财通研究 | 晨会聚焦·10/18 零跑汽车深度报告/公用事业行业点评/智驾月报

（来源：财通证券研究）

汽车

零跑汽车（09863）深度报告：全域自研成本优势显著，出海打开成长空间

> 深耕软硬件自研能力，持续完善产品布局：公司成立于2015年，具备新能源汽车核心技术全域自研能力。公司的主要业务为研发、制造和销售新能源汽车，同时研发制造三电核心零部件，并提供基于云计算的车联网解决方案。公司在2023年启动“纯电+增程”双动力布局，目前量产销售智能纯电小车T03、智能超享电动SUV C11、智能豪华电动轿车C01、首款全球化战略车型C10、智能6座SUV C16五款纯电汽车，以及C11、C01、C10、C16四款超级增程汽车。公司B系列首款车型B10在2024年10月14日巴黎车展首秀。

> 全域自研，打造高性价比高端智能电动汽车：公司于2024年发布LEAP 3.0架构，业内首次实现智能座舱域、智驾域、动力域、车身域四域合一，自研自造部件占据整车成本的70%，整车架构通用化率达到业内最高的88%。公司目前已经实现电动汽车核心系统及电子部件中的所有关键软硬件的自研自制，实现了底层接口、算法和数据通讯协议的统一。借助于该独特的模式及能力，公司构建了可在不同电动车型之间高度复用的平台化电子电气架构和整车架构，从而加速产品更新迭代和实现成本可控。

> 与Stellantis成立合资公司，轻资产出海开启全球化战略：Stellantis集团客户遍布全球130多个国家，并在30多个国家开展生产制造业务。公司将借助于Stellantis集团在全球范围内的广泛渠道网络、售后服务体系等商业资源，加速海外销售网络建设。二者合资成立零跑国际公司，专门负责海外市场拓展，目前，零跑国际已经在13个欧洲国家拥有超过200家经销商，并且正在迅速拓展，目标是在2025年底前在欧洲设立500个销售点。并计划从2024年第四季度起将业务扩展到亚太、中东、非洲和南美洲。

> 投资建议：考虑公司处于快速发展阶段且利润尚未转正，因此我们采用PS估值法，我们预计公司2024-2026年实现营业收入299.06/542.03/799.32亿元，实现归母净利润-37.03/-10.86/10.52亿元，对应2024-2026年的PS分别为1.17/0.65/0.44倍，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险；海外拓展不及预期；汇率大幅波动风险。

文章来源:《零跑汽车（09863）深度报告：全域自研成本优势显著，出海打开成长空间》

分析师：邢重阳，SAC 证书编号：S0160522110003

分析师：李渤，SAC 证书编号：S0160521050001

发布日期：2024年10月17日

公用事业

省间现货转正式运行，电力现货市场建设加速

——电力市场跟踪

> 事件：省间电力现货市场转入正式运行。据国家电网消息，2024年10月15日，我国省间电力现货市场转入正式运行。2017年8月，国家电网公司启动跨区域省间富余可再生能源电力现货交易试点，初步构建了省间电力现货市场框架；2022年1月，省间电力现货市场启动模拟试运行；2022年2月，省间电力现货市场启动结算试运行；经过31个月连续试运行，省间电力现货市场于本月转正式运行。

> 覆盖国网蒙西地区26省，清洁能源电量占比超4成：省间电力现货市场交易范围已实现国家电网经营区和蒙西地区全覆盖，交易主体超过6000个，涵盖多类型发电主体，累计交易电量超过880亿千瓦时，其中清洁能源电量占比超44%。省间电力现货市场目前包含日前交易和日内交易两个时段，未来有望引入实时市场、辅助服务等更多交易品种和交易方式，交易范围有望进一步扩大。

> 推动省间电力余缺互济，促进新能源大规模消纳：我国能源资源与负荷中心呈现逆向分布的特点，随着“三北”地区新能源装机规模与中东部用电负荷快速增长，客观上要求建设全国统一电力市场、实现电力资源在更大范围内配置。省间电力现货市场能够有效促进省间电力余缺互济，推动新能源电量在更大范围内消纳，从而缓解“三北”等新能源装机占比较高的地区的绿电消纳压力。今年前8个月试运行期间，通过现货市场，新能源利用率提升了1个百分点。

