华福证券-轻工制造行业：上半年业绩预告分化，JUUL获美上市授权-250719

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（来源：研报虎）

投资要点：

　　【周观点】匠心家居半年度业绩预告高增，自主品牌逻辑持续兑现；JUUL通过PMTA获得美国上市授权，电子烟板块关注思摩尔国际趋势向上；近期政策预期升温，布局低位优质内需白马，看好造纸包装底部改善、家居估值修复弹性、文具龙头基本面回暖。

　　1）家居：据国家统计局，2025年6月限额以上家具零售额同比+28.7%、增速环比+3.1pct；6月当月住宅竣工面积同比-4.3%、降幅环比收窄17.8pct，住宅销售面积同比-8.1%、降幅环比扩大2.6pct，住宅新开工面积同比-13.2%、降幅环比收窄4.3pct。下半年随着以旧换新补贴资金陆续下达，预计上市家居公司接单将逐步筑底，龙头有望率先受益。目前大部分公司估值处于历史低位、股息率价值凸显，近期政策预期升温，建议关注板块估值修复弹性。公司关注有望受益行业格局改善的定制龙头欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居，存量需求逻辑顺畅的软体龙头慕思股份、顾家家居、喜临门、敏华控股；以及智能家居龙头好太太、奥普科技、箭牌家居、瑞尔特。

　　2）造纸：据卓创资讯，截至2025年7月18日，双胶纸价格5100元/吨（持平），铜版纸价格5380元/吨（-20元/吨）；白卡纸价格4025元/吨（-25元/吨）；箱板纸价格3445.8元/吨（+0.4元/吨），瓦楞纸价格2515元/吨（+7.5元/吨）。截止7月17日针叶浆银星720美元/吨，阔叶浆明星500美元/吨。近日，为缓解成本上张带来的经营压力，玖龙纸业发布涨价函，涨幅为30元/吨，继7月1日、7月10日之后发布的第三轮涨价函。同时山鹰国际宣布自7月24日起，浙江/安徽/华中/广东基地对T纸价格上调30元/吨，福建基地对红杉Ⅱ价格上调30元/吨。木浆系持续推荐林浆纸一体化、多元纸种齐头并进的太阳纸业，以及内销预期改善、分红比例提升的中高端装饰原纸龙头华旺科技，建议关注仙鹤股份。废纸系建议关注产能布局完善，自有纤维供应充分的废纸系龙头玖龙纸业、山鹰国际。

　　3）轻工消费：①个护推荐渠道拓宽&产品价升口腔护理龙头登康口腔，医疗板块内生外延并驱&消费品棉柔巾、卫生巾大单品高增驱动的稳健医疗，产品持续升级、电商渠道和全国扩张深化的百亚股份，以及新生儿政策受益主业向上&自主品牌卫生巾发力的豪悦护理。②文娱用品持续推荐文创龙头晨光股份，公司核心业务稳步发展预期不变，战略合作腾讯视频推进IP战略，看好公司经营逐步回暖，近期股价回调建议关注配置机会。③建议关注拼搭玩具龙头布鲁可，近期更新女性向IP叶罗丽、三丽鸥库洛米积木玩具新品，粉丝圈层向女性玩家扩展值得期待。④AI眼镜建议关注明月镜片、康耐特光学、博士眼镜、英派斯等。

