【信达固收】债市止跌信用跟随利率下行 二永利差普遍压缩2-4BP—信用利差周度跟踪

（来源：信达证券研究）

债市止跌信用跟随利率下行，短久期低等级品种表现较强。本周利率债收益率冲高回落，整体有所下行，1Y、3Y、5Y、7Y和10Y期国开债收益率分别下行3BP、4BP、3BP、3BP和5BP。信用债收益率整体跟随利率下行，但总体表现弱于利率债，前期调整幅度较小的7Y期品种收益率变化幅度有限。1Y期各等级信用债收益率下行4-5BP；3Y期AA及以上等级收益率下行2-3BP，AA-品种下行7BP；5Y期AA及以上等级收益率同样下行2-3BP，AA-等级下行4BP；7Y期各等级收益率持平；10Y期各等级收益率下行4-6BP。信用利差多数抬升，部分短久期和低等级品种下行。1Y期各等级信用利差下行2-3BP；3Y期AA及以上利差上行1-2BP，AA-下行3BP；5Y期AAA级利差持平，AA+和AA级利差上行1BP，AA-级下行1BP；7Y期各等级利差上行3BP；10Y期AAA利差上行1BP，AA+下行1BP，AA持平。

城投债利差总体大致平稳，不同区域之间有所分化。外部评级AAA和AA级平台信用利差持平，AA+级上行1BP。AAA平台中，海南下行2BP，吉林、陕西、河北和云南上行2BP，内蒙古上行3BP；AA+平台中，云南上行2BP，山西、宁夏上行3BP，天津、陕西和青海上行4-6BP；AA平台中，河南、贵州和广西下行2-4BP，重庆、新疆上行2BP，甘肃上行8BP。其余大部分平台本周利差变动幅度不超过1BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差总体均持平。各省级平台利差多数变动1BP以内，海南下行2BP，天津上行1BP，云南上行3BP；各地市级平台利差多数变动2BP以内，吉林、宁夏上行3BP，青海上行6BP，甘肃、内蒙古上行8-9BP；区县级平台利差多数变动2BP以内，河南下行5BP，河北、天津、吉林上行3-4BP。

产业债利差小幅回落，混合所有制地产债利差同样走低。本周央国企地产债利差持平，混合所有制地产债利差下行4BP，民企地产债利差抬升8BP。龙湖利差下行11BP，美的置业下行1BP，旭辉上行101BP，金地下行3BP，万科下行24BP。各等级煤炭债利差分别下行1BP；AAA钢铁债利差持平，AA+下行3BP；AAA化工债利差持平，AA+下行1BP。陕煤利差下行1BP，河钢下行1BP，晋控煤业持平。

二永债收益率全线下行，利差普遍压缩2-4BP，表现强于普通信用债，高等级品种表现略强。1Y期各等级二永债收益率下行5-6BP，利差压缩2-3BP。3Y期各等级二永债收益率下行6-8BP，利差压缩2-4BP。5Y期各等级二永债收益率下行6-7BP，利差压缩3-4BP。

永续债超额利差普遍上行 3Y产业永续利差升幅较大。本周，产业AAA3Y永续债超额利差上行3.34BP至7.16BP，处于2015年以来的7.04%分位数,AAA5Y永续债超额利差持平7.65BP，处于2015年以来的4.70%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行0.97BP至4.60BP，处于1.54%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差上行1.53BP至11.33BP，处于15.26%分位数。

