中升控股：汽车经销商龙头基本面或见底反转

国内汽车经销商龙头，正式转型新能源

中升集团是2024 年国内百强汽车经销商收入榜首，核心品牌包括奔驰、雷克萨斯等豪华和中高端品牌，2024H1 拥有419 家经销4S 网点。公司定位一站式汽车服务供应商，除了销售新车，还可提供跨品牌的维修服务中心、高品质的二手车、续保等业务，致力于满足车主用车的全生命周期需求。2024 年底公司宣布与赛力斯合作，已有部分门店改建为问界4S 店，问界品牌的授权不仅可以带来新用户，也将补足原有客户换购新能源车的需求，将既有客户更好地留在中升体系内。

我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为1794.76/1841.02/1807.36 亿元，归母净利润为25.45/31.64/49.40 亿元，对应当前股价PE 为11.0、8.9、5.7 倍，对应当前股价的2026 年PEG 为0.1，公司2026 年PE 与PEG 均低于可比公司估值平均，首次覆盖，给予“买入”评级。

新车销售：2024H1 新车毛利承压，新能源经销有望修复盈利公司经销品牌较为集中，同时追求在品牌的销量话语权，2024H1 中升集团在国内奔驰、雷克萨斯的销量市占率分别为18%、32%。受国内新车价格战影响，公司2024H1 新车毛利率为-3.3%，首次亏损，考虑新车销售带来的交叉业务毛利，2024H1 单台新车综合毛利为4700 元，问界品牌的授权将对现有新车业务注入销量和盈利的双增长。

中心化运营思维：售后实现跨品牌高质量维修，二手车业务高速增长集团层面统筹，中心化运营提升业务效率，2024H1 公司售后和二手车业务分别同比提升9.3%、61.6%。2024H1 公司共运营35 家维修服务中心，突破4S 店单一授权品牌的限制，可为保险公司和用户提供更具性价比的高品质维修钣喷业务。此外维修中心还可以将非中升购车的用户导入中升体系，并为集团二手车业务提供代步车等优秀车源。

风险提示：新车市场持续价格战的风险；售后业务竞争加剧风险；转型新能源业务的不确定性。