信堡债市周报 | 本周热点和研究荟萃：退重点省份点评、下半年地产策略思考等

（来源：信堡投研）

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债市重大宏观事件梳理（0804-0808）

国内债市重大事件

1.债券增值税政策调整（8月4日）

事件内容：财政部、税务总局宣布自8月8日起，对新发行的国债、地方债、金融债利息收入恢复征收增值税，存量债券免税至到期。

原因与影响：

直接影响：新发债券因税负增加导致吸引力下降，老券因免税优势成为配置重点，新老券利差走阔（理论补偿约10BP）。

市场反应：8月8日河北、湖北地方债发行利率略高于预期（10年期河北债1.87%，较二级估值高5BP），但整体平稳，反映央行逆回购操作（7000亿元买断式逆回购）的流动性支持。

长期影响：公募基金税收优势扩大（所得税+增值税），银行自营委外需求或增强；但是公募基金的税收优势不确定性也在加强；信用债因存量免税优势，利差可能收窄。

2.地方债发行与央行流动性操作（8月8日）

事件内容：8月8日发行360亿元地方债（河北、湖北），央行同步开展7000亿元3个月期买断式逆回购。

原因与影响：

流动性支撑：逆回购操作缓解地方债缴款压力，DR001稳定在1.31%-1.32%，资金面宽松。

地方债需求：配置盘（银行、保险）主导，税后收益驱动下老券需求旺盛，新券因增值税影响发行利率略高但未引发抛售。

3. 7月PMI数据与政治局会议（7月30日-8月4日）

事件内容：7月制造业PMI为49.3（低于预期），政治局会议强调“政策落实落细”，未提超预期刺激。

原因与影响：

基本面支撑：PMI走弱反映需求端疲软，叠加地产链低迷，债市风险偏好回落，利率债修复。

政策定调：会议提及“加快专项债发行”“优化统一大市场”，政策增量有限，债市进入震荡修复期。

4.中美关税谈判与贸易摩擦（8月4日-8月8日）

事件内容：特朗普威胁对华加征次级关税（因中国购买俄罗斯石油），中美关税谈判进入关键期。

原因与影响：

避险情绪：贸易不确定性升温，风险资产承压，债市阶段性受益于避险资金流入。

政策博弈：中方反制措施展期90天，短期关税冲击可控，但长期谈判不确定性仍压制风险偏好。

国际债市重大事件

1.美国非农就业与降息预期（8月4日）

事件内容：美国7月非农就业仅增7.3万人（预期11万），失业率升至4.2%，前两月数据下修25.8万。

原因与影响：

美联储政策：数据强化市场对9月降息的预期（概率升至90%），美债收益率下行，全球债市风险偏好回升。

市场联动：美元指数走弱，非美货币升值，人民币汇率双向波动特征显现。美债一个大的风险是汇率风险，中资美元债情绪很好，但是汇率对冲等难度增加。

2.美国长期国债拍卖遇冷（8月7日-8月8日）

事件内容：美国财政部发行30年期国债250亿美元，中标收益率4.813%（高于预期），需求疲软。

原因与影响：

供需失衡：投资者对高久期债券需求不足，反映对长期利率风险担忧，美债收益率曲线陡峭化压力加大。

全球影响：拍卖结果拖累欧债、日债情绪，全球长端利率上行风险升温。

3.英国央行降息与欧洲政策分化（8月7日）

事件内容：英国央行降息25BP至4%，但内部分歧显著（5-4投票），德国10年期国债收益率跌至2.226%。

原因与影响：

欧债利差：英债收益率波动传导至欧债，德债利差收窄至70BP，反映欧洲经济复苏动能分化。

政策博弈：英国央行强调“数据依赖”，未来降息节奏或受通胀粘性制约。

事件因果链总结

1.国内主线：

增值税调整→新老券利差走阔→配置盘转向老券→利率下行受限；叠加PMI疲软+政策定调温和→基本面支撑债市震荡。

2.国际主线：

美国就业疲软→降息预期升温→美债收益率下行→全球风险偏好修复；但长期国债拍卖遇冷、财政纪律→供需矛盾凸显→长端利率上行风险。

债市策略主流：震荡

国内：短期关注央行流动性对冲（MLF续作、逆回购），利率债震荡区间1.65%-1.75%；信用债票息策略占优，警惕地方债供给放量。

国际：美联储降息预期下，可博弈美债长端利率回落机会；关注日本央行政策调整对全球流动性的冲击。

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信用方面重点舆情

产业方面：

1、大悦城控股集团私有化旗下H股平台大悦城地产退市，以29.32亿港元现金回购股份注销

旨在精简治理提升决策效率，应对商业地产业务发展滞后和债务压力。前因是2018年重组遗留治理复杂性导致业务分线发展无效，H股交易流动性差丧失融资功能，大悦城债务高企净负债率上升现金流恶化。私有化后持股比例增至96.13%整合资源，提升资产质量探索REITs融资，推动商业地产战略调整。

分析来看，大悦城有息负债666亿元净负债率97.6%现金短债比1.59倍，私有化可增加权益收入改善表外负债沉降效果，但REITs发行受限于商业资产不足租金波动大，发展策略转向商业引领需验证成效。

