天风MorningCall·0804 | 策略-美国非农、A股动静框架/金工-量化择时/固收-活跃老券/金属材料-有色金属

1、国内：政治局会议指明积极筹备“十五五”，7月PMI下行。7月会议重点为“努力完成全年经济社会发展目标任务，实现‘十四五’圆满收官”，政策重心转回对内。落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。推进重点行业产能治理，针对”反内卷”提出细化要求。7月生产活动整体回落，制造业PMI指数下行，仍处于收缩区间，非制造业PMI、综合PMI指数均回落。2、国际：美国7月非农就业低于预期，前值大幅下修。7月美国就业不及预期，失业率回升，新增非农就业人数7.3万人，低于预期（增11万人），前值大幅下修，5月和6月新增就业人数合计较修正前低25.8万人，7月劳动力供给和6月劳动力需求均下行，非农就业明显降温。7月FOMC会议如期不降息，鲍威尔表示，美联储尚未就9月利率做出任何决定，“将在下次议息会议前夕参考有关经济的信息”。行业配置建议：赛点2.0第三阶段攻坚不易，波折难免，重视恒生互联网。

风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。

1）资产联动指标中股债相关指标显示目前股票相对债券的配置价值较历史极值有所缓解，ERP处于1倍标准差以下；市场配置指标方面，目前全A指数PE估值为20.4，大部分宽基指数PE估值历史分位数位于50%以上水平，创业板指PE估值历史分位数15%附近，估值相对偏低，而科创50PE估值历史分位数则处于历史极值附近，估值分化程度较上月基本持平。2）市场交易/情绪指标方面，换手率、成交额占前高比例等均较上月均有所提升，表明市场交易热度继续升温，行业趋势指标较上月未有明显变化，而个股趋势指标表明50周均线上方的个股比例较上月有所上升。3）投资者行为方面，回购规模较上月回升，产业资本减持规模走阔，主体资金流较上月回升，其中融资余额、港股国际中介、新成立基金份额指标较上月相比均回升。综上来看，7月交易类指标环比持续回升，表明市场交易情绪延续上月较热状态，同时资产联动指标所改善，另外在投资者行为方面，回购规模环比回升，3资金主体指标整体出现持续改善迹象，但产业资本净减持幅度走阔。

风险提示：海外局势演化超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。

1、择时体系信号显示，均线距离6.06%，距离绝对值显著大于3%，市场继续运行在上行趋势格局。市场进入上行趋势，核心观察变量在于市场赚钱效应能否持续，只要赚钱效应为正，中期增量资金有望持续入场。短期而言，中美关税的不确定性仍未结束，美股下跌对市场风险偏好也带来压力，但在上行趋势市场中，当前WIND全A趋势线位于5480点附近，赚钱效应值为1.45%，显著为正，在赚钱效应转负之前，建议耐心持有，如若计划加仓，缩量至1.2万亿或是胜率更高的加仓时点。2、我们的行业配置模型显示，中期角度行业配置继续推荐困境反转型板块，推荐港股创新药以及恒生红利低波和证券，上行趋势仍在延续；TWOBETA模型继续推荐科技板块，关注固态电池以及机器人和军工。短期信号，白酒进入情绪周期低位，或有明显反弹。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位至80%。风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。

1、本周债市行情反复，前半周先围绕商品和权益市场表现、“反内卷”政策预期等进行修复—再跌—再修复，后半周刚有所企稳，又在周五尾盘的税收政策变动影响下再迎剧烈波动。但整体来看，10Y国债利率仍处于1.70%-1.75%的窄幅区间内，突破动能和逻辑不足。2、下阶段策略思考：沿着曲线寻波动，沿着个券寻相对价值。债市尚未形成趋势性行情，短期情绪波动之后预计将重回震荡。3、展望后续，超长债将迎发行扰动。继8月1日50Y期特别国债续发之后，8月还将有3只超长期特别国债等待发行。需求端来看，今年预定利率将于9月调降，叠加此次税率改革后保险或有抢老券的需求，预计超长债发行后配置力量将偏强。其次，在超长债发行过程中，个券的相对价值将有变化。“25特国05”规模预计将达到2490亿元，虽难以取代3550亿元“25特国02”的活跃券位置，但有取代“23附息国债23”成为次活跃券的可能，三只债券的利率有望趋近，即“25特国02”利率或有约2BP的下行空间。风险提示：政策不确定性、基本面变化超预期、海外地缘政治风险。

1.基本金属：供需矛盾的出现与再平衡，衰退与复苏周期的再博弈。基本金属大量参与制造业，工业属性强，需求与总量经济相关性较强，供给与资源禀赋、产业政策强相关，库存包含国内外交易所等显性库存与社会隐性库存。2.贵金属：央行购金+风险偏好回摆，金价有望上行。地缘政治环境变化背景下，多国开始加大力度增加黄金、特别提款权等储备资产，央行购金为黄金需求主要增量。年内多种利好因子持续深化，金价有望上行。3.小金属：需求顺周期导向，供需拉锯与长期机遇并存。锡是我国优势资源，电子需求主导，供需持续紧张。锑作为“工业味精”，供需持续错配，光伏属性逐渐增强。4.稀土永磁：预计新一轮周期将至。稀土产业链属性也将从供给端带来的高波动转向需求推动的持续成长性，重新审视稀土行业十分有必要。风险提示：主观判断风险，上游原材料波动风险，中美贸易摩擦导致的经营风险，扩产不及预期风险，新产品拓展不及预期风险，下游需求不及预期风险。

