火速解读！阿里转换为双重主要上市后有何利好？

8月23日，阿里巴巴集团 $BABA / $09988.HK 发布公告，宣布新增香港为主要上市地，将于8月28日在香港联交所主板主要上市，成为在港交所、纽交所双重主要上市的公司。

这意味着，完成转换后，阿里巴巴在9月有潜在纳入“港股通”机会，其资金面将获改善。机构预计，届时将显著增加市场流动性，有利于阿里价值释放。

阿里巴巴于2014年9月在纽交所首次上市，并于2019年11月在香港进行了二次上市。自2019年在香港二次上市以来，大部分流通股已经转移到了香港市场，阿里巴巴在市值和交易量方面持续保持在香港市场的前列位置。2022年7月，阿里巴巴提交了在香港实现主要上市的申请。2024年8月23日起，阿里巴巴宣布新增香港为主要上市地，8月28日将完成双重主要上市。

阿里巴巴在港交所实现主要上市的历程中，并非一帆风顺。此前市场担忧的问题终于尘埃落定：

• 会计制度适用：香港交易所已经给予了阿里巴巴一些豁免，允许阿里巴巴使用美国公认会计原则（GAAP）来编制其财务报表。
• 同股不同权结构：阿里巴巴拥有 “以董事提名权为基础的” 治理架构，被视为有不同投票权架构的公司。香港联交所授予了豁免，允许公司不严格遵守关于董事临时空缺、董事免职以及要求召开特别股东大会的股东保护规定。
• 期权行使价问题：公司2024年计划所授予的期权将涉及可转换为美国存托股份（ADS）的期权，并且这些期权仍将采用美元计价，行使价格也会以美元表示。

阿里巴巴将其在香港联交所的第二上市地位正式转换为主要上市地位，实现了在香港和纽约两地的主要上市。这一举措意味着阿里巴巴将同时拥有在两个上市地的同等上市地位，且两市场股票可以互相转换，为投资者提供了更大的灵活性 。此外，新增香港为主要上市地后，阿里巴巴预计将符合纳入港股通条件，从而允许内地投资者通过港股通直接投资阿里巴巴。

此前，中金公司的分析指出，随着阿里巴巴成功转换为主要上市，预计将在9月5日的港股通考察日之前满足所有必要条件，并可能在9月9日左右的调整中被纳入港股通。摩根士丹利的研究报告预测，纳入港股通后，从长远角度来看，南向资金持股比例可能稳定在10%以上，这将显著增加公司的市值。摩根大通近日邀请了长线基金及对冲基金投资者参与了 阿里巴巴投资者会议，长线基金及对冲基金对阿里基本面前景的看法不一，但长线基金及对冲基金都对纳入港股通感兴趣。

阿里Q1业绩现积极增长，多家大行、资管相继看多

阿里巴巴上周披露了2025财年首季财报，由于聚焦核心业务的战略开始显著收效，阿里Q1营业收入同比增4%至2432亿元，淘天集团GMV和订单量双增，贡献了接近47%的营业收入；云业务重回增长轨道，公共云业务收入实现了双位数增长，AI相关产品的收入更是实现了三位数增长。

花旗研报指出，由于阿里巴巴仍致力于对淘天集团和国际数字商业集团进行再投资，其他业务部门的亏损趋势将在1-2年内改善并实现盈亏平衡，从而支撑集团更好的EBITA。 随着CMR变现情况好转、云计算业务重新加速、国际数字商业集团效率的提高以及持续作股东回报，看好阿里的基本面前景。

多家外资资管巨头在二季度显著增持了阿里巴巴的股份。

• 华尔街知名大空头Michael Burry旗下的基金Q2增持了阿里巴巴3万股，使得阿里巴巴成为该基金的第一大重仓股，占其投资组合市值的21%。
• 高瓴旗下的HHLR Advisors也在Q2增持了阿里巴巴约523.55万股，增持金额约为4.1亿美元。
• 知名投资人段永平的H&H国际二季度加仓了阿里巴巴7.9%，目前为其第四大持仓股。
• 金融大鳄索罗斯旗下基金Soros Fund Management Q2新增了阿里巴巴102万股，平均价格为72.18美元。

瑞银分析师表示，由于市占率流失和业务持续再投资，令阿里巴巴股价表现持续疲软，从基本面来看，该行相信其股价已逐渐达到临界点。此外，阿里24年2月宣布650亿美金的回购计划，目前回购额度剩余261亿美元，方正证券预计25财年，阿里股东回报率有望达到10%。

以下是各家大行对阿里巴巴港股、美股评级及目标价：

• 汇丰环球研究：“买入”，109港元、112美元
• 摩根大通：“增持”，95港元-106港元、100美元-108美元
• 富瑞：“买入”，112港元、116美元
• 高盛：“买入”，104港元-105港元、100美元-108美元

小科普：双重主要上市与二次上市

目前在美上市中概股回港的方式主要有二次上市和双重主要上市两种。早在阿里之前，就有哔哩哔哩、再鼎医药、贝壳、知乎、名创优品等多家中概股回港选择双重主要上市，其中哔哩哔哩与阿里此次同为“二次上市→双重主要上市”。

那么，什么是双重主要上市，跟此前的二次上市有何区别？二者又分别有何优劣势？

• 双重主要上市指的是一家公司在两个不同的证券交易所同时作为主要上市地，遵守两地市场规则，两市场股票通常无法跨市场流通，股价表现相对独立，可能产生价差。
• 二次上市则是指公司在两地上市相同类型的股票，通过国际托管行和证券经纪商实现股份跨市场流通，主要以存托凭证的形式存在。

1）双重主要上市:

• 区别：两地作为主要上市地，遵守当地市场规则，股票通常无法跨市场流通，股价表现独立。
• 优势：
  • 全球影响力：提升公司在全球市场的知名度和影响力。
  • 投资者基础：扩大投资者群体，吸引不同地区的投资者。
  • 融资能力：在多个市场进行融资，增加资本运作的灵活性。
  • 监管合规性：更易于符合不同市场的监管要求，包括纳入港股通。
  • 风险分散：减少对单一市场的依赖，分散市场风险。
• 劣势：
  • 上市成本：需要满足两地监管要求，可能导致更高的上市成本。
  • 上市流程：流程复杂，需要更多的时间和资源准备。

2）二次上市:

• 区别：在已有主要上市地的基础上，在另一地以相同类型的股票上市，通常通过存托凭证（DR）形式实现股份跨市场流通。
• 优势：
  • 上市成本：相对较低，因为主要上市地已经建立。
  • 监管要求：享受相对宽松的审核标准和多项豁免政策。
  • 市场连接：通过DR形式，实现与原上市地的紧密价格联系。
• 劣势：
  • 价格波动风险：原市场价格波动可能直接影响二次上市地的股价。
  • 纳入限制：较难被纳入港股通等地区性投资通道，限制了特定投资者群体的参与。
  • 市场依赖：可能过度依赖主要上市地的市场表现。

风险提示: 投资涉及风险，证券价格可升亦可跌，更可变得毫无价值。投资未必一定能够赚取利润，反而可能会招致损失。过往业绩并不代表将来的表现。在作出任何投资决定之前，投资者须评估本身的财政状况、投资目标、经验、承受风险的能力及了解有关产品之性质及风险。个别投资产品的性质及风险详情，请细阅相关销售文件，以了解更多资料。倘有任何疑问，应征询独立的专业意见。