投资者担忧代工厂竞争将加剧。但摩根大通认为，英特尔代工的“竞争假象”实际上对台积电更有利。该行予台积电“增持”评级，目标价为1275新台币。

过去两周，英特尔迎来重大进展。据报道，美国政府有意入股该公司，软银也投资了20亿美元，同时有消息称关键客户可能会参与英特尔晶圆厂的救援行动。美国商务部长霍华德·卢特尼克还表示，美国不能完全依赖台积电来满足其所有先进芯片供应需求，并希望未来有更多的产能重新转移到美国。市场初步认为，这些事件对台积电的影响较为负面，但摩根大通却持不同观点。

摩根大通表示，“有选择”的假象比绝对的主导地位更有利于提升台积电的市盈率倍数。2020年下半年，台积电市盈率达到了25至30倍，当时人们预期英特尔会大规模将业务外包给台积电。除了最初的兴奋阶段之外，有关台积电可能成为领先代工领域的垄断者的说法并未显著提高该公司的市盈率。

摩根大通认为，潜在的垄断地位只会加剧监管压力，并凸显地缘政治风险，通常会促使市盈率向下调整。在领先代工领域拥有一个较弱的竞争对手，从而为客户提供选择的假象，这可能对台积电来说是更理想的情况，因为这可以减轻持续的监管压力以及将业务回流至美国的压力。

摩根大通还表示，客户参与英特尔代工厂的复兴计划不应被完全视为负面因素。市场很可能会将苹果或英伟达等主要台积电客户参与潜在的英特尔代工厂拯救计划视为明显的负面事件，因为这会对台积电市场份额造成实质性损害。但摩根大通认为，无论有多少客户支持，都不可能解决产品与代工厂之间的利益冲突。因此，摩根大通认为台积电在未来可预见的时期内仍将保持90%以上的前沿节点市场份额。在当前的国际政治环境中，100%市场占有率带来的成本可能会超过台积电所能获得的收益。

摩根大通强调，英特尔代工业务所面临的不止是资金问题，根本的挑战在于其他方面。摩根大通认为，代工厂需要一种非常不同的企业文化、服务思维、对成本效率的关注以及以客户为中心的创新，而这些对长期专注于产品的英特尔来说，短时间内难以实现。

此外，有报道称，美国政府可能会将部分《芯片法案》的拨款转化为参与企业的股权，这意味着台积电可能需要向美国政府出售一小部分股权。鉴于目前《芯片法案》拨款的规模，摩根大通认为这一出售比例可能非常小(不超过1%的股权)，不太可能显著改变台积电的战略方向。摩根大通还认为，尽管面临美国政府的压力，台积电很可能不会参与英特尔工厂的运营，也不太可能与英特尔代工厂分享知识产权或技术。

总体而言，摩根大通认为，地缘政治因素将引发短期波动，但台积电基本面依然强劲，存在上涨潜力。