【银河轻工陈柏儒】公司点评丨泡泡玛特 ：大IP势能强劲，海外布局持续深化

【报告导读】

1. 成熟IP进入收割期，新锐IP高成长性凸显公司运营实力。

2. 品牌向海而兴，全球化布局持续深化。

3. 毛绒品类领衔增长，衍生业态有望持续放大IP商业价值。

4. 规模效应显现，盈利能力进一步提升。

核心观点

事件：公司发布2025年半年报，25H1公司实现营业收入138.76亿元，同比增长202.4%；实现归母净利润45.74亿元，同比增长401.2%。

成熟IP进入收割期，新锐IP高成长性凸显公司运营实力。2025年H1公司自主产品实现营收135.5亿元，同比+99.1%，其中艺术家IP/授权IP分别同比+231.6%/119.4%。公司以差异化运营策略推动IP商业化，25H1共有13个艺术家IP收入过亿。The Monster系列凭借三代搪胶毛绒“前方高能”系列和“怪味便利店”系列手办实现全球高增长，25H1实现营收48.1亿元，同比+668%，Molly/Dimoo/SKULLPANDA稳定贡献收入，分别实现营收13.6/11.1/12.2亿元，同比分别+73.6%/192.4%/112.4%。新锐IP展现高成长性，反映了公司强大的IP运营能力，24及25H1推出的CRYBABY和星星人IP分别实现营收12.2/3.9亿元。

品牌向海而兴，全球化布局持续深化。2025年H1公司中国内地/港澳台及海外分别实现营收82.8/55.9亿元，同比分别+135%/440%。其中，亚太/美洲/欧洲及其他地区分别同比+258%/1142%/729%，美洲/欧洲线下零售店分别达41/18家，带动线下收入分别同比+744%/570%，单店坪效快速提升。美洲占比持续提高，欧洲市场亦驶入收入增长快车道。同时，海外销售占比提高带动产品均价上升，亦带动公司盈利能力进一步提高。

毛绒品类领衔增长，衍生业态有望持续放大IP商业价值。2025年H1公司毛绒/手办/MEGA/衍生品及其他收入分别同比+ 1276%/95%/72%/79%，毛绒产品成为现象级爆款，亦有效带动其他品类同比增长。公司亦持续布局乐园、饰品店、动画等衍生业态，放大IP内核表达，IP业态布局持续完善。

规模效应显现，盈利能力进一步提升。25H1公司毛利率70.3%，同比+6.3pct，主要受益于海外占比提高带动均价上升/采购成本优化及规模效应下授权费用等有效分摊；销售费用率/管理费用率分别为23.0%/5.6%，同比-6.7/-4.0pct。海外业务增速强劲，有望推动公司盈利能力进一步提升。

投资建议

公司作为潮玩龙头，IP矩阵持续完善，全球化布局日益深化，未来成长动力充足。

风险提示

新产品销量不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，海外市场拓展不及预期的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2025年8月20日发布的研究报告《【银河轻工】公司点评_轻工行业_泡泡玛特：大IP势能强劲，海外布局持续深化》

分析师：陈柏儒、韩勉

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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