客户认为方向上面还是看好pcb，固态电池、电子布、液冷、稳定币，化工石化反内卷中的受益板块，以及医药板块，包括创新药，医疗器械等板块。

1、仔猪价格年内新低&散户出栏均重年内新高。1）本周猪价偏弱&仔猪价格年内新低。截至8月2日，全国生猪均价14.35元/kg，较上周末下跌3.1%（智农通），本周行业自繁自养盈利约141元/头；本周7kg仔猪和50kg二元母猪价格为429元/头和1628元/头，仔猪价格年内新低。2、重视生猪板块低估值、预期差！重视优秀企业的盈利能力！在25年猪价持续低位&政策引导情况下，后续产能去化容易程度及复产难度或再度提升，产能有望波动去化。从2025年头均市值看，其中牧原股份、德康农牧、京基智农2000-3000元/头；温氏股份、新希望、新五丰、唐人神、华统股份、天康生物低于2000元/头；估值处在历史相对底部区间（数据截至8月1日）。在标的上，当前阶段，【板块β配置、重视核心资产】，养殖龙头【温氏股份】、【牧原股份】、其次建议关注【新希望】；弹性标的建议关注：【神农集团】、【德康农牧】、【华统股份】、【巨星农牧】、【天康生物】、【唐人神】、【新五丰】等。

风险提示：政策风险；疫病风险；农产品价格波动；极端天气；进口变动。

1、本周CS建筑板块下跌2.5%，建筑板块跑输大盘1.3pct。建筑设计表现较好，低位的雅下水电工程以及转型标的涨幅靠前。本周我们梳理了反内卷带动行业绿色提质升级对应的专业工程公司，认为反内卷改善企业盈利情况，叠加节能减碳政策要求，企业在绿色低碳转型和提升数字化管理背景下，有望加大改造性支出，利好专业工程公司。当前时点，建议关注反内卷行情建筑蓝筹、钢结构、专业工程投资机遇，固投产业链重点关注中西部基建（建筑，水泥，民爆）和重点产业投资（煤化工、核电等）带来的产业链相关机会，同时关注建筑转型标的。2、24年12月，中央经济工作会议指出，综合整治“内卷式”竞争。反内卷背景下资源品涨价预期提升，改善企业盈利水平，叠加水泥、钢铁等行业节能减碳行动产生的绿色低碳转型和提升数字化管理需求，或将显著带动行业的改造支出边际回暖，利好专业工程公司。我们建议重点关注：1）水泥工程：中材国际；2）冶金工程：中钢国际、中国中冶；3）钢结构制造加工：鸿路钢构、精工钢构；4）化工工程：中国化学、三维化学、东华科技，亦受益于化工产品涨价。风险提示：基建&地产投资超预期下行；央企、国企改革提效进度不及预期；关税影响超预期。

1、7月百强房企销售增速延续弱势，在去年7月较低基数水平上总体降幅扩大反映需求仍呈疲软态势。整体来看，年内基本面走势于3月冲高后回落，与24年具备相似性，我们预计8月百强销售或延续下滑趋势（23/24年8月：环比-2%/-10%）。考虑四季度面临高基数压力，止跌回稳基调下我们看好“金九银十”增量政策托底销售，聚焦降息、限购优化、税费调整、多孩补贴等方向。2、政策表态“促进房地产行业止跌企稳”，基本面拐点或将近，增量政策预期持续。交易端，市场“底部共识”增强，“短线政策博弈+中长期估值修复”逻辑更加顺畅。配置方向上，我们建议优先考虑①非国央企受益于化债、政策纾困、需求改善等多重逻辑下的困境反转；②具备投资及改善产品优势的龙头房企独有的周期韧性；③区域型企业其城市基本面分化及市占率提升逻辑；④二手中介受益于存量交易景气度提升。其中，低估值优质非国企及地方型企业受益于融资、收储等政策的弹性空间或更大。

风险提示：行业信用风险蔓延；行业销售下行超预期；因城施策力度不及预期。

公司2024年总收入79.49亿元，同比减少24.17%；公司2024实现净利润1.11亿元，同比+60.19%；2024实现归母净利润0.51亿元，同比+115.59%。1、聚焦零部件业务，布局新能源赛道。控股股东广西汽车集团提出“菱势工程”战略，计划在2025-2027年推动"131"战略落地，公司将培育3个国家级制造业单项冠军。2、公司积极布局新能源产业，形成“传统动力技术升级+新能源动力集成开发”的产品布局。公司成立柳州五菱新能源汽车有限公司，作为整合新能源整车业务成立的联营公司，未来是公司零部件等产品的主要客户。未来公司将借助新战略，继续布局新能源赛道，实现战略转型以适应市场需求。我们预计公司2025-2027营业总收入为88.66/97.24/106.72亿元，分别同比+12%/10%/10%；我们预计公司2025-2027归母净利润为0.80/1.1/1.44亿元，分别同比增长58%/38%/31%。给予联营公司五菱新能源1.5倍PS，因此公司对应市值为23.1亿元，目标价格为0.77港元，给予“买入”评级。风险提示：供应链资产规模增长不及预期、监管政策相关风险、平台客户数量增长不及预期、自有资金水平不及预期、外汇风险、估值体系差异风险或港股市场流动性不及预期。

证券研究报告《天风晨会集萃》

对外发布时间：2025年08月04日

报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 王茜 SAC 执业证书编号：S1110516090005