华福晨会0721 | 全行业周观点合集

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（来源：华福研究）

宏观 | 经济好转联储反击，美元升值态势延续

产业 | 中国本轮价格复苏的“跨时代”意义

医药 | 从资金结构和产业趋势来看，国内Parma处于明显滞涨情况

汽车&机器人 | 超豪华小汽车消费税扩围 多部门规范新能源汽车竞争秩序

有色 | 政策叠加矿端扰动预期催化锂价上行

核心观点：

美国零售大幅反弹，就业连续改善。汽车销售升温，美国6月零售大幅反弹，现有关税影响程度较小。减税法案落地支撑居民收入，美国商品消费可能加速升温。美国6月零售同比大幅反弹0.6个百分点至3.9%，主要拉动来自汽车。3月以来美国汽车零售整体位于2024年以来较高区间，显示当前关税对美国耐用消费品需求冲击幅度有限。近期美国新一轮减税法案落地，中高收入群体收入获得支撑，美国居民消费特别是可选耐用商品消费需求可能加速升温。美国初请失业金人数连续第5周大幅下行，显示近期就业持续向好，关税对供给侧影响不大。就业和薪资改善的前景可能意味着美联储降息必要性持续下降。截至7月12日美国当周初请失业金人数（季调）仅22.1万人，较前周再度下行0.7万人，连续第5周大幅下降并创近13周新低。预计下半年美国劳动力市场可能再度趋于紧张，就业和薪资趋于改善，届时美元指数可能迎来大幅反弹。

日本通胀强弩之末，存在重启宽松可能。日本6月核心CPI小幅回升，但突出体现输入性通胀翘尾特征，并非内需走强拉动，下半年大概率趋于回落。日本6月CPI同比下行0.2个百分点至3.3%，核心CPI（除生鲜食品及能源）同比小幅上行0.1个百分点至3.4%。一方面，日本核心通胀近期上行与日本零售自今年年初以来的震荡下行形成背离，显示前者并非由需求强劲所拉动。另一方面，由于日元汇率波动幅度一向较大，通胀与汇率关系紧密，主要由薪资驱动的日本服务CPI大约滞后于汇率12个月左右，当前正处于相对偏高期的尾部；而商品CPI传导较快，6月已经大幅下行0.5个百分点至4.8%。考虑到日本内需已经趋于下行，未来通胀也有较大下行风险，美国当前又威胁对日本加征25%关税，日本的外需环境也是趋于恶化的，从而日本央行自下半年起可能需严肃考虑重启宽松的可能性，日元汇率亦可能再度面临贬值压力。

美元遭遇“鲍威尔压力测试”，美联储独立性获市场重视。本周在鲍威尔遭解雇传闻戏剧性反转前后，美元指数先大幅下行后又迅速回升，显示市场当前十分重视美联储决策独立性及其背后对美元汇率的长期支撑效应。周三传出特朗普与美国国会共和党人举行的闭门会议上谈到“解雇鲍威尔”的消息，美元指数瞬间剧烈下跌，盘中下跌幅度一度达到0.8%。此后不久，特朗普澄清称“大概率不会解雇鲍威尔，除非证明存在欺诈行为”，周四，鲍威尔首度以书面方式回应特朗普政府对于美联储总部大楼翻修工程“奢华浪费”的指控，并意在捍卫美联储独立性。此举再度提升了市场对于美联储政策独立性的信心，当日美元指数收于98.73，较前日上行0.3%，较前周和7月2日阶段性低点分别上行达0.9%和2.0%。

美联储独立性的重要性体现为其对长期通胀预期的出众管理能力。一旦美国政府打破数十年以来的惯例，在当下美国通胀开始传导关税效应而初步呈现抬头迹象时，强行要求美联储实施货币宽松操作，则可能引发美国居民和企业部门长期通胀预期的恐慌性快速上冲，更可能导致通胀预期的自我实现，以及恶性通胀之后的长期经济衰退。此轮“压力测试”中，市场用美元指数的短期暴跌，令特朗普充分注意到削弱美联储独立性的长期不利后果，也有望加快推动美元指数定价机制重新回到由经济运行表现和货币政策分化程度决定为主的理性通道之中。

