翰森制药2024年度业绩点评：创新驱动增长，管线蓄势待发，BD持续发力

营收利润高速增长。2025年3月21日，翰森制药发布2024年年度业绩公告，2024年公司实现总收入122.61亿元，同比增长21.3%，实现归母净利润43.72亿元，同比增长33.4%

创新驱动业绩增长成效显著。2024年公司创新药与合作产品收入约94.77亿元，同比增长38.1%，占总收入比例进一步上升至77.3%。分领域来看，肿瘤领域营收81.22亿元，占比66.2%；抗感染领域营收14.64亿元，占比11.9%；中枢神经领域营收13.79亿元，占比11.3%；代谢及其它疾病营收12.96亿元，占比10.6%。截至2024年底，公司所有创新药已获批适应症均已进入国家医保目录，看好公司已上市创新药产品在未来持续稳健增长。

大力投入研发，管线蓄势待发。2024年公司研发开支达到27.02亿元，同比增长28.8%，占总收入比例为22.0%。公司研发管线丰富，目前有40个候选药物的超过60项临床试验正在进行。2024年公司有3项重点创新药进入III期临床，包括HS-20093(B7-H3ADC)治疗小细胞肺癌、HS-20094(GLP-1/GIP双靶点激动剂)治疗肥胖或超重、以及HS-10374(TYK2抑制剂)治疗银屑病。此外公司还有6款自研创新药和2款引进创新药首次进入到临床阶段，包括四代EGFR-TKI、口服GLP-1小分子、CDH6ADC、CDH17ADC等。建议关注公司研发管线进展，看好新产品及新适应获批为公司带来新的增长动力。

BD合作持续发力，口服GLP-1小分子授权默沙东。公司在BD方面持续发力，2024年合作收入达到15.73亿元，其中包括公司2023年12月与GSK达成的HS-20093授权的1.85亿美金首付款。2024年12月公司的口服小分子GLP-1受体激动剂的全球独家权益授权默沙东，公司获得1.12亿美元首付款及最高19亿美元里程碑付款。此外，在产品引进方面，2024年3月公司与普米斯就EGFR/c-MET双抗ADC的全球权益再次达成合作，2024年4月从全新生物引进IL-23p19单抗的大中国区权益，2024年8月从麓鹏制药引进BTK非肿瘤适应症的大中华区权益。

投资建议：公司创新驱动成效显著，2024年实现营收利润的高速增长，看好创新管线推进与BD持续发力进一步提供业绩增长动能。我们预计公司2025-2027年营收分别为139.74亿元、160.90亿元、188.28亿元，归母净利润分别为48.52亿元、56.27亿元、66.90亿元，对应PE分别为25倍、21倍、18倍，维持“推荐”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险，产品研发不及预期风险，审批要求变化风险，集采政策、医保政策、准入政策变化的风险，海外法律及监管风险。