风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。

报告正文

一

风险偏好提升冲击债市 中短端信用利差明显上升

本周利率债收益率冲高回落，整体有所下行，1Y、3Y、5Y、7Y和10Y期国开债收益率分别下行3BP、4BP、3BP、3BP和5BP。信用债收益率整体跟随利率下行，但总体表现弱于利率债，前期调整幅度较小的7Y期品种收益率变化幅度有限。1Y期各等级信用债收益率下行4-5BP；3Y期AA及以上等级收益率下行2-3BP，AA-品种下行7BP；5Y期AA及以上等级收益率同样下行2-3BP，AA-等级下行4BP；7Y期各等级收益率持平；10Y期各等级收益率下行4-6BP。信用利差多数抬升，部分短久期和低等级品种下行。1Y期各等级信用利差下行2-3BP；3Y期AA及以上利差上行1-2BP，AA-下行3BP；5Y期AAA级利差持平，AA+和AA级利差上行1BP，AA-级下行1BP；7Y期各等级利差上行3BP；10Y期AAA利差上行1BP，AA+下行1BP，AA持平。评级利差和期限利差分化明显。评级利差方面，1Y期各等级利差变动1BP以内；3Y期AA/AA-利差下行5BP，其余上行0-1BP；5Y期AA/AA-利差下行2BP，其余上行0-1BP；7Y期各等级利差持平，10Y期AAA/AA+利差下行2BP，AA+/AA上行1BP。期限利差方面，各等级3Y/1Y期限利差上行1-3BP，5Y/3Y期限利差持平或上行1BP，7Y/5Y期限利差上行2-3BP，10Y/7Y下行4-6BP。

二

城投利差大致平稳

本周城投债利差总体大致平稳，不同区域之间有所分化。外部评级AAA和AA级平台信用利差持平，AA+级上行1BP。AAA平台中，海南下行2BP，吉林、陕西、河北和云南上行2BP，内蒙古上行3BP；AA+平台中，云南上行2BP，山西、宁夏上行3BP，天津、陕西和青海上行4-6BP；AA平台中，河南、贵州和广西下行2-4BP，重庆、新疆上行2BP，甘肃上行8BP。其余大部分平台本周利差变动幅度不超过1BP。

分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差总体均持平。各省级平台利差多数变动1BP以内，海南下行2BP，天津上行1BP，云南上行3BP；各地市级平台利差多数变动2BP以内，吉林、宁夏上行3BP，青海上行6BP，甘肃、内蒙古上行8-9BP；区县级平台利差多数变动2BP以内，河南下行5BP，河北、天津、吉林上行3-4BP。

三

产业债利差小幅回落，混合所有制地产债利差走低

产业债利差小幅回落，混合所有制地产债利差同样走低。本周央国企地产债利差持平，混合所有制地产债利差下行4BP，民企地产债利差抬升8BP。龙湖利差下行11BP，美的置业下行1BP，旭辉上行101BP，金地下行3BP，万科下行24BP。各等级煤炭债利差分别下行1BP；AAA钢铁债利差持平，AA+下行3BP；AAA化工债利差持平，AA+下行1BP。陕煤利差下行1BP，河钢下行1BP，晋控煤业持平。

四

二永债表现强于普通信用债，利差普遍压缩2-4BP

二永债收益率全线下行，利差普遍压缩2-4BP，表现强于普通信用债，高等级品种表现略强。具体来看，1Y期各等级二永债收益率下行5-6BP，利差压缩2-3BP。3Y期各等级二永债收益率下行6-8BP，利差压缩2-4BP。5Y期各等级二永债收益率下行6-7BP，利差压缩3-4BP。

五

永续债超额利差普遍上行 3Y产业永续利差升幅较大

本周，产业AAA3Y永续债超额利差上行3.34BP至7.16BP，处于2015年以来的7.04%分位数, AAA5Y永续债超额利差持平7.65BP，处于2015年以来的4.70%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行0.97BP至4.60BP，处于1.54%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差上行1.53BP至11.33BP，处于15.26%分位数。

风险因素：

样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。

本文源自报告：《债市止跌信用跟随利率下行 二永利差普遍压缩2-4BP》

报告发布时间：2025年8月2日

发布报告机构：信达证券研究开发中心

报告作者：李一爽 S1500520050002

              朱金保 S1500524080002

信达固收研究团队简介

团队介绍：

李一爽，信达证券固定收益首席分析师，复旦大学经济学硕士，9年宏观债券研究经验，曾供职于国泰君安证券、中信建投证券，在国内外宏观、大类资产配置以及流动性方面具有丰富的研究经验，团队曾获得新财富债券研究2016年第一名、2017年第四名。

朱金保，复旦大学金融硕士，曾供职于资管机构从事信评工作。

沈扬，华东理工大学经济学硕士，曾供职于中泰证券从事宏观利率研究工作。

张弛，复旦大学硕士，曾供职于资管机构从事市场营销和研究相关工作。

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