股债“跷跷板”加剧 理财资金何去何从？

转自：中国经营网

中经记者 张漫游 北京报道

7月下旬以来，资本市场的“跷跷板”效应持续显现。

股市与商品市场联袂上行，上证指数突破3600点关口，焦煤期货单周暴涨35%。反观债市，10年期国债收益率在7月28日当周触及1.745%高点。

这场股债分化直接冲击着银行理财产品的收益。

普益标准数据显示，截至7月28日，理财产品近7日平均年化收益率较6月底下降42个基点。伴随债基遭遇去年9月以来最大单日赎回，超40只基金因大额赎回被迫调整净值精度，理财公司亦发声稳定市场。

下一步，理财资金配置何去何从？

债市急跌致理财净值承压

日前，多家理财公司发声，提示债市调整之下，理财产品持有者该如何应对。如平安理财方面表示，4月以来，债市持续偏弱震荡，市场风险偏好持续回升、资金面波动加大，债市面临阶段性调整。但历史上，债市具有长牛短熊的特征。

谈及近期债市波动的原因，光大理财相关人士向《中国经营报》记者分析道，近期，投资者对经济企稳和物价回升的预期有所加强，商品期货市场和股票市场对此反应较快、表现较强，引发整体市场风险偏好抬升，叠加中国人民银行持续净回笼资金、中美关税谈判持续推进等因素，导致本轮债券市场调整。

某银行研究人员向记者补充道，从宏观层面看，经济数据整体向好提升了市场主体对后续经济增长信心，资金流向权益资产，降低了对债券的配置需求。从资金面看，7月中下旬短期资金利率抬升，也对债市产生一定影响。

债市的持续调整，直接反映在银行理财产品的净值表现上。普益标准数据显示，截至7月28日，理财产品近7日平均年化收益率为3%，较6月底下降42个基点。纯固收类产品近7日年化收益率降至2.23%，较6月底减少54个基点。

普益标准研究员张璟晗分析称，固定收益类银行理财产品的底层资产主要配置债券这类固收资产，因此债券市场回调导致债券价格下跌，进而引起理财产品净值回撤。其中，纯固收类产品收益率下行相对更为明显，而固收+产品的“+资产”部分，则在权益市场、部分商品市场走强的带动下为产品提供一定的收益能力。

与此同时，债基出现大面积赎回。7月24日，债市大幅回调引发连锁反应，公募债基创去年“9·24”行情后最大单日赎回纪录，基金连续3个交易日累计净卖出债券规模超1200亿元。7月以来，有超40只债基因大额赎回而调整基金份额净值精度。

对于债基大额赎回可能引发的流动性折价传导风险，市场各方观点存在一定分歧，但整体更倾向于风险可控。

上述银行研究人员认为，债基大额赎回导致的流动性折价有一定可能向理财持仓传导。当债基面临赎回压力抛售债券时，会压低债券价格，造成流动性折价。若银行理财与债基投资的债券资产存在重合度，尤其是一些流动性较差债券，市场价格下跌压力容易蔓延。若理财机构风控完善、投资分散，能有效应对短期波动，可在一定程度上阻断传导。但整体市场关联紧密，后续仍需关注债基赎回动态及理财持仓结构变化，防范可能出现的流动性折价传导风险。

不过，东方金诚研究发展部副总监瞿瑞分析认为，传导风险可控，主要原因是本次债基赎回为机构“预防性减持”，由于存在一定安全垫，近期债基和理财产品，尤其是理财产品的整体净值下跌情况对投资者来说尚可接受，并未出现居民资金从理财的大规模流出。同时，在债券配置价值修复背景下，即便债基因赎回压力抛售部分债券，也能被配置盘承接，加之近几日央行通过大额净投放稳定资金面，市场流动性总体充裕，均有利于在债基大额赎回的情况下维护债市稳定，避免引发“踩踏”及负反馈。

华源证券研究所所长助理、固定收益首席分析师廖志明分析指出，当前债市发生理财负反馈的可能性较低。“我们认为，理财债券投资久期偏短叠加理财估值尚未整改完，债市调整幅度不到20BP，这轮发生理财负反馈的可能性低。不过，股市走牛可能导致理财规模增长承压。7月21日—25日债基已快速降久期，期间债基二级净卖出利率债2361亿元，其中20年期以上的为612亿元。”

