台积电2025Q1财报点评：关税影响仍需观察 维持全年收入和CAPEX指引

核心观点

2025 Q1 公司实现营收8392.54 亿新台币，同比增长41.61%，实现毛利率58.79%，前一年同期为53.07%，实现归母净利润3615.64 亿新台币，同比增长60.35%，毛利率接近指引上限。AI景气延续，一季度HPC 收入占比创新高，公司对于二季度营收指引强劲，同时维持此前对2025 年收入和CapEx 指引，关税对于公司的影响仍需观察。海外建厂对毛利率拖累有限，预计全年毛利率稀释2-3pcts。此外，公司否认与英特尔传闻，明确表示未与任何公司就合资、技术许可或技术转移共享进行讨论。

事件

2025 年4 月17 日，台积电披露一季度业绩。2025 Q1 公司实现营收8392.54 亿新台币，同比增长41.61%，实现毛利率58.79%，前一年同期为53.07%，实现归母净利润3615.64 亿新台币，同比增长60.35%，毛利率接近指引上限。

简评

AI 景气延续，HPC 收入占比创新高。一季度公司实现营收8392.54 亿新台币，同比增长41.61%。分应用平台看，一季度HPC/手机/IoT/汽车/DCE 收入占比分别为59%/28%/5%/5%/1%，占比同比变动13pct/-10pct/-1pct/-1pct/-1pct ， 占比环比变动6pct/-7pct/0/1pct/0；分制程看，一季度3nm/5nm/7nm/16nm/28nm收入占比分别为22%/36%/15%/7%/7% ， 占比同比变动13pct/-1pct/-4pct/-2pct/-1pct ， 占比环比变动-4pct/2pct/1pct/0pct/1pct，智能手机收入占比下降有一定季节性因素影响，部分被AI 需求强劲所对冲。一季度公司实现毛利率58.8%，环比变动-0.2pct，主要受地震和海外建厂的影响，但仍接近指引上限。

二季度指引强劲，维持全年营收和CapEx 指引。（1）公司预计二季度实现营收284-292 亿美元，中位数环比增长13%，远高于彭博一致预期，主要基于对3nm 强劲增长的看好，N2 预计在2025 年下半年将实现量产，N2P 量产节点预计在2026 年下半年。关税对于公司的影响仍需观察，目前公司未观察到客户有明显的提前拉货情况。（2）预计二季度毛利率为57-59%，中位数环比下降0.8pct，主要受美国工厂扩产的影响，预计全年毛利率稀释2-3pcts，维持长期毛利率指引53%以上。（3）公司维持此前对2025 年收入和CapEx 指引，预计2025 年收入同比增速接近mid-20s%，资本开支预计380-420 亿美元，其中70-80%用于先进制程，10-20%用于特色工艺，10-20%用于先进封装/测试/光罩等。公司在美国追加1000 亿美元投资，在美总投资额达1650 亿美元。此外，公司否认与英特尔传闻，明确表示未与任何公司就合资、技术许可或技术转移共享进行讨论。

盈利预测与估值：预计2025-2026 年台积电营业收入分别为36390.24 亿和43151.37 亿新台币，同比增长26%和19%，归母净利润分别为15351.47 亿和18202.77 亿新台币，同比增长31%和19%，对应净利率分别为42.19%和42.18%。维持“买入”评级，目标价230.87 美元/ADS，对应2025 年25X PE。

风险提示：美国关税政策超预期变化，全球宏观经济超预期下行；地缘政治风险；生成式AI 发展低预期，AI 算力芯片需求低预期，Mag7 资本开支低预期；台积电CoWoS 先进封装产能扩张低预期；AI PC 以及AI 手机发布低预期，PC 及手机换机进度低预期；汽车SoC 需求持续低预期，终端Tier1 库存去化低预期；晶圆代工先进制程竞争加剧，客户流失，来自三星、英特尔的竞争；2nm 制程节点发布低预期，晶体管架构以及封装技术切换导致良率低预期；晶圆代工成熟制程竞争加剧，来自联电、中芯国际等Foundry 厂商的竞争；美联储降息进程低预期；中美关系发展的不确定性；汇率超预期贬值。