> 统一市场、两级运作，电力市场建设取得阶段性成果：我国现有的电力系统与省为实体的行政管理模式，决定了现阶段“统一市场、两级运作”的市场架构，即全国“统一市场”资源优化配置，跨省区电力交易与省内电力市场“两级运作”。在该模式下，先行安排区域、省间联络线的输电计划，并以此作为省内市场的边界条件进行市场出清。省间电力现货市场提供了全国电能资源优化配置的市场机制，标志着“统一市场、两级运作”的市场体系得到了实践检验，全国统一电力市场建设取得了阶段性成果。

> 投资建议：省间电力现货市场有望推动省间电力余缺互济，缓解新能源装机较高地区消纳压力。建议关注绿电运营商龙源电力(A+H)、华润电力(H)、新天绿能(A)、新天绿色能源(H)、中国电力(H)、福能股份(A)。

风险提示：新能源市场电价下行风险；市场建设进度不及预期；新能源消纳压力加重。

文章来源:《省间现货转正式运行，电力现货市场建设加速》

分析师：张一弛，SAC 证书编号：S0160522110002

发布日期：2024年10月17日

计算机

智驾月报：补贴政策见效，网联化推进

> 1500亿超长期特别国债补贴汽车以旧换新，9月乘用车销量同比增长4.5%。9月全国狭义乘用车零售210.9万辆，同比增长4.5%，环比增长10.6%。今年以来累计零售1557.4万辆，同比增长2.2%。其中9月常规燃油车零售99万辆，同比下降22%，环比增长12%；1-9月常规燃油车零售844万辆，同比下降16%。9月国内新能源车零售渗透率53.3%。近期国家安排1500亿元超长期特别国债资金，大力支持消费品以旧换新，提升汽车报废更新补贴标准的效果良好，9月车市零售呈较强增长态势，“金九”效果突出。目前报废更新政策对购买新能源乘用车和2.0升及以下排量燃油乘用车分别补贴2万元和1.5万元。此外，8月网联化水平创年内新高。根据乘联分会，2024年8月新四化指数为51.3。其中电动化指数为53.9，智能化指数为4.2；网联化指数为24.1。2024年8月智能化指数为4.2，与上月持平。2024年8月网联化指数为24.1，再度刷新年内新高。

> 智能驾驶大事件：①特斯拉举行发布会，发布Cybercab。特斯拉在加州时间10月10日（北京时间10月11日）于华纳兄弟工作室举办“WE，ROBOT”发布会。此外，预计在明年，德克萨斯州和加利福尼亚州会优先推出无监督的FSD技术。届时，用户就可通过Model 3和Model Y体验类似Robotaxi的服务。发布会上特斯拉还发布了客货两用无人驾驶公交车Robovan和新版人形机器人Optimus。②地平线计划于2024年10月24日在港交所上市。目前阿里巴巴集团控股、百度、达飞集团和宁波市政府基金四家实体已同意在地平线上市前共同认购价值2.2亿美元的股票。地平线的投资者阵容包括上汽集团、五源资本、高瓴投资、红杉资本、英特尔、韩国SK海力士、云峰基金、宁德时代、比亚迪等。在IPO前，地平线的估值已达到60亿美元。地平线此次IPO的目标是募集不超过8亿美元，如果成功，将成为当年中国香港规模最大的上市交易之一。

> 投资建议：建议关注锐明技术、华测导航、德赛西威、均胜电子、中科创达、经纬恒润等在汽车智能化中具有优势地位且软件能力领先的公司。

风险提示：汽车智能化渗透率提升速度低于预期的风险；政策法规的支持不及预期的风险；芯片等原材料短缺风险；宏观经济形势的风险。

文章来源:《智驾月报：补贴政策见效，网联化推进》

分析师：杨烨，SAC 证书编号：S0160522050001

分析师：王妍丹，SAC 证书编号：S0160524040002

发布日期：2024年10月17日