风险提示：美联储降息速度慢于预期风险，人民币贬值压力加大风险。

产业

中国本轮价格复苏的“跨时代”意义

核心观点：

1、中国本轮价格复苏或将重构全球需求周期，产出周期，利润分配和资本流动。

2、中国产出体系的全球优势反映到资产定价上，表现为系统性的PB上修。中国资产有望加速上行，人民币有望加速上行。

3、重点看好非银、低PB、恒生科技及军工，关注长债及微盘风险。

风险提示：全球制造业复苏受阻；中美关系改善不及预期；美国地产市场不健康。

医药

从资金结构和产业趋势来看，国内Parma处于明显滞涨情况

核心观点：

行情回顾：本周（2025年7月14日-2025年7月18日）中信医药指数上涨3.9%，跑赢沪深300指数2.8pct，在中信一级行业分类中排名第2位；2025年初至今中信医药生物板块指数上涨17.2%，跑赢沪深300指数14.1pct，在中信行业分类中排名第5位。周涨幅前五的个股为：博瑞医药（+42.35%）、力生制药（+41.68%）、南新制药（+34.95%）、奥赛康（+32.77%）和一品红（+32.13%）。

从资金结构和产业趋势来看，Bio/Pharma明显滞涨，当前需要重视：近年来创新药ETF规模快速增长，占医药被动基金和整体基金比例持续提升，且从趋势来看，后续占比有望持续提升。创新药ETF的高权重个股主要是Bio/Pharma（Pharma和BioPharma），而从今年以来，大部分Bio/Pharma的涨幅都处于行业中后段，明显滞涨，有望持续受益于ETF资金扩容。此外，从行业类比看，当前创新药行业一定程度上类似于此前持续实现技术突破、出海快速增长的汽车行业，产业的崛起也将带来二级市场市值排名的崛起，相比汽车行业，当前国内头部药企在全球的市值排名仍处于相对靠后的水平，TOP25里仅有2家国内药企，TOP50里仅有8家，随着国内药企的技术实力、创新能力、商业化能力持续增强，出海进程持续提速，我们相信全球药企市值排行榜上中国Bio/Pharma企业将越来越多，会诞生多家全球前20MNC。

本周市场复盘及中短期投资思考：本周医药AH股均持续跑赢大盘，主要系创新药板块持续强势拉动，再创新高，上行趋势强势。从事件来看：1）第十一批集采发布，明确创新药不集采，专利期内药品不参与集采；2）中国生物制药收购创新药企业礼新医药，除了BD，M&A亦或成为产业趋势；3）诺华中报发布，小核酸商业化表现亮眼，国内映射标的表现强势。本周我们也从基金结构和产业趋势分析了国内BioPharma和Pharma趋势，特别是Pharma企业很多管线及持续BD估值尚未体现，当前需要重视。我们认为本轮创新药大行情持续性强，能从BD、数据读出和业绩方面持续催化，当前最重点是上仓位并持有。中期角度我们仍建议重点关注：1）创新主线：主要三个方向：1、有收入有商业化能力且管线丰富的BioPharma和Pharma；2、根据技术和产业趋势布局有潜在大BD的一揽子标的；3、挖掘仿转创或前沿技术如基因治疗、小核酸、通用/体内CART、等弹性主题方向或个股；2）抓业绩好标的：进入7月市场开始关注Q2业绩，积极寻找超预期标的。中长期继续坚持创新+复苏+政策三大主线。

本周建议关注组合：康方生物、信达生物、恒瑞医药、中国生物制药、康弘药业、东阳光长江药、悦康药业、成都先导、前沿生物、海正药业；

七月建议关注组合：恒瑞医药、信达生物、康方生物、康弘药业、康哲药业、东阳光长江药业、泰恩康、力诺药包。

风险提示：行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

汽车&机器人

超豪华小汽车消费税扩围 多部门规范新能源汽车竞争秩序

核心观点：

本周专题：超豪华小汽车消费税扩围多部门规范新能源汽车竞争秩序

2025年7月17日，财政部、税务总局发布《关于调整超豪华小汽车消费税政策的公告》，将超豪华小汽车消费税征收范围调整为“零售价格90万元（不含增值税）及以上的各种动力类型（含纯电动、燃料电池等动力类型）的乘用车和中轻型商用客车”。

