AMD，“干年老二”的逆袭还没来

摘要：从芯片性能来看，AMD跟英伟达仍有一代的差距。

太长不看：

AMD发布2024财年第三季度财报，收入创下历史新高，但四季度指引略逊于市场预期，盘后一度跌超7%。

AMD被认为是目前最有可能挑战英伟达在Al芯片垄断地位的追赶者，虽说是已经跟随英伟达一年一更的节奏，但从芯片性能来看，AMD跟英伟达仍有一代的差距。

AMD列出的MI325X客户名单中，最重要的云厂商客户缺席，给AMD能否同英伟达争夺客户打上一个问号。此外供应链的问题可能也限制了AMD的增长。

台积电的产能被英伟达抢先拿下，AMD仅占据台积电11%的CoWoS产能。尽管在传统PC市场和英特尔的竞争中占了上风，但市场最看重的还是数据中心业务，如何证明MI系列拥有与英伟达比肩的产品力将很大程度上决定市场对AMD持续增长的信心。

AMD业绩指引不及预期

AMD发布2024财年第三季度财报，收入创下历史新高，但四季度指引略逊于市场预期，盘后一度跌超7%。

具体来看：营收：68.2亿美元，同比增长18%，环比增长17%，公司此前指引区间为64-70亿美元

毛利率：50%，24Q2和23Q3分别为49%和47%

净利润：7.71亿美元，同比增长158%，环比增194%

每股收益：EPS为0.47美元，同比涨161%，环比涨194%

业绩指引：预计24Q4营收区间72-78亿美元，中值同比增长约22%，环比增长约10%，非GAAP毛利率约54%，分析师预期营收75.5亿美元。

追不上英伟达？

下半年来从股价走势看，AMD基本同英伟达一致，转折点出现在10月10日，AMD推出新款MI325XAl加速器。

苏姿丰称，新款Al芯片在推理方面的表现超过英伟达同类产品。但在发布活动后AMD股价一度跌超5%，此后与英伟达的分化也愈加明显，10月10日至今，AMD股价跌2.8%，英伟达涨6.5%。

AMD被认为是目前最有可能挑战英伟达在A芯片垄断地位的追赶者，特别是在英伟达让了一手，因设计缺陷推迟Blackwell系列生产的情况下，市场期待AMD能够奋起直追，从英伟达手中抢到更多份额。

但一份基本符合预期的三季报以及没有超预期的Q4指引，意味着AMD暂时还撼动不了英伟达的统治。

从本季度AMD的数据中心收入来看，达到创纪录的35亿美元，同比增长122%，环比增长25%，收入占比升至52%，为去年同期的2倍多。

AMD预计今年AI加速器的销售额将超过50亿美元，较Q2给出的45亿美元预期进一步上调，但显然市场要的更多。

对比英伟达，后者二季度数据中心营收263亿美元，同比增长152%，体量上AMD仅为英伟达的十分之一，增速上也落后。

图：AMDVS英伟达数据中心业务收入

伴随更赚钱的数据中心业务占比的提升，AMD毛利率持续攀升，较去年同期提升近3个百分点。但和英伟达相比仍有差距，后者上个季度的毛利率为75.7%。

英伟达毛利率提升最快的阶段正式其数据中心业务快速增长时期，数据中心业务占英伟达总营收的比重自2022年中的57%升至目前的88%。

图：毛利率对比：AMDVS英伟达

从性能上来看，AMD跟英伟达仍有一代的差距，最新的MI325X对标的还是英伟达的H系列，无法与今年Q4开始量产的Blackwell竞争。

目前MI300仍是AMD产品组合中的核心，AMD计划在今年四季度量产出货首批MI325X，2025年下半年推出下一代MI350，据称是AMD有史以来AI性能的最大代际提升，虽说是已经跟随英伟达一年一更的节奏，但终归还是一步慢、步步慢。

另外从下游客户的反馈来看，AMD列出的MI325X客户包括了戴尔、联想、Super Micro等公司，但最重要的云厂商客户缺席，给AMD能否同英伟达争夺客户打上一个问号。

其实对于下游而言，也不想被英伟达一家牵着鼻子走，AMD也并非没有机会。去年底Meta、OpenAI和微软等科技公司就表示将使用MI300X，AMD给出的数字是，仅Meta一家就部署了超过150万个EPYC CPU。此前扎克伯格曾表示，Meta的计算基础设施包括60万块H100芯片。

至于为何AMD在下游需求旺盛的情况下，无法像英伟达那样大踏步前进，市场有分析认为是供应链的问题限制了AMD的增长。

台积电此前警告称，一直到2025年全球AI芯片的产能都将非常紧张。不过AMD自己倒是在电话会上表示，对过去几个季度供应链的改善满意。

而根据大摩预计，2024年英伟达一家就占据了台积电一半以上的CoWoS产能，而AMD仅11%。并且鉴于对MI325需求的不确定性，AMD似乎削减了2025年在台积电的部分订单，而这部分产能又立即被英伟达接手。

一方面供应确实存在掣肘，产能被英伟达抢先，但另一方面AMD自己对下游的需求似乎也没有绝对的把握，这就很难说服市场了。

传统业务有喜有忧

AMD除了在AI芯片上落后于英伟达，游戏显卡业务上也与英伟达展开竞争。受制于下游需求疲软，AMD三季度游戏收入同比下降69%至4.62亿美元，AMD给出的理由是微软和索尼减少渠道库存，半定制处理器销售出现下滑。

与之相比，虽然同样面临行业逆风，英伟达游戏业务收入保持稳健，同样得益于后者的垄断地位.

图:AMD VS英伟达游戏业务收入

英伟达早年的快速架构迭代，帮助其产品在高端市场表现显著优于AMD，牢牢把握高端游戏显卡市场。

在传统PC芯片上，AMD与英特尔展开竞争。三季度AMD的客户端收入同比增长29%至19亿美元，主要受第五代锐龙处理器强劲需求的推动。

尽管营收仅为英特尔的五分之一，但AMD自去年下半年在增速上赶超英特尔，并且也显著高于PC行业的个位数增长。

图：AMD VS英特尔客户端业务收入

主要受益于AMD产品的高端化趋势，带动营收和利润的较快增长。而此前高端市场一直是英特尔的安全垫。

图：CPU均价ASP：英特尔VS AMD

整体上近几年CPU市场呈现双寡头稳定态势。截至今年10月，AMD占据CPU市场35.7%份额，较Q2小幅抬升2.1个百分点，而英特尔的市占率微降至61.4%。英特尔最近的烦心事不少，给了AMD可乘之机，依靠新品的迭代抢占市场。

图：CPU市场份额：英特尔VS AMD

虽说在和英特尔的竞争中占了上风，但市场最看重的还是数据中心业务，如何证明MI系列拥有与英伟达比肩的产品力将很大程度上决定市场对AMD持续增长的信心，市场总是习惯和好学生做比较的。

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