大客户新品销售反馈乐观，思摩尔国际(06969)如何撬动全球HNB市场新机遇？

据国家统计局最新数据显示，升级类消费呈现加速增长态势，其中部分高端消费领域增速明显提升。分析指出，随着消费模式不断创新，以"悦己型消费""情感型消费"为代表的新型消费形态，以及个性化、多元化消费需求正在蓬勃发展。在这样的背景下，烟酒类消费受到关注。

智通财经APP观察到，电子烟板块自4月中旬起呈现持续上涨态势。以电子烟行业领军企业思摩尔国际(06969)为例，该公司股价在二季度持续攀升，较年初涨幅已达100%。

近日，公司大客户英美烟草发布亮眼业绩，带动公司股价再度上扬，思摩尔国际发展前景再次受到市场期待。

大客户业绩向好

财报显示，今年上半年，英美烟草新型烟草产品收入为16.51 亿英镑，同比增长2.4%，调整后毛利10.06 亿英镑，同比增长6.8%，调整后毛利率同比增长2.5个百分点至59.5%，该品类贡献利润更是同比大增39%至1.79 亿英镑。

在此之中，公司加热不燃烧（HNB）业务新品产品力优异，期内实现收入4.4 亿英镑，同比增长0.8%，销量为101 亿颗，同比增长1.6%。值得一提的是，公司新品Hilo 在6 月已于日本仙台试销，公司披露在市场调研中，消费者由于Hilo，对Glo的品牌认知度、创新度以及产品设计能力已有显著改观。Hilo在上市数周之内，市场份额已提升至1.5%，公司认可Hilo试点成功，预计9 月向全日本推广，下半年也将向更多核心市场推出。

在这样的背景下，英美烟草上调公司营收指引，预计2025财年营收增长1-2%，全年新型烟草收入增速将在中个位数。与此同时，公司还增加股票回购规模，提振市场信心。

思摩尔国际发展前景可期

智通财经APP了解到，思摩尔国际是英美烟草Glo Hilo 产品的核心供应商，采用“代工收入+销售额分成”模式。

日前，公司中报预告发布，今年上半年公司营收为60.13亿元，同比增长18%；税前利润6.29-7.69 亿元，同比减少5%-23%；税后利润4.43-5.41 亿元，同比减少21%-35%。有分析指出，得益于公司不断推出创新产品，在全球主要市场竞争力持续提升，自有品牌业务及企业客户业务都取得亮眼收入增长，带动毛利额相应增长。同时，受股份支付费用，分销及销售支出及法律服务费增加影响，利润端表现受扰动。公司分销及销售支出增加主要系公司进一步加大自有品牌产品市场开拓力度，尤其是海外市场开拓。

需要强调的是，公司自2010年起就以前瞻性的战略眼光布局HNB产品研发，展现出卓越的技术预见能力。2017年，公司与日本烟草建立战略合作关系，通过为其提供核心电子雾化组件正式进军HNB市场。这一合作在2018年结出硕果，双方联合推出的Ploom Tech产品实现了重大技术创新，成功将烟油雾化技术应用于混合型HNB设备，这一突破性成果为行业发展树立了新的标杆。

为深化在HNB领域的战略布局，公司专门成立了METEX事业部，经过持续的技术研发和创新积累，现已建立起坚实的技术壁垒。公司不仅拥有多项自主HNB技术专利，还开发了多元化的加热技术解决方案，充分展现了其技术创新的深度与广度。2024年，公司与英美烟草合作推出的glo Hilo系列产品取得重要进展，不仅负责电子雾化组件的设计制造，还参与烟支专利技术的研发，实现了从零部件供应商到核心技术合作伙伴的转型升级，在产业价值链中占据了更加重要的位置。

HNB市场潜力巨大

这一系列战略布局和技术突破，充分体现了公司在HNB领域的技术实力和市场影响力，为其未来发展奠定了坚实基础。

2024年来，公司持续强化在加热不燃烧（HNB）及医疗雾化领域的研发布局，研发投入在前期较高基数上在2024年仍实现6%的同比增长。值得关注的是，公司在雾化医疗和雾化美容产品研发方面投入达3.9亿元，同比大幅增长41.3%，这一增幅充分彰显了公司对HNB业务的战略重视和发展决心。

财通证券指出，公司当前已具备显著差异化和竞争力的加热不燃烧产品组合，创新产品获得客户认可，2025 年公司支持客户推出的加热不燃烧产品有望在全球更多市场推出，HNB 业务有望自2025 年开始逐步为公司贡献更多收入。公司积极投入研发，储备更多技术和产品解决方案，并积极寻求与其他行业领先者合作，为第二增长曲线落地打下基础。

国金证券发布研报称，HNB全球市场规模仍处于持续增长中，且美国HNB市场的开启有望贡献重要增量。欧洲全面限制一次性烟、美国严厉打击非法且加速审批通过合规产品背景下，合法换弹式市场规模有望持续扩容。此前菲莫、英美烟草已分别提出未来新型烟草收入占比超过50%的目标，整体来看海外新型烟草发展已是大势所趋。

FDA局长表示目前在售的电子烟中85%为非法产品，未来将以打击非法电子烟列为首要任务，且已开始与海关跨部门执法查获巨额非法产品，合规市场仍有较大的扩容空间。FDA打击非法产品与逐步放款合规产品销售许可举措并行，美国合规雾化市场扩容趋势依旧清晰。

财通证券表示，海外非合规产品监管趋严将利好龙头品牌，公司有望充分受益于海外新型烟草需求的增长和大客户业务的拓展，看好以思摩尔国际为代表的雾化龙头长期成长。

综合来看，思摩尔国际凭借前瞻性的技术布局和深厚的产业链协同能力，已逐步从核心零部件供应商跃升为HNB领域的战略合作伙伴。英美烟草等大客户的业绩突破与市场扩张，不仅验证了公司技术路线的商业价值，也为思摩尔打开了更广阔的增长空间。尽管短期利润端受费用投入影响，但其在HNB核心技术、专利储备及全球化产能上的优势，叠加各国监管趋严下合规市场的持续扩容，将推动公司长期价值释放。未来，随着glo Hilo等创新产品的全球放量，思摩尔国际有望在新型烟草产业变革中进一步巩固龙头地位，迎来业绩与估值的双重提升。