2、8月1日，南玻A（SZ:000012）披露光伏玻璃重大合同进展

2020年7月31日至2025年7月31日，公司全资子公司吴江南玻玻璃有限公司、东莞南玻太阳能玻璃有限公司向隆基绿能子公司销售了包括2.0mm超白浮法玻璃背板、3.2mm钢化镀膜玻璃、2.0mm半钢化镀膜玻璃及2.0mm半钢化镀釉打孔玻璃等在内的相关产品，销售金额合计为144,097.59万元（含税）。但因部分产品价格上涨，叠加市场波动影响，隆基绿能调整内部采购策略等原因，导致合同实际履行金额未达到双方约定标准。根据公告，南玻A子公司与隆基绿能多家子公司于2020年7月31日签订了关于光伏玻璃的销售协议，预估合同总金额约65亿元人民币（含税），合同履行期限自2020年7月31日至2025年7月31日。

南玻A子公司实际销售金额仅为预估金额的22%,对于公司而言65亿大单飞了50亿，对经营边际较为不利。

城投方面：

1、芜湖市2024年发行置换债券138.1亿元化解存量债务、到期债券本息如期兑付

对于芜湖区域，在全国视角下芜湖市债务压力较轻，融资有序，产业基础较好。区域内部而言债务压力相对较大的区域包括：市本级、经开区、镜湖区、湾沚区，尤其是镜湖区平台资产负债率超70%。往后看，市级平台将持续承担融资的大头。整体而言，区域风险很小。

2、新疆2025年获新增地方政府债务限额1112亿元，278.4亿专项化解拖欠企业账款

新疆区域资源倾斜明显，在低债务体量下，拿到这么多新增的资源，反映对强化区域基建，扎实一带一路的战略的冷静思考。整体利好。

3、近日，聊城市安泰城乡投资开发有限责任公司因未履行与新力德润（天津）融资租赁有限公司的执行和解协议，被天津市滨海新区人民法院列为失信被执行人

涉案金额1105.45万元，前因是关联公司聊城金安新能源热力运营有限公司未支付剩余款项，聊城安泰城投承担连带清偿责任；中证鹏元已将其列入信用评级观察名单，尽管公司声称事件不会对生产经营、财务和偿债能力产生重大不利影响。

分析来看：事件凸显公司债务管理不善和履约风险，结合评级报告关注的应收款项回收不确定性、项目建设资金压力、高债务负担、或有负债及多起被执行记录（累计4.09亿元），公司信用风险加剧，地方政府支持虽可能缓解部分压力，但整体偿债能力和财务稳定性面临严峻挑战。不要天真的以为非标是标的劣后，执行和速度才是非标的铁腕，拿到钱，比什么都重要。

4、中债资信评估有限责任公司于2025年7月29日将青岛市即墨区城市开发投资有限公司的主体长期信用评级从A+r下调至Ar，评级展望为稳定

分析来看，2025年7月下旬，即墨城投公告其债券"25即墨城投CP001"募集资金1351.71万元因子公司租赁合同纠纷被冻结并于2025年7月被法院扣划。分析来看，事件相对清晰：欠债钱还不上、租赁违约，直接导致担保方的账户被冻结，募集资金也不能豁免。

因而事件看，非标和标的割裂在这件事上会击穿，核心原因是：债券需要刚兑，其他债权一旦按市场化、法治化进展，债券的危机就可能暴露出来。因此区域维持高度负面，级别中枢下调。信堡评分也调降至6+，短期维持负面观察。

5、贵州省出台促进居民增收三年行动方案，推进安置房清零攻坚并扩大地方债发行。

贵州省发展改革委等部门印发《贵州省促进居民增收三年行动方案（2025-2027年）》，方案指出，推进全省存量安置房三年清零攻坚行动（2024年-2026年），督促地方政府推进安置房项目建设和超期过渡费兑付工作。同时加大地方债柜台发行推广力度，规范发展居民理财产品，支持金融机构提供安全金融投资产品。该方案源于促进居民增收的需求，导致地方政府加强安置房问题解决和地方债推广，以规范金融产品支持增收。

分析来看，地方积极努力，增收是提振消费的底层逻辑，有钱自然花。但是当下产业格局来看，仍是利好长三角珠三角等地，其他地方参与分工的难度在提升。

金融方面：

1、甘肃银行以153亿元向地方AMC甘肃资产出售账面价值149.22亿元资产

这次整体看是甘肃资产输血，这个定价极其不市场化。甘肃银行资产质量恶化，不良贷款率高企且盈利下滑，需优化财务指标和资本充足率；持续亏损暴露深层问题，但可能短期改善抗风险能力。

地方AMC如甘肃资产积极参与中小银行风险化解，承接大量不良资产，本次是输血行为，整体腾挪为主。构成显著利好，属于地方化险的逻辑思路。

2、东方金诚下调贵州花溪农村商业银行主体信用等级至A及债券等级至A-，源于该行资产质量持续下滑、盈利能力恶化和资本充足水平承压

具体原因包括不良贷款率升至6.80%、逾期贷款占比达24.29%且分类不严谨，行业集中度高致前五大行业贷款占比86.09%，客户集中度上升至单一客户9.68%和前十大94.92%，同时净利润同比下滑82.50%至0.13亿元，信用减值损失激增侵蚀利润，资本充足率降至10.52%面临补充压力；评级下调反映经营挑战加剧。

分析来看，下调的一些逻辑比较清晰了，本质上这类银行很难穿越周期，要么股东垫资救助，要么进一步大行兼并，要么摆烂后续出清。1/3的选项清晰。

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本周研究概要

具体来看：

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