医药行业周报｜8.04—8.10

礼来口服减肥药疗效低于预期

关注中国创新减肥药研发和出海进展

本期投资提示

医药板块继续调整，跑输沪深 300 指数。本周（8/4~8/10）市场强势反攻，沪深 300 指数+1.23%，国防军工（+5.93%）、有色金属（+5.78%）、机械设备（+5.37%）等板块涨幅排名领先，医药生物（-0.84%）、计算机（-0.41%）、商贸零售（-0.38%）板块涨幅靠后。SW 医药指数本周-0.84%，排名 31/31，跑输沪深 300 指数；本周恒生生物科技指数+0.13%、恒生医疗保健指数+0.23%，跑输恒生指数和恒生科技指数。前期强势的创新出海赛道继续调整，主要是前期涨幅较大以及其他板块热度回升；而医药板块内部相对低位的医疗器械、IVD等细分行业跑出相对收益，减肥药、脑机接口以及部分中小市值创新药保持热度。

脑机接口迎来政策东风，七部门发布推动产业创新发展实施意见。8 月 8 日，国家工信部等七部门联合发布《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》。文件指出，到 2027 年，脑机接口关键技术取得突破，初步建立先进的技术体系、产业体系和标准体系。电极、芯片和整机产品性能达到国际先进水平，脑机接口产品在工业制造、医疗健康、生活消费等加快应用。产业规模不断壮大，打造 2 至 3 个产业发展集聚区，开拓一批新场景、新模式、新业态。到 2030 年，脑机接口产业创新能力显著提升，形成安全可靠的产业体系，培育 2 至 3家有全球影响力的领军企业和一批专精特新中小企业，构建具有国际竞争力的产业生态，综合实力迈入世界前列。今年 1 月国家药监局设立脑机接口医疗器械标准，3 月国家医保局为脑机接口相关医疗服务设立收费标准，为我国脑机接口产业从基础研究向临床应用转化铺平道路。关注通过自主研发、合作开发、股权投资等多种形式积极布局脑机接口技术的上市公司，瑞迈特、诚益通、翔宇医疗、爱朋医疗等。

礼来口服减肥药疗效低于预期，关注中国创新减肥药的研发和出海进展。美国时间 8 月 7 日，礼来公布口服小分子 GLP-1 减肥药 Orforglipron 的三期临床 ATTAIN-1 研究结果，经过 72周治疗后，每日一次 36mg 剂量下，受试者体重平均降幅 12.4%，低于市场预期；这一数据与竞品口服司美格鲁肽的减重效果（50mg 剂量下，68 周减重 17.4%）存在明显差距，并导致礼来股价当日盘中最大跌幅超 15%。实际上，口服小分子 GLP-1Ra 的开发难度较大，辉瑞已有两款同类管线因不良反应问题而宣告失败，礼来为控制该药的不良反应、提高三期临床成功率，特意降低了三期临床的初始爬坡剂量和最高给药剂量，势必会对有效性数据造成一定影响；但这并不改变 Orforglipron 作为全球 First-in-class 的市场优势，同时相较于口服司美，Orforglipron 服药更加方便，不需要 SNAC 促渗剂，不受食物和饮水等影响。另一方面，礼来 Orforglipron 有效性不及预期，为中国小分子 GLP-1 未来参与全球竞争留出了更大的发挥空间，目前恒瑞医药 HRS-7535、成都闻泰 VCT220、华东医药 HDM1002 等已进入临床三期阶段。此外中国药企在 GLP-1 双靶点（众生、信达、博瑞）、减脂增肌（来凯）的差异化创新和未来 BD 出海进展也值得关注。

配置思路：核心赛道+产业催化。1）ADC、PD-1 双抗等赛道具有 BD 出海潜力的管线和公司。ADC 潜在出海方面关注迈威生物、乐普生物、复宏汉霖、石药集团/新诺威，PD-1 双抗潜在出海方面关注神州细胞、宜明昂科/Instil Bio、君实生物、荣昌生物、中国生物制药、基石药业等；2）下半年有望纳入港股通的 18A 公司，关注映恩生物等。3）关注中报业绩：主要关注高景气 CXO 龙头（药明合联、药明康德、凯莱英）和医疗器械（瑞迈特）等。

投资建议

我们看好中国创新药出海的产业趋势，维持全年医药科技牛市的判断，重点跟踪ADC、双抗等核心优势赛道，跟踪产业催化和 BD 进展；重点关注药明合联、映恩生物-B、康方生物、迈威生物-U、宜明昂科-B、科伦博泰生物-B；同时，我们积极寻找中报业绩高增长个股，看好高景气 CXO、器械出海、脑机接口、AI+医疗等投资机会。

风险提示

新产品研发进展不及预期，竞争环境加剧，产品销售情况不及预期，地缘政治风险等。

证券研究报告：医药行业报告（2025/8/4-2025/8/10）

对外发布时间：2025年8月11日

报告发布机构：爱建证券研究所

参与人员信息：张智聪

SAC编号：S0820525020002

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