　　4）出口链：①本周匠心家居发布半年度业绩预告，预计25H1实现归母净利润4.1亿元~4.6亿元，同比+43.7%到61.2%，上半年公司收入及利润均实现较大增长，主要由于公司持续完善北美核心渠道建设，提升品牌曝光度及零售网络覆盖率，产品结构升级、内部运营提效带动盈利提升。关税方面，自4月初起公司出口美国市场的部分产品开始受到对等关税政策的影响，新一轮关税的实施在时间上有所延后、税率也有调整，但公司基于与客户的长期战略合作关系主动承担了部分新增税负，短期内对公司利润水平产生了一定影响。②本周梦百合发布半年度业绩预告，预计25H1实现归母净利润1亿元~1.2亿元，同比+90.1%到+128.2%，主要为公司上加强国内外市场开拓、强化自主品牌建设，营收保持稳步增长。③随着美国对全球关税逐步明朗，出口板块表现预计延续分化，具备稀缺前瞻布局海外产能的企业有望持续保持订单优势，中长期全球竞争力凸显。截至2025年7月11日海运费CCFI、SCFI综指分别环比-0.8%、-5.0%，海运费趋势逐步回落。出口链公司关注众鑫股份、浙江自然、匠心家居、永艺股份、哈尔斯、嘉益股份、共创草坪、致欧科技、恒林股份等。

　　5）包装：奥瑞金发布公告，预计25H1实现归母净利润8.5亿元~9.6亿元，同比+55%到75%，主要系公司完成对中粮包装的收购并纳入合并报表范围；公司原持有中粮包装和兴帆有限公司股权于合并日确认的投资收益，此项非经常性损益对净利润的影响金额约4.6亿元；扣非归母净利润3.4亿元~4.5亿元，同比下滑15%到35%，主要系部分原材料价格上行，以及并购贷款利息费用增加等阶段性因素影响。金属包装在行业整合预期下关注盈利修复趋势，公司推荐昇兴股份、奥瑞金。持续推荐纸浆模塑龙头众鑫股份，以纸代塑全球市场空间广阔、成本优势构筑核心壁垒、加码泰国产能显信心。持续推荐低估值、高股息包装龙头裕同科技，关注海外业务快速发展&高股息的美盈森。

　　6）新型烟草：①本周思摩尔国际发布2025半年度预告，上半年预计实现收入60.1亿元，同比+18%，主要为自主品牌及企业客户业务营收增长贡献；上半年期内溢利预计为4.43亿元-5.41亿元，同比下降21%至下降35%，主要由于股权激励费用摊销约1.76亿元、自主品牌拓展下营销投入提升以及法律服务相关开支同比提升；剔除股份支付相关费用公司上半年经调期内溢利预计为6.9亿元-7.9亿元，同比下降9%-增长4%，上半年公司以雾化电子烟业务为主的经调盈利企稳，后续随着HNB产品在主流市场逐步铺开，公司业绩有望进一步向上。②本周JUUL电子烟设备、2款薄荷醇口味烟弹、2款烟草口味烟弹获得美国FDA市场销售授权，重返合规市场。本次JUUL获批薄荷醇口味产品再次印证FDA对合规产品口味边际放宽，利于合规产品市场竞争力提升及市场份额提升。③随着国际烟草龙头HNB产品陆续上市试销，亦有望带动相关新型烟草产品在新区域的销售；英国受政策影响预计一次性承压，但有望向盈利能力更强的换弹式、开放式切换。建议关注与头部客户就电子烟与HNB产品深入合作、盈利有望企稳增长、换弹式/自有品牌优势突出的新型烟草龙头思摩尔国际。

　　7）纺织服装：三夫户外（维权）发布公告，预计25H1实现归母净利润1350万元~2000万元，同比+65.14%到144.65%，扣非归母净利润1200万元~1800万元，同比+230.78%到396.16%。公司聚焦“自有品牌+全国独家代理品牌”发展战略，线下、电商、直播、批发等渠道同步发展，2025年上半年取得良好成效，其中重点发展的运动黑科技品牌X-BIONIC营业收入同比持续增长，独家代理品牌CRISPI、HOUDINI、MYSTERYRANCH、DANNER、LASPORTIVA等均取得了良好的销售业绩，盈利能力显著增强，净利润同比增长。关注品牌服饰龙头海澜之家、报喜鸟、波司登、比音勒芬；运动服饰建议关注安踏、李宁、361度；户外经济景气延续，注浙江自然、牧高笛（维权）、三夫户外。

风险提示：宏观经济环境波动风险、原材料价格大幅上涨风险