张璟晗亦赞同上述说法。他分析认为，鉴于债市存在长期投资价值的市场观点并未显著改变，叠加7月末银行理财整体破净率仍远低于2022年赎回潮时的水平，目前银行理财面临的赎回压力相对较小，当前债基赎回并未触发“净值下跌—赎回—抛售—净值再下跌”的负反馈循环。并且，从宏观经济、政策调控等多角度看，债市仍具备一定配置价值，市场中部分理财机构同样认为当前债市调整带来了一定投资机会并加仓优质城投债、产业债等，机构间的博弈与交易行为同样在一定程度上维持了市场的流动性和稳定性。

债市震荡中配置价值凸显

在债市经历短期调整、理财净值承压的背景下，市场目光聚焦于债市后续走势及理财资金的下一步配置方向。

浦银理财方面分析认为，虽然短期债市受到情绪扰动，但趋势性回调的风险仍然较低。年内经济偏缓修复的逻辑仍未改变，下半年经济仍面临地产止跌回稳、出口边际放缓、消费持续偏弱等潜在压力，基本面仍是债市最主要的支撑，也是中长期债市定价的底层逻辑。

瞿瑞亦指出，从基本面来看，7月PMI指数（采购经理指数）即将公布，我国对美国及东盟、欧盟等非美市场“抢出口”势头降温，出口增速或进一步下行，外需拉动减弱，7月制造业PMI下行风险较大，基本面对债市支撑仍存。从资金面来看，为避免赎回踩踏，叠加跨月因素，央行将延续大规模资金净投放以稳定预期，预计在央行呵护下，资金面将保持均衡。此外，7月28日至29日中美在瑞典进行了第三轮经贸磋商，双方同意继续就关税休战协议进行磋商，对债市形成一定利好。不过，7月30日召开的中央政治局会议再度强调“依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理”。这可能会强化工业品价格上涨预期，加剧债市波动。总体来看，在基本面仍偏弱，资金面重回均衡，以及市场风险偏好波动等因素交织下，债市短期内将呈现震荡修复态势。

在此情况下，理财资金应如何操作？上述银行研究人员认为，当前理财资金是否抄底债市须谨慎判断。一方面，部分机构认为当前利率债已超调，中高等级信用债票息保护增强，从长期配置角度，若投资者风险偏好适中，追求稳健收益，此时入场部分优质债券资产有望在后续市场修复中获利。另一方面，债市不确定性仍存，若市场情绪持续低迷，债券市场仍有继续调整的可能。因此，理财资金抄底入场须综合评估自身风险承受能力、投资期限等因素。

平安理财方面提示称，万得短期纯债型基金指数、万得中长期纯债型指数近10年出现过多次回撤，但每次回撤不久之后不改其继续向上的走势。目前债市偏弱震荡，但债市中期偏多的方向或未逆转，从历史表现看，在有发生回撤的平安理财固收产品中，超七成产品在两个月内完成净值修复，近六成在一个月内完成净值修复。

瞿瑞认为，从中期看，在房地产调整与有效需求不足的背景下，基本面偏弱趋势尚未逆转，货币政策维持宽松基调，央行呵护流动性意愿仍在，这意味着债市趋势性转熊的风险不大。因此，在近期债市连续调整，10年期国债收益率上破1.7%的情况下，债券配置性价比修复，理财资金可适度布局。不过，激进“抄底”应谨慎，短期内债市波动尚未结束，中央政治局会议强化“产能治理”预期，将进一步推升工业品涨价情绪。此外，市场风险偏好若因股市、商品强势维持高位，也会对债市造成阶段性冲击，债市短期或“震荡修复”而非单边反弹，市场波动性会比较大，激进抄底可能面临净值波动压力。

南银理财方面提示称，当前经济仍处于“弱现实”阶段，消费动能减弱、地产修复缓慢、出口面临压力，货币政策预计维持宽松以配合政府债发行。债券票息价值已明显提升，为中长期收益奠定基础。市场企稳后，南银理财建议投资者关注信用债“捡漏”窗口，短期抛售或带来错杀机会，择优布局高性价比品种。静待资金利率回落，通过久期、杠杆策略增厚收益。