瑞思迈：构建数字健康生态系统 全球龙头有望继续发力

投资亮点

首次覆盖瑞思迈(RESMED)（RMD）给予跑赢行业评级，目标价295.00 美元，对应2025 年non-GAAP 市盈率32.3 倍。理由如下：

全球呼吸健康医疗器械行业景气度持续向好。Frost & Sullivan 数据显示，随着老龄化和空气污染的加剧，全球呼吸及睡眠相关疾病的患者数在持续增加。根据其统计，2020 年全球COPD 患病人数约4.7 亿人，全球30-69 岁OSA 患者约为10.7 亿人。Frost & Sullivan 数据显示，2020 年全球无创呼吸机市场规模达到27.1 亿美元，其预计2025 年达到55.8 亿美元，2020-2025 年的复合增长率为15.5%。

公司为家用无创呼吸机全球领导者。近些年，公司通过加大研发投入，构筑技术壁垒，并持续改善患者使用的舒适度和便利性。Frost & Sullivan数据显示，2020 年，全球家用无创呼吸机市场集中度高，瑞思迈市占率位列第一（40.3%）。我们估计，2021 年开始的飞利浦召回事件可能影响呼吸机竞争格局，瑞思迈市占率可能持续提升。2024 财年，公司设备业务及面罩和其他业务收入分别为24.44 亿美元和16.57 亿美元，2018-2024 财年收入CAGR 分别为11.0%和11.1%。

公司积极构筑数字健康生态系统，提升患者体验并实现降本增效。近几年，公司通过并购整合Brightree（2016）、MatrixCare（2018）以及MEDIFOX DAN（2022）等公司，不断拓展院外护理软件服务业务。我们认为，公司通过整合软件服务产品和呼吸健康医疗器械，搭建数字健康生态系统，有望推动设备、面罩及其他耗材收入实现良好增长态势。

我们与市场的最大不同？相较于市场，我们更加看好：1）近三年，公司抓住市场机会进一步在全球市场提升市占率；2）通过构建数字健康平台，公司有望持续增加市场对呼吸健康医疗器械的需求。

潜在催化剂：美国订单超预期，公司软件服务业务发展超预期。

盈利预测与估值

我们预计公司2025-2026 财年non-GAAP EPS 分别为9.13 美元和10.30 美元，CAGR 为15.5%。现价对应2025/2026 财年non-GAAP 市盈率为25.4倍/22.5 倍。我们首次覆盖公司，给予“跑赢行业”评级，目标价295 美元，对应2025/2026 财年non-GAAP 市盈率为32.3 倍/28.7 倍，较当前股价有27.4%上升空间。

风险

政策风险，知识产权风险，竞争加剧风险，海外经营风险，产品召回风险，商誉减值风险。