近年来，我国新能源汽车市场规模快速提升，汽车市场结构由燃油车为主向新能源汽车为主转变，政策调整有利于进一步发挥超豪华小汽车消费税的引导作用，加快建立新形势的汽车税制体系。

7月18日，工业和信息化部、国家发展改革委、市场监管总局联合召开新能源汽车行业座谈会，部署进一步规范新能源汽车产业竞争秩序工作。17家重点汽车企业、汽车工业协会、有关地方工业和信息化主管部门等单位负责人参加会议。

针对新能源汽车产业领域出现的各种非理性竞争现象，会议将从以下四方面推动新能源汽车产业高质量可持续发展：一是加强监督检查，深入推进产品价格监测、产品一致性监督检查、缩短供应商货款账期等工作；二是健全长效机制，进一步完善政策举措，加强全国统一大市场建设，推动汽车产业提质升级，建立与新能源汽车行业企业交流会商机制；三是强化标准引领，加快出台新能源汽车电耗限值、电池回收利用安全等标准，引导企业深化科技创新；四是加强行业自律，发挥行业协会作用，倡导合法、公平、诚信、正当、有序的行业竞争，共同抵制“网络水军”“黑公关”等网络乱象。

本周销量

7月1-13日，乘用车零售57.1万辆，同比去年同期增长7%，较上月同期下降5%；新能源乘用车零售33.2万辆，同比去年同期增长26%，较上月同期下降4%。

7月1-13日，乘用车批发55.5万辆，同比去年同期增长34%，较上月同期下降7%；新能源乘用车批发31.6万辆，同比去年同期增长37%，较上月同期增长1%。

风险提示：宏观经济下行；汽车销量不及预期；汽车产业刺激政策落地不及预期；市场价格战加剧的风险；零部件年降幅度过大；关键原材料短缺及原材料成本、运费上升的风险。

有色

政策叠加矿端扰动预期催化锂价上行

核心观点：

贵金属：特朗普关税升级刺激避险情绪，黄金价格震荡偏强运行。周内特朗普的关税政策为金银价格提供了避险支撑，美国6月CPI数据与预期相符，但高于前值。在美国发布6月份CPI数据后，美元的强势和美债收益率的上升限制了其上涨空间。美国劳动力市场的复杂信号和美联储对降息的谨慎态度进一步为金银价格走势增添了不确定性。短期，特朗普关税再次来袭，金价上涨趋势不变；中长期美联储降息、通胀及美债信用走弱推动金价上涨。个股：白马建议关注招金黄金、山金H、紫金、赤峰、山金国际、中金及招金；黑马建议关注西金、晓程及万国等。白银及铂金加速补涨，建议关注兴业及浩通。

工业金属：供需偏紧格局不改，整体易涨难跌。铜，短期，特朗普关税再次来袭叠加淡季，铜价向上动力不足；中期，美联储降息及旺季或带动铜价上涨。铝，短期，铝价震荡为主；中期，美联储降息及旺季将带动铝价上涨。个股：铜建议关注白马金诚信及洛钼，黑马北铜，港股五矿及中色矿等；铝建议关注云铝、华通、中孚及天山等电解铝标的。

新能源金属：锂，短期来看，政策叠加矿端扰动催化锂价上行。长期来看供需反转还未出现，供应端增量仍未完全释放，碳酸锂仍需向下找平衡点，关注股票战略性布局机会。个股：建议关注永兴材料、中矿资源、盐湖股份、藏格矿业；弹性关注：江特电机、天齐锂业、赣锋锂业等。其他板块：低成本镍湿法冶炼项目利润长存，关注力勤资源、华友钴业。

其他小金属：稀土，我们认为，磁材出口陆续恢复，叠加美国防部报价支撑，国内镨钕价格上行有支撑。需求端有向好预期，近期镨钕价格走势突破上半年高位，且市场成交增加，预计价格稳中有升。钨，钨市无量空涨持续，原料端整体表现强劲。综合来看，下游主动补库需求略增，市场多积极态度。供应商低位售货意愿不高，部分下游用户采购心态谨慎，预计钨价偏强。个股：稀土关注广晟、中稀、盛和及*st亚振等标的；钨关注中钨高新、章源钨业、厦门钨业。

风险提示：新能源金属：电动车及储能需求不及预期；基本金属：中国消费修复不及预期；贵金属：美联储降息不及预期。

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